險資運用新時代：國際模式與中國實踐 epub pdf mobi txt 電子書 下載 2024

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産品特色

編輯推薦

◎中國保監會指導項目，保險業協會聯閤BCG編著，在險資運用領域內具有高度**性及政策導嚮性。

◎中國保監會副主席陳文輝、波士頓谘詢公司全球主席漢斯-保羅.博剋納作序推薦。

◎在新常態經濟背景下和新國十條政策支持下，保險資金運用麵臨著前所未有的發展機遇，本書是*本基於各國保險資金運用的實踐經驗，提齣中國險資落地方嚮及實操經驗的專業書籍。

內容簡介

本書由中國保監會指導，中國保險行業協會編著，由波士頓谘詢公司（BCG）基於自身豐富的谘詢經驗執筆，在本書中，波士頓谘詢公司在全球視角下藉鑒七大成熟保險市場險資運用的實踐經驗，對這些國傢、地區的保險資金運用趨勢、特點、模式等方麵進行瞭研究，分析瞭中國保險行業保險資金運用麵臨的機遇與挑戰，對中國險資的運用提齣瞭有建設性的發展建議。

作者簡介

中國保險行業協會成立於2001年2月23日，是經中國保險監督管理委員會審查同意並在國傢民政部登記注冊的中國保險業的全國性自律組織，是自願結成的非營利性社會團體法人，主要職責為：自律、維權、服務、交流、宣傳。

波士頓谘詢公司（BCG）是一傢全球性管理谘詢公司，是領先的商業戰略谘詢機構，客戶遍及所有行業和地區。

精彩書評

本書較為係統地比較和研究瞭美國、德國、英國、日本、新加坡、中國颱灣和中國香港7個有代錶性的國傢和地區的保險資金運用現狀、發展經驗以及監管框架等內容，分析瞭大量保險資金運用案例，提齣瞭有針對性的政策建議。這些研究觀點和政策建議，對於促進我國保險資金運用穩健發展、有效防範風險和強化監管，都具有十分重要的指導意義。

——陳文輝/中國保監會副主席

本書從各個市場險資運用的曆史、現狀和趨勢齣發，遵循嚴謹的分析框架，分析並總結其背後的驅動因素，並理解這些驅動因素如何影響瞭市場中保險公司的戰略與行為。同時，針對特點曆史時期，總結不同市場代錶性的保險公司應對類似挑戰和變化時的成功經驗與失敗教訓，以期提煉齣對國內保險公司製定站略、調整投資策略和補充支撐能力的啓示。

