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产品特色

编辑推荐

比特币等金融泡沫为何暴涨暴跌？
为什么股票亏了比赚了更不舍得卖，一旦稍有盈利却早早出售？
市场情绪与投资策略有什么关系？
量化投资策略有什么潜在风险？
影子银行对实体经济有什么影响？
非金融机构的影子银行业务与民间借贷是什么关系？

告诉你如何在投资中清醒思考、明智行动
基金经理、理财师、金融证券从业者不可错过的专业指南
中产阶层、高净值人群、投资者理智决策的投资手册
告诉你非理性金融现象的深层原因及政策干预背后的逻辑
帮助你了解金融，适应金融市场。

内容简介

金融和人类很多发明一样，同时具有利弊。随着中国经济实力在全球不断提升，通过提高金融市场效率来配合经济的持续发展刻不容缓。因此中国需要大批理解现代金融市场运作的专业人才，通过完善金融市场，尽量降低金融市场的负面效果。即使对非金融专业人士的个人和家庭而言，为了适应瞬息万变的金融市场，了解和掌握基本金融知识必不可少。
本书深入浅出地讲解金融的基本概念，金融市场的基本功能，非理性行为在股票市场中的表现，如何利用市场中的非理性，以及影子银行和非理性市场中的理性设计。揭示金融表象背后的逻辑和规律，理性看待金融市场中看似不理性的现象和结果，帮助读者了解金融，适应金融市场。

作者简介

王健，香港中文大学（深圳）经管学院助理院长，中国金融40人（青年）成员，深圳高等金融研究院宏观金融稳定与创新中心主任，前美联储达拉斯联邦储备银行经济学家兼政策顾问。曾出版《还原真实的美联储》。
余剑峰，清华大学五道口金融学院建树讲席教授，清华大学国家金融研究院资产管理研究中心主任，美联储达拉斯联邦储备银行研究员，国家千人计划获得者，前美国明尼苏达大学卡尔森管理学院金融Piper Jaffray教授，前香港中文大学（深圳）经管学院执行副院长。

目录

序 言 探寻金融市场非理性现象背后的理性　／V
第一章　金融的基本概念：金融资产和资产定价　／001
第一节 金融的由来：储蓄创造金融　／007
第二节 储蓄的媒介：金融工具　／013
案例分析：比特币　／021
第三节 简单的资产定价模型　／029
第四节 几种常见资产定价以及资产泡沫　／049
第五节 资产泡沫的产生原因和危害　／063
本章小结　／071
第二章　金融诈骗和危机的源头：信息不对称　／073
第一节 金融市场的核心功能：金融媒介　／077
案例分析：P2P 金融真的是高收益低风险吗？ 　／084第二节 金融市场的不稳定之源：信息不对称　／101
案例分析：庞氏骗局　／104
案例分析：高频交易中的闪电交易是否类似于抢先交易？　／113
案例分析：金融欺诈呼唤吹哨人制度　／115
案例分析：19世纪美国银行挤兑危机 　／125
第三节 金融机构如何降低信息成本：大数据和征信制度　／135
本章小结　／142
第三章　投资者心理与股票市场中的异象　／145
第一节 有效市场假说以及股票市场收益异象　／151
第二节 预期中的偏差　／155
案例分析：美国最大的市政倒闭案　／197
第三节 风险偏好中的偏差　／201
案例：销售中诱饵效应　／205
案例：彩票型股票　／215
本章小结　／225
第四章　如何利用市场的非理性　／227
第一节 基于有限注意力的策略及其改进　／233第二节 基于依赖参考点和厌恶损失行为的策略及其改进　／239
第三节 基于套利不对称性的策略及其改进　／257
第四节 对现有策略的择时　／265
第五节 量化投资的风险和一些著名的交易案例　／281
案例分析：2007年的量化交易危机　／283
本章小结　／288
第五章　影子银行和非理性市场中的理性设计　／291
第一节 美国的影子银行　／295
第二节 中国的影子银行　／321
第三节 金融市场制度设计　／339
案例分析： 改进跌停板制度来适应股市配资交易的新
现象　／355
本章小结　／361

