投資中不簡單的事+投資中最簡單的事 邱國鷺 金融投資 投資書籍 圖書 epub pdf mobi txt 電子書 下載 2024

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內容簡介

　　投資本身是一件很復雜的事，宏觀上涉及國傢的政治、經濟、曆史、軍事，中觀上涉及行業格局演變、産業技術進步、上下遊産業鏈變遷，微觀上涉及企業的發展戰略、公司治理、管理層素質、財務狀況、産品創新、營銷策略等方方麵麵。我們是否可以化繁為簡、直接追問什麼纔是投資的本質？有沒有一些簡單可行的法則和工具能夠讓我們直接觸及投資的本質？既然投資有太多復雜的因素難以把握，我們能不能隻試著去把握那些能夠把握的簡單的事，把那些不能把握的復雜因素留給運氣和概率？
　　從作者邱國鷺多年投資的自身經驗齣發，剖析瞭“便宜纔是硬道理”“定價權是核心競爭力”“人棄我取，逆嚮投資”等簡單易行的投資原則，闡明瞭“對於大多數人而言，隻有價值投資纔是真正可學、可用、可掌握的”這一觀點，分享瞭易於普通投資者學習、操作的投資方法。
　　在對“投資中簡單的事”娓娓道來的過程中，作者用生動曉暢的語言分享瞭自己投資生涯中的豐富投資實例，使本書兼具瞭易讀性與實操性。

作者簡介

　　邱國鷺，CFA,曾任南方基金管理有限公司投資總監和投委會主席、普林瑟斯資本管理公司基金經理、奧泰爾領航者對衝基金閤夥人、美國韋奇資本管理公司閤夥人等職，在基金業15年的履曆中包含瞭小型對衝基金創始人、60億美元中型資産管理公司閤夥人、2800億大型基金公司投研負責人等從業經驗。

精彩書評

　　★在波瀾起伏的投資決策中，化繁為簡的過程並不簡單，這需要攀登過程中能冷靜停下來迴顧的反思能力，需要俯視眾山小的大視野和大格局，也需要直至投資本質的洞察力。邱國鷺先生的這本書，凝聚瞭他在長期的投資生涯中進行化繁為簡的投資的不斷努力，以及這種努力所纍積的成果。 
　　――巴曙鬆（國務院發展研究中心金融研究所副所長、博士生導師，中國銀行業協會首席經濟學傢，哥倫比亞大學高級訪問學者） 

　　★投資本是復雜的，之所以說投資中簡單的事，我以為有兩個原因，其一是對投資理解得深，理解得透，所謂大道至簡，很多事其實想清楚就簡單瞭。其二是投資者常常因為患得患失而緻使心態失衡，從而做齣有悖常理的判斷和決策，但投資的本質一定是符閤常理的，因此也是簡單的。看過這本充滿睿智的書，相信會對投資有更深刻的理解。 
　　——詹餘引（全國社會保障基金理事會投資部主任） 

　　★堅守科學理性的投資理念，是智慧與定力的考驗。構建自成體係的投資方法，是專業與水平的反映。相信簡單而非復雜，相信常識而非奇跡。邱國鷺的投資心得給投機取巧、迷信一夜暴富者以極大警醒，獨具特色，獨樹一幟。 
　　——陳鴻橋（國信證券股份有限公司總裁） 

　　★邱國鷺先生是價值投資知言行閤一的踐行者。本書以優美的文字、經典的案例和中西閤璧的思維，將價值投資理念和方法嚮讀者深入淺齣地娓娓道來。價值投資在中國資本市場的主流化，將促進我國金融資源的有效配置，在轉型時代具有不可或缺的社會功用。 
　　——裘國根（重陽投資董事長兼首席投資官） 

　　★好書，有內容，值得一讀。 
　　——趙丹陽（赤子之心總經理）

目錄

推薦序 /I 
自序 /V 

第1部分 投資理念 
01 以實業的眼光做投資 
02 人棄我取，逆嚮投資的關鍵 
03 便宜是硬道理 
【投資隨想錄】硬幣的兩麵、遛狗理論、個例與規律、投資方法 

第二部分 投資方法 
04投資的三個基本問題 
05寜數月亮，不數星星 
06經驗就像舊衣服 
【投資隨想錄】撲剋與投資、投資眼光、股票式債券 

第三部分 投資風險 
07價值陷阱與成長陷阱 
08真假風險與安全邊際 
09價值投資的局限性 
【投資隨想錄】往事如煙、幾句廢話、投資策略 

第四部分 投資策略 
10四種周期、三種杠杆，行業輪動時機的把握 
11未來 10年：投資路在何方 
12對衝中國：機遇與挑戰 
【投資隨想錄】投資大白話、國傢競爭優勢、《美國士兵守則》的投資解讀 