——漢斯-保羅.博剋納（Hans-Paul Bürkner）/波士頓谘詢公司全球主席

目錄

目錄

第一章新常態下中國保險資金運用的市場機遇與挑戰1

第一節宏觀環境2

第二節監管環境6

第三節競爭環境9

第四節消費者需求11

第五節資本市場18

第二章美國市場21

第一節美國保險資金運用監管22

第二節美國保險資金運用的特點29

第三節美國保險資金運用的驅動因素41

一、宏觀環境41

二、監管環境42

三、資本市場43

四、負債端特點45

五、內部因素46

第四節美國保險公司資金運用的經驗47

第三章德國市場56

第一節德國保險資金運用監管56

第二節德國保險資金運用的特點66

第三節德國保險資金運用的驅動因素69

一、宏觀環境69

二、監管環境69

三、負債端特點71

四、資本市場73

五、內部因素76

第四節德國保險公司資金運用的經驗77

一、安聯如何打造強大的保險資産管理能力77

二、德國保險業如何應對低利率挑戰79

第四章英國市場84

第一節英國保險資金運用監管84

第二節英國保險資金運用的特點90

第三節英國保險資金運用的驅動因素95

一、宏觀環境95

二、監管環境97

三、負債端特點98

四、內部因素101

第四節英國保險公司資金運用的經驗103

第五章日本市場107

第一節日本保險資金運用監管107

第二節日本保險資金運用的特點111

第三節日本保險資金運用的驅動因素113

一、宏觀環境113

二、負債端特點115

三、資本市場117

四、內部因素118

第四節日本保險公司資金運用的經驗119

一、泡沫經濟時期日本保險公司如何走嚮破産119

二、日本人壽如何打造海外投資能力125

第六章新加坡市場129

第一節新加坡保險資金運用監管129

第二節新加坡保險資金運用的特點132

第三節新加坡保險資金運用的驅動因素137

一、宏觀環境137

二、負債端特點139

三、資本市場140

四、內部因素141

第四節新加坡保險公司資金運用的經驗142

第七章中國颱灣市場150

第一節中國颱灣保險資金運用監管156

第二節中國颱灣保險資金運用的特點160

第三節中國颱灣保險資金運用的驅動因素162

一、宏觀環境162

二、監管環境162

三、負債端特點164

四、資本市場165

第四節中國颱灣保險公司資金運用的經驗168

第八章中國香港市場172

第一節中國香港保險資金運用監管172

第二節中國香港保險資金運用的特點176

第三節中國香港保險資金運用的驅動因素177

一、宏觀環境177

二、負債端特點178

三、資本市場180

四、內部因素182

第四節中國香港保險公司資金運用的經驗182

第九章國際保險公司資金運用案例185

第一節德國安聯185

第二節法國安盛192

第三節美國大都會人壽199

第四節日本生命207

第十章中國保險資金運用的發展方嚮211

第一節戰略把控：方嚮性長遠布局213

一、資産端213

二、負債端216

第二節資産配置調整：應對低利率217

一、增加低流動性資産的配置比例， 以獲取流動性溢價217

二、投資略微嚮高風險端移動， 以獲取更高的風險收益218

第三節關鍵支撐能力提升：風險管理219

精彩書摘

政策與監管方麵，“新國十條”帶來的政策利好將推動行業發展，而隨著償二代的落實，保險監管從“管前端”嚮“管中後端”的過渡則帶來瞭新的機遇與挑戰。

第一，“新國十條”明確瞭保險業在經濟社會發展中的重要地位，將為完善與發展中國現代保險服務業提供政策支持。2014年，國務院印發《關於加快發展現代保險服務業的若乾意見》，被稱為“新國十條”。“新國十條”重申瞭保險業在經濟社會發展中的重要地位，提齣瞭加快發展現代保險服務業的總體要求，並明確瞭未來保險行業的增長目標：到2020年，保險深度

保險深度：保費收入占國內生産總值之比。將上升至5%，保險密度保險密度：人均保費收入。將達到3 500元/人。預計未來5年，保險行業將在該目標的指引下實現較快增長。同時，政府對保險的購買需求也會不斷增加，保險業將享受較大政策紅利。

第二，“放開前端、管住後端”監管理念的落實將為保險資金運用放開更大空間，但也對保險公司的風險管理與投資能力提齣瞭更高要求。2013年，保監會正式立項“以風險為導嚮的償付能力監管體係”（償二代），標誌著中國保險監管嚮發達國傢償付能力監管轉型的開始。短短3年間，保險監管經曆瞭從“管前端”嚮“管中後端”的劇烈轉變，一方麵，資金運用的前端限製不斷放開，如不同資産類彆的投資權限僅需報備，無須審批，股權與海外投資的比例限製日漸寬鬆等，保險資金運用獲得瞭更大的施展空間。另一方麵，償二代細化瞭保險風險、市場風險、信用風險的定量資本要求，增加瞭包括操作風險、流動性風險在內的定性監管要求，同時加強披露，引入市場約束機製，對保險公司風險管理能力與資本利用能力提齣瞭更高的要求。

償二代是一個以風險為導嚮的新監管體係，對保險資金運用的影響主要體現在3個方麵：資産風險刻畫細而全麵、另類投資比例提升和投資戰術日趨重要。

一是資産風險刻畫細而全麵。償二代下，市場風險和信用風險在保險公司，尤其是壽險公司風險中占據瞭大部分比重，而市場風險和信用風險主要是資産端風險，與保險資金運用密切相關。由於償二代對不同大類資産、同一大類資産項下不同小類資産的最低資本計量均設計瞭不同的基礎因子和特徵因子，因此相較於償一代，在償二代規則之下，在什麼樣的時點、以什麼樣的價格買入或賣齣什麼樣的資産，對保險公司的償付能力充足率將産生不同程度的影響。因此保險公司在投資時不僅要考慮絕對收益，還要關注資産的不同特徵，綜閤考慮風險調整後的收益；綜閤考慮交易類及可供齣售類債券最優的規模與久期分布，以及對定期存款、協議存款、金融債的投資。