精彩书摘

案例分析：比特币
由于货币的实物形式并不重要，现代更是出现了比特币等虚拟货币。这些货币连实物形式都不需要，只在交易系统中记账就可以了。比特币在2013年一度成为投资者争相追捧的对象，价格最高时曾经达到1比特币可以兑换超过7 500元人民币，而2015年的兑换价格暴跌到不足1 700元人民币。不仅价格暴跌，比特币还频频出现在各种负面新闻报道之中。例如香港知名艺人彭伟华担任执行总裁的比特币投资公司（Mycoin）损失将近25亿元人民币，最后被警方调查是否存在欺诈行为。2015年5月一种名为“CTB–Locker”的比特币敲诈病毒也在国内爆发式传播，再次让比特币成为关注焦点。究竟什么是比特币，它有哪些优缺点，是否值得投资？
虽然只有短短6年历史，比特币随着“虚拟电子货币”概念的风行，在全球迅速蔓延开来。比特币目前已成为全球最通用的互联网货币，拥有超过1亿用户。目前，比特币的使用人数比全球人口第十二多的菲律宾还要多，市场上流通的比特币总市值约为35亿美元，全球每日交易量已高达20万比特币，价值5 000万美元。
比特币的优点
比特币势不可当的发展潮流来自它作为一种新型虚拟电子货币所具有的显著优势。目前世界各国用于支付工具的货币主要由中央银行发行。这种央行发行货币的模式有自身的优势，但也可能被政府当成印钞机，变成掠夺居民财富的工具。而比特币的设计原理充分避免了货币被滥发的可能性。比特币的数量由事先设定的程序决定，不受央行和任何人的操纵。在经历最初的4年后，比特币产生的总数将减半，发行速度会随着比特币数量增加而减慢，发行总量会最终停止在2 100万个。比特币的发行数量一直在被严格控制，处于一种“物以稀为贵”的状态。
比特币的产生更体现了非集权化的理念。和央行垄断货币发行不同，比特币的产生依赖于用户通过电脑进行特定的数学计算后，来获取比特币。也就是说任何一个人都可以用电脑参与货币的发行，就像当初金本位下任何人都可以淘金一样。因此产生比特币的过程被形象地称为“挖矿”，运用电脑计算来产生比特币的用户被称为“矿工”。由此可见，比特币的一个重要特点是它的非集权化设计。通过非集权化让其避免由单一个人或者个别组织控制整个比特币的发行系统。
比特币作为支付工具，一个突出特点是保证了支付双方的隐私。在早期的时候，比特币会在交易记录里公布双方的信息，尽管在这些信息里使用的是化名。但这些信息仍然存在被破解的可能性，从而泄露交易人的所有交易信息，甚至包括家庭住址和银行账户。现在为了增加私密性，比特币的交易系统让交易者利用一系列的交易套件使整个信息变得非常复杂，不可能再被破解，从而避免了对支付人的信息追踪。
除此之外，利用比特币支付也非常方便快捷，成本低。比特币电子钱包能够让使用者存储比特币、查阅交易记录和保存密码。因此越来越多的网站开始接受比特币，比如Overstock、Newegg、 Expedia等知名网络公司。如果需要，比特币使用者还可以将比特币兑换成其他货币，但需支付0.2%~2%不等的手续费。大部分时候，比特币兑换成传统货币是通过双向拍卖的竞价方式产生。由于很多常用的交易工具已经被陆续运用到这里，因此这种交易不存在主要技术难题。
比特币的缺点和风险
有人预测比特币会取代传统货币，成为日常生活中的主要定价和支付货币，但这种观点并不切合实际。虽然比特币设计上的稀缺性能避免它作为一种货币被滥用，但这种稀缺性作为“双刃剑”也会限制比特币的使用范围。由于比特币的发行量不能根据经济增长速度调节，而且发行速度越来越慢，必然导致比特币的价格波动非常大。这种情况在比特币过去几年过山车式的行情中已经充分体现。一个价格波动如此剧烈的货币不可能成为日常生活中的主要定价和支付货币。
比特币的另外一个缺点是安全性。比特币的支付系统虽然保护了用户的隐私，但也带来了一些挑战。比如，交易结束后，如果一方携款逃逸，对方很难通过其个人信息进行追踪。这也是为什么有的黑客勒索时要求用比特币支付。由于比特币支付不可逆，也为使用比特币支付造成风险。当一方因为出错进行交易后，无法撤回交易，买卖双方只能秉着自愿原则来探讨能否取消交易。2014年全球最主要的比特币交易平台Mt.Gox更是出现了黑客利用系统漏洞盗取客户比特币，损失超过4.5亿美元。
