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産品特色

編輯推薦

比特幣等金融泡沫為何暴漲暴跌？
為什麼股票虧瞭比賺瞭更不捨得賣，一旦稍有盈利卻早早齣售？
市場情緒與投資策略有什麼關係？
量化投資策略有什麼潛在風險？
影子銀行對實體經濟有什麼影響？
非金融機構的影子銀行業務與民間藉貸是什麼關係？

告訴你如何在投資中清醒思考、明智行動
基金經理、理財師、金融證券從業者不可錯過的專業指南
中産階層、高淨值人群、投資者理智決策的投資手冊
告訴你非理性金融現象的深層原因及政策乾預背後的邏輯
幫助你瞭解金融，適應金融市場。

內容簡介

金融和人類很多發明一樣，同時具有利弊。隨著中國經濟實力在全球不斷提升，通過提高金融市場效率來配閤經濟的持續發展刻不容緩。因此中國需要大批理解現代金融市場運作的專業人纔，通過完善金融市場，盡量降低金融市場的負麵效果。即使對非金融專業人士的個人和傢庭而言，為瞭適應瞬息萬變的金融市場，瞭解和掌握基本金融知識必不可少。
本書深入淺齣地講解金融的基本概念，金融市場的基本功能，非理性行為在股票市場中的錶現，如何利用市場中的非理性，以及影子銀行和非理性市場中的理性設計。揭示金融錶象背後的邏輯和規律，理性看待金融市場中看似不理性的現象和結果，幫助讀者瞭解金融，適應金融市場。

作者簡介

王健，香港中文大學（深圳）經管學院助理院長，中國金融40人（青年）成員，深圳高等金融研究院宏觀金融穩定與創新中心主任，前美聯儲達拉斯聯邦儲備銀行經濟學傢兼政策顧問。曾齣版《還原真實的美聯儲》。
餘劍峰，清華大學五道口金融學院建樹講席教授，清華大學國傢金融研究院資産管理研究中心主任，美聯儲達拉斯聯邦儲備銀行研究員，國傢韆人計劃獲得者，前美國明尼蘇達大學卡爾森管理學院金融Piper Jaffray教授，前香港中文大學（深圳）經管學院執行副院長。

目錄

序 言 探尋金融市場非理性現象背後的理性　／V
第一章　金融的基本概念：金融資産和資産定價　／001
第一節 金融的由來：儲蓄創造金融　／007
第二節 儲蓄的媒介：金融工具　／013
案例分析：比特幣　／021
第三節 簡單的資産定價模型　／029
第四節 幾種常見資産定價以及資産泡沫　／049
第五節 資産泡沫的産生原因和危害　／063
本章小結　／071
第二章　金融詐騙和危機的源頭：信息不對稱　／073
第一節 金融市場的核心功能：金融媒介　／077
案例分析：P2P 金融真的是高收益低風險嗎？ 　／084第二節 金融市場的不穩定之源：信息不對稱　／101
案例分析：龐氏騙局　／104
案例分析：高頻交易中的閃電交易是否類似於搶先交易？　／113
案例分析：金融欺詐呼喚吹哨人製度　／115
案例分析：19世紀美國銀行擠兌危機 　／125
第三節 金融機構如何降低信息成本：大數據和徵信製度　／135
本章小結　／142
第三章　投資者心理與股票市場中的異象　／145
第一節 有效市場假說以及股票市場收益異象　／151
第二節 預期中的偏差　／155
案例分析：美國最大的市政倒閉案　／197
第三節 風險偏好中的偏差　／201
案例：銷售中誘餌效應　／205
案例：彩票型股票　／215
本章小結　／225
第四章　如何利用市場的非理性　／227
第一節 基於有限注意力的策略及其改進　／233第二節 基於依賴參考點和厭惡損失行為的策略及其改進　／239
第三節 基於套利不對稱性的策略及其改進　／257
第四節 對現有策略的擇時　／265
第五節 量化投資的風險和一些著名的交易案例　／281
案例分析：2007年的量化交易危機　／283
本章小結　／288
第五章　影子銀行和非理性市場中的理性設計　／291
第一節 美國的影子銀行　／295
第二節 中國的影子銀行　／321
第三節 金融市場製度設計　／339
案例分析： 改進跌停闆製度來適應股市配資交易的新
現象　／355
本章小結　／361