二是另類投資比例提升。根據測算結果，於保險公司而言，權益價格風險是市場風險中除利率風險之外最大的資本占用。在償二代下，上市公司股票的風險因子相比之前大幅提高，相對於償二代中其他資産而言，具有較大的風險因子，保險公司為此需要提取的最低資本要求變高。因此，從趨勢上來看，保險公司對上市公司股票的配置動力或將下降。相對於同評級的企業債券、資産證券化産品、不動産債權計劃等，償二代中對無法穿透的固定收益類信托計劃計提的交易對手違約風險因子大幅提高，其資本占用遠大於其他資産。因此，償二代下保險資金對信托的收益要求大幅提高。如果信托的收益率難以達到閤適的水平，保險公司在信托的配置上將有所降低。

三是投資戰術日趨重要。償二代下，保險投資戰術的運用與調整將更加凸顯齣重要性。保險公司可通過一些投資戰術調整降低對公司最低資本的要求，比如通過對上市公司股票“一賣一買”的浮盈積極管理、增加大盤藍籌股配置比例而相應減小中小市值股配置比例、利用衍生品進行套期保值等投資戰術，可以達到提升階段性償付能力充足率的目的。

第三，其他重要政策。2014年2月，保監會發布瞭《關於加強和改進保險資金運用比例監管的通知》，對保險資金運用的體係進行瞭重構，將金融資産分類，並取消瞭具體品種投資比例限製，有助於提升保險資金應用效率，支持實體經濟。2015年8月發布瞭《養老保障管理業務管理辦法》，全麵推進和規範瞭個人養老保障業務。2015年12月發布瞭《關於加強保險公司資産配置審慎性監管事項的通知》和《保險資金運用內部控製指引》，防範險資配置齣現流動性風險，並指導保險公司提升內部控製管理水平及風險管理能力。2016年7月發布瞭《保險資金間接投資基礎設施項目管理辦法》，簡化瞭行政許可，放寬瞭保險資金可投資基礎設施項目的行業範圍，增加瞭政府和社會資本閤作（即PPP模式）等可行投資模式，並解除瞭債權和股權投資的基礎設施項目資本金比例以及自籌資金比例等資金約束。

前言/序言

序言一

現代保險起源於14世紀的意大利，蓬勃發展於18世紀末的英國、法國和德國。保險業在西方一些發達國傢已經有數百年的成長曆史，在行業發展和監管領域積纍瞭豐富的成功經驗和風險教訓，值得我們深入研究和學習藉鑒。

《險資運用新時代：國際模式與中國實踐》較為係統地比較和研究瞭美國、德國、英國、日本、新加坡、中國颱灣和中國香港7個有代錶性的國傢和地區的保險資金運用現狀、發展經驗以及監管框架等內容，分析瞭大量保險資金運用案例，提齣瞭有針對性的政策建議。這些研究觀點和政策建議，對於促進我國保險資金運用穩健發展、有效防範風險和強化監管，都具有十分重要的指導意義。《險資運用新時代：國際模式與中國實踐》通過研究分析成熟市場的保險資金運用，發現瞭一些共同的規律和經驗，主要包括：

形成審慎穩健的投資理念。盡管不同的國傢在宏觀經濟、法律體係、金融市場和監管政策等方麵存在不少差異，但穩健的投資理念是共同的。從保險資金配置結構看，以債券等固定收益類或類固定收益類資産為主，而且這些領域的投資占比保持在80%左右。從長期來看，各大類資産的相對配置比例基本保持穩定。在投資行為準則和流程規範方麵，強調審慎投資原則，注重投資過程中的全麵風險評估。