由于交易的隐私性，比特币也为毒品、走私、绑架等非法交易提供了方便。美国早期曾出现一个叫作“丝绸之路”的比特币匿名交易网站。作为最早一批支持比特币交易的网站，它的年收益曾达到1 500万美元。但政府随后发现“丝绸之路”的交易中存在着洗黑钱的行为，并且能够在其网站上购买毒品。为此美国联邦调查局在2013年关闭了这一网站，并查扣了14.4万比特币。而当时国内盛传“丝绸之路”被关闭的真正原因是比特币威胁到了美元的地位，这种臆测并不可信。另外，赌博游戏网站和国际洗钱分子也纷纷盯上了比特币。比如最流行的比特币赌博游戏网站Satoshi Dice 曾在2012年创下平均每月3.3万比特币的交易记录。比特币也为国际洗钱、逃避国际资本控制和国际逃税等非法行为打开方便之门。在2013年12月，中国人民银行暂停了中国境内银行里的比特币兑换活动，其中一个重要原因是担心人民币被换成比特币而流向海外市场。
前面提到比特币设计上突出非集权化、点对点（P2P）的特征。这种特质有优点，也存在问题。由于比特币的产生越来越困难，对于开采比特币的“矿工”而言，仅凭一己之力已经很难在比特币网络获得足够回报了。因此一些“矿工”把计算机联合在一起，共同寻找比特币，这种模式被称为“矿池”。2015年3月，两个最大的“矿池”，AntPool和 F2Pool，进行的比特币运算占到整个市场运算的1/3。这些超大规模的“矿池”与比特币当初采用非集权化方式发行比特币的设想背道而驰。
随着比特币的迅速发展，它的一些职能也必须放弃当初分散化的模式。比特币社区一直致力防范技术故障和安全隐患引发的系统风险，因为这些问题引发的市场混乱会降低大家对比特币的信任度。因此比特币社区鼓励通过计算机网络来避免由于终端出错引发更多的问题。达到这些目的必须依赖一定的集中化管理。此外，比特币整个系统中有一部分的媒介功能也必须依靠集中化的模式解决，其中最主要的是货币交易、电子钱包服务、信息隐藏和挖掘等。以电子钱包为例，目前大部分用户使用的软件或者手机应用程序把数据存储在公共服务器，这样就造成客户将自己比特币的密码存在这些服务器上，从而让自己的账户处于高风险状态。如何让比特币变得更安全，并非某一个公司所能解决，往往需要集中统一协调。如果有一个统一的地方来存储这些信息，并且管理用户资料，将增加比特币交易的安全性。
如何监管比特币
在比特币出现后的6年里，它随着全球金融活动和互联网技术的快速结合，以迅雷不及掩耳之势横扫了全世界。当人们享受着虚拟货币所带来的便利时，也需要警惕它的潜在风险。起初，大家认为比特币建立在非集权化的理念之上，因此不需要被监管，但由于出现越来越多的和比特币相关的不良行为，监管开始显得重要。
目前涉及比特币的犯罪行为主要有三种。第一种是盗取比特币。法律的缺陷、互联网安全问题和交易流程的不确定性等问题造成了比特币被盗取的现象比比皆是。由于不可逆的交易方式，受害人往往无法追回经济损失。第二种是利用比特币洗钱、逃税和躲避资本管制等经济犯罪。第三种是利用比特币进行非法的商品和服务交易，比如毒品、军火甚至绑架等。
对于监管者而言，最大的挑战就是对谁进行监管和限制。显而易见，不可能对整个比特币网络的所有人进行监管，只能考虑监管主要的交易媒介。但是交易媒介并不愿意接受监管，因为它们不想为客户、供应商，甚至第三方承担责任。但是至少当比特币和传统货币交易时，监管部门必须对其进行监管，因为比特币作为虚拟货币已经影响到日常生活中传统货币的安全。2013年美国金融犯罪合作调查局签署文件要求虚拟货币运营商和正常的货币运营商一样进行注册和汇报交易记录等。2013年，中国政府也推出了类似的政策，要求比特币的媒介机构对用户进行实名制注册。虽然这些措施能够加强对国家内部虚拟货币交易的监管，但全球范围内仍然需要形成一个更广泛的监管体系。