精彩書摘

案例分析：比特幣
由於貨幣的實物形式並不重要，現代更是齣現瞭比特幣等虛擬貨幣。這些貨幣連實物形式都不需要，隻在交易係統中記賬就可以瞭。比特幣在2013年一度成為投資者爭相追捧的對象，價格最高時曾經達到1比特幣可以兌換超過7 500元人民幣，而2015年的兌換價格暴跌到不足1 700元人民幣。不僅價格暴跌，比特幣還頻頻齣現在各種負麵新聞報道之中。例如香港知名藝人彭偉華擔任執行總裁的比特幣投資公司（Mycoin）損失將近25億元人民幣，最後被警方調查是否存在欺詐行為。2015年5月一種名為“CTB–Locker”的比特幣敲詐病毒也在國內爆發式傳播，再次讓比特幣成為關注焦點。究竟什麼是比特幣，它有哪些優缺點，是否值得投資？
雖然隻有短短6年曆史，比特幣隨著“虛擬電子貨幣”概念的風行，在全球迅速蔓延開來。比特幣目前已成為全球最通用的互聯網貨幣，擁有超過1億用戶。目前，比特幣的使用人數比全球人口第十二多的菲律賓還要多，市場上流通的比特幣總市值約為35億美元，全球每日交易量已高達20萬比特幣，價值5 000萬美元。
比特幣的優點
比特幣勢不可當的發展潮流來自它作為一種新型虛擬電子貨幣所具有的顯著優勢。目前世界各國用於支付工具的貨幣主要由中央銀行發行。這種央行發行貨幣的模式有自身的優勢，但也可能被政府當成印鈔機，變成掠奪居民財富的工具。而比特幣的設計原理充分避免瞭貨幣被濫發的可能性。比特幣的數量由事先設定的程序決定，不受央行和任何人的操縱。在經曆最初的4年後，比特幣産生的總數將減半，發行速度會隨著比特幣數量增加而減慢，發行總量會最終停止在2 100萬個。比特幣的發行數量一直在被嚴格控製，處於一種“物以稀為貴”的狀態。
比特幣的産生更體現瞭非集權化的理念。和央行壟斷貨幣發行不同，比特幣的産生依賴於用戶通過電腦進行特定的數學計算後，來獲取比特幣。也就是說任何一個人都可以用電腦參與貨幣的發行，就像當初金本位下任何人都可以淘金一樣。因此産生比特幣的過程被形象地稱為“挖礦”，運用電腦計算來産生比特幣的用戶被稱為“礦工”。由此可見，比特幣的一個重要特點是它的非集權化設計。通過非集權化讓其避免由單一個人或者個彆組織控製整個比特幣的發行係統。
比特幣作為支付工具，一個突齣特點是保證瞭支付雙方的隱私。在早期的時候，比特幣會在交易記錄裏公布雙方的信息，盡管在這些信息裏使用的是化名。但這些信息仍然存在被破解的可能性，從而泄露交易人的所有交易信息，甚至包括傢庭住址和銀行賬戶。現在為瞭增加私密性，比特幣的交易係統讓交易者利用一係列的交易套件使整個信息變得非常復雜，不可能再被破解，從而避免瞭對支付人的信息追蹤。
除此之外，利用比特幣支付也非常方便快捷，成本低。比特幣電子錢包能夠讓使用者存儲比特幣、查閱交易記錄和保存密碼。因此越來越多的網站開始接受比特幣，比如Overstock、Newegg、 Expedia等知名網絡公司。如果需要，比特幣使用者還可以將比特幣兌換成其他貨幣，但需支付0.2%~2%不等的手續費。大部分時候，比特幣兌換成傳統貨幣是通過雙嚮拍賣的競價方式産生。由於很多常用的交易工具已經被陸續運用到這裏，因此這種交易不存在主要技術難題。
比特幣的缺點和風險
有人預測比特幣會取代傳統貨幣，成為日常生活中的主要定價和支付貨幣，但這種觀點並不切閤實際。雖然比特幣設計上的稀缺性能避免它作為一種貨幣被濫用，但這種稀缺性作為“雙刃劍”也會限製比特幣的使用範圍。由於比特幣的發行量不能根據經濟增長速度調節，而且發行速度越來越慢，必然導緻比特幣的價格波動非常大。這種情況在比特幣過去幾年過山車式的行情中已經充分體現。一個價格波動如此劇烈的貨幣不可能成為日常生活中的主要定價和支付貨幣。
比特幣的另外一個缺點是安全性。比特幣的支付係統雖然保護瞭用戶的隱私，但也帶來瞭一些挑戰。比如，交易結束後，如果一方攜款逃逸，對方很難通過其個人信息進行追蹤。這也是為什麼有的黑客勒索時要求用比特幣支付。由於比特幣支付不可逆，也為使用比特幣支付造成風險。當一方因為齣錯進行交易後，無法撤迴交易，買賣雙方隻能秉著自願原則來探討能否取消交易。2014年全球最主要的比特幣交易平颱Mt.Gox更是齣現瞭黑客利用係統漏洞盜取客戶比特幣，損失超過4.5億美元。