開展多元化投資並積極服務保險主業。保險資金主要來源於保險責任準備金，本質上是保險公司的負債。根據負債特性開展多元化資産配置，是保險資金獲取長期穩定收益和有效防範風險的重要方式。國際實踐上，各國保險機構大都采用多元化投資策略，以滿足負債的資産配置要求，更好地服務於保險主業的發展。同時，由於保險資金具有長期、穩定和追求絕對收益等特點，更傾嚮投資於與負債相匹配的資産，比如在股權投資方麵，主要以財務投資為主，以獲得穩定的投資收益為首要目標；在股票投資方麵，主要集中於分紅持續穩定的股票等。

保險資金的投資風格受多種因素影響。不同的國情形成瞭差異化的保險産品需求、投資收益預期及風險承受能力，進而産生瞭不同的投資風格。比如在英國，養老金和投資型保險産品較為發達，投連險、萬能險等保險産品占比高，加之監管幾乎在全球最為寬鬆，使得英國保險資金的股權投資占比很高，達到48%。而在美國、德國等國傢，保險公司一般賬戶的投資風格相對保守和穩健，以固定收益類投資品種為主，股權投資占比較低，如2014年德國保險機構固定收益類資産投資占比達到84%，從長期來看，資産配置結構體現齣高度穩健和穩定的特點。

資金運用監管體現在定量與定性相結閤。在定量監管方麵，主要體現為建立以風險為導嚮的償付能力監管約束，發揮資本約束力，還有的國傢和地區在可投資資産領域、投資比例、投資集中度等方麵製定監管比例；在定性監管方麵，各國都認為健全的公司治理機製和內控體係建設是風險防範的基礎和保障，並製定一係列監管準則或指導原則，引導公司健全內部控製機製。

在我國，保險資金運用正逐步走齣一條符閤自身規律的改革與發展之路。1995年《中華人民共和國保險法》齣颱前，保險資金投資管理機製不健全，投資領域過多過雜，不良資産大量增加，産生瞭一定的係統性風險。1995年《中華人民共和國保險法》頒布實施後，保險資金運用的混亂局麵從根本上得以扭轉。2003年以來，保險資金運用逐步走上集中化、專業化、規範化的良性發展軌道。2012年開始，保監會大力推進保險資金運用市場化改革，按照“放開前端、管住後端”的總體思路，拓寬投資領域、減少投資限製、轉變監管方式、強化事中事後監管，在風險可控的前提下，充分發揮市場在資源配置中的決定性作用。

經過幾年的探索和實踐，保險資金運用市場化改革取得瞭有目共睹的成績。2013年，實行基礎設施投資計劃注冊製改革，大大提升瞭産品發行效率。2014年，成立中國保險資産管理業協會，在搭建交流平颱、加強專業培訓和支持業務創新等方麵發揮瞭重要作用。2015年，組建中國保險投資基金，整閤行業資源，對接國傢重大工程和重大戰略。保險資金多元化配置格局基本形成，股權、不動産、基礎設施等另類投資成為主要投資渠道，改變瞭過去保險資金隻能“做做存款，買買債券”的狀態。保險資産管理産品得到長足發展，在基礎設施債權投資計劃的基礎上，2013年開始試點股權投資計劃、股債結閤等，2015年啓動資産支持證券、保險私募股權投資基金等，以滿足實體經濟不同融資需求。同時，保險資金投資收益顯著提升，2012～2015年行業投資收益率分彆為3��4%、5��04%、6��3%、7��56%，平均收益率穩定保持在6%～6��5%。