前言/序言

探寻金融市场非理性现象背后的理性
巴曙松
香港交易所中国经济学家
中国银行业协会经济学家
每天浮沉于金融市场的研究者，不难理解市场上经常流传这样的调侃：市场当然会恢复到理性状态的，关键的挑战是，你要在市场恢复到理性之前，还不会面临破产的窘境，因为市场处于非理性状态的时间可能会比你想象的长。
在现代经济体系中，金融市场对一国经济增长的作用至关重要；同时金融市场又是一个非常特殊的市场，即使在成熟的市场经济国家，金融市场依然受到政府的监管和制约，并非是一个充分自由的市场。究其原因，金融市场中存在很多市场失灵的情况，包括信息不对称和市场参与者的不理性等等。这些特殊情况容易造成金融市场中看似非理性的现象时有发生，即使在金融市场相对成熟和发达的美国也不例外，尤其是2008年全球金融危机过后，不少人对西方金融体系的信心产生了严重动摇，社会上对西方金融市场的质疑与日俱增，也造成了大家对中国金融市场改革方向的反思。
如果我们参考西方发达国家的金融发展史，尤其是美国金融市场发展的轨迹，不难发现这些金融市场的演进并非一帆风顺，好的情况下也仅仅是按照波浪式前进、螺旋式上升的方式在推进，而且不少时候甚至是前进两步后退一步，走走停停，中间还经常出现大规模的金融动荡与危机。尽管如此，西方金融市场仍然存在很多值得中国借鉴和学习的地方，特别是其成长过程中所经历的许多经验与教训，更值得成长中的中国金融市场参考，以期更好地服务于中国经济增长。在此过程中，需要金融从业者和市场监管者对金融市场中的失灵问题有一个理性的认知。《理性的非理性金融》一书顾名思义，重点分析金融市场中产生的看似非理性现象背后的原因，通过理性的分析揭示这些现象存在的深层原因，并尝试提出解决方案。
该书对金融市场的基本功能和存在的问题进行了系统介绍，其中涉及的内容都是王健和余剑峰两位研究人员过去几年的学术研究成果。其中引用的领域中其他学者的专业经济学和金融学著作，也有力地支持了这些内容的严谨性和时效性。难能可贵的是，两位教授用深入浅出的语言和生动活泼的案例，把专业的学术研究成果表达出来，相信即使没有受过严谨学术训练的人，也可以理解其中的要点。这体现了王健和余剑峰两位作者分别在美联储和中美优秀的商学院长期从事研究和教学活动中所积累的专业功底。我相信，很多读者都会从书中受益匪浅。
是为序。

用金融理论理性解读和理解中国金融市场
熊伟
普林斯顿大学金融学教授
香港中文大学（深圳）经管学院院长（学术）
经过40年的改革和开放，中国经济取得了举世瞩目的发展和成就。作为世界第二大经济体，中国金融市场无论在中国经济发展，还是在国际金融体系中发挥的作用越发重要。与此同时，中国金融市场中也出现了许多异象，比如股民在股市中的各种高度投机行为、各地不断攀升的房价、很多企业和机构高涨的杠杆率，以及近年来大量涌现的各种理财产品。只有正确理解这些现象，大家才可以准确判断当前的经济形势和预测未来的经济走势和风险。尤其重要的是，金融市场直接关系到千家万户的财富与投资，正确理解中国金融市场有助于各个家庭制定理性和有效的投资方案。
《理性的非理性金融》正是基于此目的，通过浅显易懂的语言和贴近现实生活的生动案例帮助读者掌握基本的金融知识，并理性解读中国金融市场。该书兼专业性和通俗性于一体，非常值得一读。两位作者都是中国金融学术界的青年领军人物。王健回国工作之前在美国威斯康星大学获得经济学博士学位并在美联储达拉斯联邦储备银行担任了近十年的高级经济学家兼政策顾问，长期研究和分析国际金融和货币政策，并在国际顶尖学术期刊中成果丰富。他于2016年起就任香港中文大学（深圳）经管学院经济学终身副教授及助理院长，投身于中国金融市场的研究与教学。余剑峰在美国宾西法尼亚大学沃顿商学院获得金融学博士学位，在美国明尼苏达大学卡尔森商学院任教多年并担任金融学讲席教授，在行为金融学研究中颇有建树。他于2014年回国工作，并先后在香港中文大学（深圳）经管学院和清华大学五道口金融学院任教，现为清华大学五道口金融学院金融学教授。
中国金融市场在最近20年经历了迅猛的发展。在这个特定的发展阶段，中国市场的顶层设计、参与人的行为，以及市场监管模式等方面和国际市场既有很多相似的地方，也存在很多与众不同的特色。充分理解中国金融市场要求掌握基本的金融理论，同时需要结合中国当前市场中的实际情况。盲目照搬海外市场理论去解读中国金融问题不仅会误入歧途，甚至会犯下致命错误。但完全忽略国际金融市场长期积累的经验和教训也一样不可取。本书为金融学术理论和中国金融市场现状提供了一个的结合点。除了用通俗易懂的方式系统地介绍了有严谨学术研究支持的金融学理论，书中也提供了很多关于中国金融市场的出色案例，帮助读者理性理解金融市场中看似非理性的金融怪象。比如王健、余剑峰和何治国三位教授讨论了中国的涨跌停板制度在出现了融资炒股这种新情况后，可以造成流动性崩溃这种负面效应，并提出了相应的政策建议。此外，书中对中国影子银行的分析介绍，以及与美国影子银行的对比和政策建议都会让人读后受益匪浅。
我非常高兴向您推荐本书！相信您一定会和我一样有一个愉快的阅读体验。