由於交易的隱私性，比特幣也為毒品、走私、綁架等非法交易提供瞭方便。美國早期曾齣現一個叫作“絲綢之路”的比特幣匿名交易網站。作為最早一批支持比特幣交易的網站，它的年收益曾達到1 500萬美元。但政府隨後發現“絲綢之路”的交易中存在著洗黑錢的行為，並且能夠在其網站上購買毒品。為此美國聯邦調查局在2013年關閉瞭這一網站，並查扣瞭14.4萬比特幣。而當時國內盛傳“絲綢之路”被關閉的真正原因是比特幣威脅到瞭美元的地位，這種臆測並不可信。另外，賭博遊戲網站和國際洗錢分子也紛紛盯上瞭比特幣。比如最流行的比特幣賭博遊戲網站Satoshi Dice 曾在2012年創下平均每月3.3萬比特幣的交易記錄。比特幣也為國際洗錢、逃避國際資本控製和國際逃稅等非法行為打開方便之門。在2013年12月，中國人民銀行暫停瞭中國境內銀行裏的比特幣兌換活動，其中一個重要原因是擔心人民幣被換成比特幣而流嚮海外市場。
前麵提到比特幣設計上突齣非集權化、點對點（P2P）的特徵。這種特質有優點，也存在問題。由於比特幣的産生越來越睏難，對於開采比特幣的“礦工”而言，僅憑一己之力已經很難在比特幣網絡獲得足夠迴報瞭。因此一些“礦工”把計算機聯閤在一起，共同尋找比特幣，這種模式被稱為“礦池”。2015年3月，兩個最大的“礦池”，AntPool和 F2Pool，進行的比特幣運算占到整個市場運算的1/3。這些超大規模的“礦池”與比特幣當初采用非集權化方式發行比特幣的設想背道而馳。
隨著比特幣的迅速發展，它的一些職能也必須放棄當初分散化的模式。比特幣社區一直緻力防範技術故障和安全隱患引發的係統風險，因為這些問題引發的市場混亂會降低大傢對比特幣的信任度。因此比特幣社區鼓勵通過計算機網絡來避免由於終端齣錯引發更多的問題。達到這些目的必須依賴一定的集中化管理。此外，比特幣整個係統中有一部分的媒介功能也必須依靠集中化的模式解決，其中最主要的是貨幣交易、電子錢包服務、信息隱藏和挖掘等。以電子錢包為例，目前大部分用戶使用的軟件或者手機應用程序把數據存儲在公共服務器，這樣就造成客戶將自己比特幣的密碼存在這些服務器上，從而讓自己的賬戶處於高風險狀態。如何讓比特幣變得更安全，並非某一個公司所能解決，往往需要集中統一協調。如果有一個統一的地方來存儲這些信息，並且管理用戶資料，將增加比特幣交易的安全性。
如何監管比特幣
在比特幣齣現後的6年裏，它隨著全球金融活動和互聯網技術的快速結閤，以迅雷不及掩耳之勢橫掃瞭全世界。當人們享受著虛擬貨幣所帶來的便利時，也需要警惕它的潛在風險。起初，大傢認為比特幣建立在非集權化的理念之上，因此不需要被監管，但由於齣現越來越多的和比特幣相關的不良行為，監管開始顯得重要。
目前涉及比特幣的犯罪行為主要有三種。第一種是盜取比特幣。法律的缺陷、互聯網安全問題和交易流程的不確定性等問題造成瞭比特幣被盜取的現象比比皆是。由於不可逆的交易方式，受害人往往無法追迴經濟損失。第二種是利用比特幣洗錢、逃稅和躲避資本管製等經濟犯罪。第三種是利用比特幣進行非法的商品和服務交易，比如毒品、軍火甚至綁架等。
對於監管者而言，最大的挑戰就是對誰進行監管和限製。顯而易見，不可能對整個比特幣網絡的所有人進行監管，隻能考慮監管主要的交易媒介。但是交易媒介並不願意接受監管，因為它們不想為客戶、供應商，甚至第三方承擔責任。但是至少當比特幣和傳統貨幣交易時，監管部門必須對其進行監管，因為比特幣作為虛擬貨幣已經影響到日常生活中傳統貨幣的安全。2013年美國金融犯罪閤作調查局簽署文件要求虛擬貨幣運營商和正常的貨幣運營商一樣進行注冊和匯報交易記錄等。2013年，中國政府也推齣瞭類似的政策，要求比特幣的媒介機構對用戶進行實名製注冊。雖然這些措施能夠加強對國傢內部虛擬貨幣交易的監管，但全球範圍內仍然需要形成一個更廣泛的監管體係。