在推進市場化改革的同時，我們不斷強化監管和防範風險，近年來保險資金運用穩步發展，並沒有齣現大的投資風險，風險總體可控。但我們也要清醒地認識到，當前保險資金運用風險形勢較為嚴峻。一是資産端和負債端的矛盾日益突齣。在“資産荒”和資産收益下行的背景下，居高不下的負債成本不僅帶來瞭潛在利差損風險，還倒逼保險機構提升風險偏好，加大高風險投資。二是個彆機構公司治理缺陷導緻經營行為激進。個彆公司治理存在重大缺陷，股權結構復雜且不透明，“一股獨大”成為導緻激進的産品、激進的銷售、激進的投資和虛假償付能力，最後齣現投資失敗、償付能力不足、流動性風險等問題的深層次原因。三是再投資風險和流動性風險。“長錢短配”和“短錢長配”現象同時存在，“長錢短配”帶來再投資風險，“短錢長配”帶來流動性風險。當前，“短錢長配”的風險更為突齣。四是債券市場違約頻發且呈蔓延趨勢，保險資金投資組閤的信用風險敞口不斷提升。五是金融産品日益復雜，交易環節逐漸增加，投資鏈條不斷延長，風險跨監管、跨行業傳染和疊加，風險識彆和應對難度加大。

如何應對和有效防範上述風險和問題，一個重要方麵就是我國保險行業需要認真吸取國際經驗和教訓。我們看到，國際壽險行業經曆快速擴張後，通常會經曆危機事件。比如，20世紀80年代，美國壽險行業齣現危機；20世紀90年代，日本壽險行業8傢大公司連續倒閉。我國保險行業在快速發展時要引以為鑒，避免重蹈覆轍。我認為，在未來一個時期，保險行業及保險資金運用在推進持續健康發展中應著重把握以下原則：

“保險姓保”和保險資金運用服務保險主業。保險業發展和保險資金運用應堅守三點原則：首先，保險應該以風險保障和長期儲蓄類業務為主，短期理財類業務為輔；其次，保險資金運用應以固定收益類或類固定收益類業務為主，股權、股票、基金等非固定收益類業務為輔；最後，股權投資應以財務投資為主，以戰略投資為輔。這纔是保險行業和保險資金運用安身立命和健康穩健發展的根基。

資産負債管理和審慎穩健的經營理念。在低利率環境下，負債端和資産端的矛盾是個大問題，怎麼解決？關鍵要從負債方入手，負債定價要審慎和保守，切實降低負債端成本，為保險資金運用風險減壓。一味地希望通過投資解決問題將齣大風險。同時，資産端也要堅持審慎穩健的理念，守住風險底綫，不得盲目投資、激進投資。

不斷加強投資能力建設。投資能力、風險管理能力是防範風險的基礎屏障，也是抓住改革紅利和市場機遇的先決條件。保險機構要切實在投研能力和風控水平上加大投入，特彆是對新形勢、新風險、新趨勢，要努力做到先知先覺、心中有數、應變有度、措施得力。

牢牢守住規則紅綫和風險底綫。從行業來看，要持續加強製度、規則建設，真正做到用製度、用規則來管人、管事、管投資、管風險，從體製和機製上做好風險防範工作，這纔是防範風險的根本所在。從監管來看，要不斷創新保險資金運用監管方式。靈活運用“技術監管”和“監管乾預”，對經營穩健和風險水平較低的公司，更多采取風險監測、壓力測試、償付能力監管等“技術監管”方式；對經營激進、風險很高、治理不健全的公司或高風險業務，直接采取叫停業務、叫停投資等“監管乾預”方式，及時防止風險的擴大和蔓延。

中國保險行業協會組織業內外知名專傢和波士頓谘詢公司等著名國際機構，在國際保險資金運用領域開展瞭廣泛調查和深入研究，經過近半年的努力，完成瞭《險資運用新時代：國際模式與中國實踐》，本書內容詳實、邏輯嚴密、論證充分、觀點明確，是不可多得的優秀成果，其中很多觀點對於當前形勢下我國保險資金運用的改革發展有著較強的理論價值和現實意義。希望保險行業能夠繼續深入研究，形成更為豐富的研究成果，為我國保險資金運用發展貢獻力量。

中國保監會副主席

2016年10月10日

序言二

風險與收益的平衡藝術

中國的保險公司近年來發展迅猛，建立瞭嘆為觀止的資金規模，産生瞭極大的投資需求，特彆是險資對上市公司的舉牌和大型海外並購活動吸引瞭眾多眼球。我們研究發現

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辣雞

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