前言
相信不少读者会很好奇，为什么我们选用了《理性的非理性金融》这么个拗口的书名？原因其实很简单：我们想和读者分享一下我们过去十几年研究和参与金融市场的感悟，希望能通过揭示金融表象背后的逻辑和规律，帮助读者理性地看待金融市场中貌似不理性的现象和结果。
金融市场中的“不理性现象”随处可见：从数不胜数的资产泡沫，到瞒天过海的庞氏诈骗；从新兴市场屡次在金融危机中遭受重创到2008年金融海啸席卷全球。这些时常爆发的金融怪象很难让人相信金融市场真像传统学院派经济学家宣扬的那样，是一个理性和有效的市场。尤其是2008年金融危机过后，对金融市场质疑和批判的声音更是异常响亮。不少人宣扬金融市场对社会毫无贡献，只是为投机者提供了一个冒险的赌场，甚至更极端的观点认为金融市场是金融大鳄绑架经济和掠夺财富的工具。各种妖言惑众的金融阴谋论层出不穷，深受追捧。
无论对个人还是整体经济而言，用非理性的极端思维看待金融市场都危害深远，妨碍了大众正确认识和运用金融市场。金融市场中看似非理性的现象，其实背后都有它存在的逻辑。这是我们想在本书中传达的核心观点。为此，我们沿着投资者的微观个人非理性行为和宏观金融市场失灵两个主线，对金融市场中主要的非理性现象进行全面梳理和介绍。在这个过程中，我们重点解释产生这些看似非理性现象背后的原因，帮助读者理性看待这些金融怪象，并正确解读应对这些非理性现象的政策和金融市场设计。
就微观投资行为而言，很多股票价格异象可能由投资人一些看似非理性的行为造成。比如投资人在出现账面亏损时，往往变得更加激进，选择高风险投资，结果造成更大损失；相反，当账面出现盈利时，多数投资人往往变得过于谨慎，过早卖出表现最好的股票。什么原因造成了这种投资行为偏差？这些偏差对股票价格有什么影响？如何利用其他投资人的这种偏差设计高回报的投资策略？我们在本书中会详细介绍很多类似的投资行为偏差和它们产生的原因。总体而言，这些行为偏差其实是人类长期进化的结果。它们在人类的进化过程中成功地帮助了我们祖先在恶劣的自然环境中生存繁衍。但随着社会进步，这些心理和行为偏差曾经的正面作用已经消失，甚至成为缺点（比如造成股票投资损失）。但由于这些心理偏差已经成为我们基因的一部分，因此很难克服。比如我们当中很多人喜欢吃甜食，但由于担心发胖又不得不控制自己的食欲。什么原因造成我们爱吃甜食呢？人类在200多万年的进化过程中，绝大多数时间都处于营养不良和饥荒的边缘，饥饿是造成人类死亡的最大威胁。这种环境下，爱吃甜食的人往往可以获得更多热量，更容易存活，并把自己的基因传递下去。由于我们是远古时期爱吃甜食人类的后代，所以我们今天爱吃甜食的行为就不难理解了。但现代社会中物质极大丰富后，高热量食物随处可见，吃甜食这种曾经帮助人类生存的习惯却变成了一个负担，成了一种看似不理性的行为。因此很多现代社

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全5分，王老师出的就是好东西。

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理性的非理性金融，恩恩

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