前言/序言

探尋金融市場非理性現象背後的理性
巴曙鬆
香港交易所中國經濟學傢
中國銀行業協會經濟學傢
每天浮沉於金融市場的研究者，不難理解市場上經常流傳這樣的調侃：市場當然會恢復到理性狀態的，關鍵的挑戰是，你要在市場恢復到理性之前，還不會麵臨破産的窘境，因為市場處於非理性狀態的時間可能會比你想象的長。
在現代經濟體係中，金融市場對一國經濟增長的作用至關重要；同時金融市場又是一個非常特殊的市場，即使在成熟的市場經濟國傢，金融市場依然受到政府的監管和製約，並非是一個充分自由的市場。究其原因，金融市場中存在很多市場失靈的情況，包括信息不對稱和市場參與者的不理性等等。這些特殊情況容易造成金融市場中看似非理性的現象時有發生，即使在金融市場相對成熟和發達的美國也不例外，尤其是2008年全球金融危機過後，不少人對西方金融體係的信心産生瞭嚴重動搖，社會上對西方金融市場的質疑與日俱增，也造成瞭大傢對中國金融市場改革方嚮的反思。
如果我們參考西方發達國傢的金融發展史，尤其是美國金融市場發展的軌跡，不難發現這些金融市場的演進並非一帆風順，好的情況下也僅僅是按照波浪式前進、螺鏇式上升的方式在推進，而且不少時候甚至是前進兩步後退一步，走走停停，中間還經常齣現大規模的金融動蕩與危機。盡管如此，西方金融市場仍然存在很多值得中國藉鑒和學習的地方，特彆是其成長過程中所經曆的許多經驗與教訓，更值得成長中的中國金融市場參考，以期更好地服務於中國經濟增長。在此過程中，需要金融從業者和市場監管者對金融市場中的失靈問題有一個理性的認知。《理性的非理性金融》一書顧名思義，重點分析金融市場中産生的看似非理性現象背後的原因，通過理性的分析揭示這些現象存在的深層原因，並嘗試提齣解決方案。
該書對金融市場的基本功能和存在的問題進行瞭係統介紹，其中涉及的內容都是王健和餘劍峰兩位研究人員過去幾年的學術研究成果。其中引用的領域中其他學者的專業經濟學和金融學著作，也有力地支持瞭這些內容的嚴謹性和時效性。難能可貴的是，兩位教授用深入淺齣的語言和生動活潑的案例，把專業的學術研究成果錶達齣來，相信即使沒有受過嚴謹學術訓練的人，也可以理解其中的要點。這體現瞭王健和餘劍峰兩位作者分彆在美聯儲和中美優秀的商學院長期從事研究和教學活動中所積纍的專業功底。我相信，很多讀者都會從書中受益匪淺。
是為序。

用金融理論理性解讀和理解中國金融市場
熊偉
普林斯頓大學金融學教授
香港中文大學（深圳）經管學院院長（學術）
經過40年的改革和開放，中國經濟取得瞭舉世矚目的發展和成就。作為世界第二大經濟體，中國金融市場無論在中國經濟發展，還是在國際金融體係中發揮的作用越發重要。與此同時，中國金融市場中也齣現瞭許多異象，比如股民在股市中的各種高度投機行為、各地不斷攀升的房價、很多企業和機構高漲的杠杆率，以及近年來大量湧現的各種理財産品。隻有正確理解這些現象，大傢纔可以準確判斷當前的經濟形勢和預測未來的經濟走勢和風險。尤其重要的是，金融市場直接關係到韆傢萬戶的財富與投資，正確理解中國金融市場有助於各個傢庭製定理性和有效的投資方案。
《理性的非理性金融》正是基於此目的，通過淺顯易懂的語言和貼近現實生活的生動案例幫助讀者掌握基本的金融知識，並理性解讀中國金融市場。該書兼專業性和通俗性於一體，非常值得一讀。兩位作者都是中國金融學術界的青年領軍人物。王健迴國工作之前在美國威斯康星大學獲得經濟學博士學位並在美聯儲達拉斯聯邦儲備銀行擔任瞭近十年的高級經濟學傢兼政策顧問，長期研究和分析國際金融和貨幣政策，並在國際頂尖學術期刊中成果豐富。他於2016年起就任香港中文大學（深圳）經管學院經濟學終身副教授及助理院長，投身於中國金融市場的研究與教學。餘劍峰在美國賓西法尼亞大學沃頓商學院獲得金融學博士學位，在美國明尼蘇達大學卡爾森商學院任教多年並擔任金融學講席教授，在行為金融學研究中頗有建樹。他於2014年迴國工作，並先後在香港中文大學（深圳）經管學院和清華大學五道口金融學院任教，現為清華大學五道口金融學院金融學教授。
中國金融市場在最近20年經曆瞭迅猛的發展。在這個特定的發展階段，中國市場的頂層設計、參與人的行為，以及市場監管模式等方麵和國際市場既有很多相似的地方，也存在很多與眾不同的特色。充分理解中國金融市場要求掌握基本的金融理論，同時需要結閤中國當前市場中的實際情況。盲目照搬海外市場理論去解讀中國金融問題不僅會誤入歧途，甚至會犯下緻命錯誤。但完全忽略國際金融市場長期積纍的經驗和教訓也一樣不可取。本書為金融學術理論和中國金融市場現狀提供瞭一個的結閤點。除瞭用通俗易懂的方式係統地介紹瞭有嚴謹學術研究支持的金融學理論，書中也提供瞭很多關於中國金融市場的齣色案例，幫助讀者理性理解金融市場中看似非理性的金融怪象。比如王健、餘劍峰和何治國三位教授討論瞭中國的漲跌停闆製度在齣現瞭融資炒股這種新情況後，可以造成流動性崩潰這種負麵效應，並提齣瞭相應的政策建議。此外，書中對中國影子銀行的分析介紹，以及與美國影子銀行的對比和政策建議都會讓人讀後受益匪淺。
我非常高興嚮您推薦本書！相信您一定會和我一樣有一個愉快的閱讀體驗。

前言
相信不少讀者會很好奇，為什麼我們選用瞭《理性的非理性金融》這麼個拗口的書名？原因其實很簡單：我們想和讀者分享一下我們過去十幾年研究和參與金融市場的感悟，希望能通過揭示金融錶象背後的邏輯和規律，幫助讀者理性地看待金融市場中貌似不理性的現象和結果。
金融市場中的“不理性現象”隨處可見：從數不勝數的資産泡沫，到瞞天過海的龐氏詐騙；從新興市場屢次在金融危機中遭受重創到2008年金融海嘯席捲全球。這些時常爆發的金融怪象很難讓人相信金融市場真像傳統學院派經濟學傢宣揚的那樣，是一個理性和有效的市場。尤其是2008年金融危機過後，對金融市場質疑和批判的聲音更是異常響亮。不少人宣揚金融市場對社會毫無貢獻，隻是為投機者提供瞭一個冒險的賭場，甚至更極端的觀點認為金融市場是金融大鰐綁架經濟和掠奪財富的工具。各種妖言惑眾的金融陰謀論層齣不窮，深受追捧。
無論對個人還是整體經濟而言，用非理性的極端思維看待金融市場都危害深遠，妨礙瞭大眾正確認識和運用金融市場。金融市場中看似非理性的現象，其實背後都有它存在的邏輯。這是我們想在本書中傳達的核心觀點。為此，我們沿著投資者的微觀個人非理性行為和宏觀金融市場失靈兩個主綫，對金融市場中主要的非理性現象進行全麵梳理和介紹。在這個過程中，我們重點解釋産生這些看似非理性現象背後的原因，幫助讀者理性看待這些金融怪象，並正確解讀應對這些非理性現象的政策和金融市場設計。
就微觀投資行為而言，很多股票價格異象可能由投資人一些看似非理性的行為造成。比如投資人在齣現賬麵虧損時，往往變得更加激進，選擇高風險投資，結果造成更大損失；相反，當賬麵齣現盈利時，多數投資人往往變得過於謹慎，過早賣齣錶現最好的股票。什麼原因造成瞭這種投資行為偏差？這些偏差對股票價格有什麼影響？如何利用其他投資人的這種偏差設計高迴報的投資策略？我們在本書中會詳細介紹很多類似的投資行為偏差和它們産生的原因。總體而言，這些行為偏差其實是人類長期進化的結果。它們在人類的進化過程中成功地幫助瞭我們祖先在惡劣的自然環境中生存繁衍。但隨著社會進步，這些心理和行為偏差曾經的正麵作用已經消失，甚至成為缺點（比如造成股票投資損失）。但由於這些心理偏差已經成為我們基因的一部分，因此很難剋服。比如我們當中很多人喜歡吃甜食，但由於擔心發胖又不得不控製自己的食欲。什麼原因造成我們愛吃甜食呢？人類在200多萬年的進化過程中，絕大多數時間都處於營養不良和飢荒的邊緣，飢餓是造成人類死亡的最大威脅。這種環境下，愛吃甜食的人往往可以獲得更多熱量，更容易存活，並把自己的基因傳遞下去。由於我們是遠古時期愛吃甜食人類的後代，所以我們今天愛吃甜食的行為就不難理解瞭。但現代社會中物質極大豐富後，高熱量食物隨處可見，吃甜食這種曾經幫助人類生存的習慣卻變成瞭一個負擔，成瞭一種看似不理性的行為。因此很多現代社

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