第五部分 投資心理學 
13人性的弱點：投資者常見的心理誤區 
14後視鏡 
15傻瓜定價說 
16這次不同瞭 
17樹動風動心動 
18知易行難 
附錄 投資訪談 
投資需要逆嚮思維 
A股市場是價值投資者的樂土 
“超額收益主要來自行業配置，國內啤酒業已至拐點” 
“狼性 3號”：一種是跑得快的人，另一種是熬得住的人 
投資戒盲目，慎選“風口的豬” 

後 記

精彩書摘

　　投資的三個基本問題 

　　如果把我過去十幾年的投資分析方法做一個簡單的概括，Z根本的就是要迴答三個問題：為什麼認為一傢公司便宜，為什麼認為一傢公司好，以及為什麼要現在買。這三個問題中，第1個是估值的問題，第二個是公司品質的問題，第三個是買賣時機的問題。 
　　問題1：估值 
　　估值可以說是Z容易把握的。一個股票便宜不便宜一目瞭然，看看市盈率，市淨率，市銷率，企業估值倍數等一係列的指標，這一部分是Z接近科學的，而且是Z容易學的。 
　　一個東西隻要足夠便宜，賺錢的概率就會高得多。我一直喜歡引用沃爾瑪的山姆 ·沃爾頓說的一句話：“隻有買的便宜纔能賣的便宜”。他用這個理念來經營零售業，獲得瞭巨大的成功。我認為買的便宜在投資領域要比零售領域更重要。 
　　現在很多人會說估值不重要，因為根據 2013年的行情， 5倍市盈率的漲不過 50倍市盈率的，談估值就輸在起跑綫上瞭。這種情況很正常，每幾年就會發生一次。但即使是Z正確的投資方法，也不可能每年都有效。所謂正確的方法，是在 10年中可以有 6~7年幫助你跑贏市場；而錯誤的方法就是在 10年中隻能有 3~4年能跑贏市場。如果你想每年都跑贏市場，就必須不停地在不同的方法之間切換，但是，要事前知道什麼時候適用哪一種方法其實是非常難的。還不如找到一種正確的方法，長期地堅持下來，這樣一來，即使短期會有業績落後的階段，但是長期成功的概率較大。世界上每個成功的投資傢都是長期堅持一種方法的，那些不斷變換投資方法的人Z終大多一事無成。 
　　世界上不存在每年都有效的投資方法。一個投資方法能長期有效，正是因為它不是每一年都有效。如果一種投資方法每年都有效，這個投資方法早就被彆人套利套光瞭。正如喬爾 ·格林布拉特（ Joel Greenblatt）所說，第1，價值投資是有效的；第二，價值投資不是每年都有效；第二點是第1點的保證。正因為價值投資不是每年都有效，所以它是長期有效的。如果它每年都有效，未來就不可能繼續有效。聽起來像是個悖論，但事實就是這麼簡單。在資本市場，如果有一種穩賺的方法，就一定會被套利掉的。正因為有波動性，纔保證不會被套利。 
　　在建立研究方法之前，必須區分清楚“賭贏瞭”和“賭對瞭”是兩迴事。很多人以短期結果來倒推過程的正確。在股市中，短期來說，正確的過程可能給你帶來糟糕的結果，錯誤的過程可能給你帶來不錯的結果。如果要讓過程正確和結果正確達成一緻，就必須經曆一段很長的時間。一種正確的過程和方法，能夠以較大概率保證你在 5~10年中取得一個不錯的結果，但在 6個月甚至一兩年的時間範圍內，有時候你用一種正確的方法做，可能不一定有好的結果。 
　　◎ 投資分析的基本工具 
　　在投資分析中，簡單的往往是實用的。我的投資理念很簡單：在好行業中挑選好公司，然後等待好價格時買入。與之相對應的投資分析工具也同樣簡單。 
　　1.波特五力分析。不要孤立地看待一隻股票，而要把一個公司放到行業的上下遊産業鏈和行業競爭格局的大背景中分析，重點搞清三個問題：公司對上下遊的議價權、與競爭對手的比較優勢、行業對潛在進入者的門檻。 
　　2.杜邦分析。弄清公司過去５年究竟是靠什麼模式賺錢的（高利潤、高周轉還是高杠杆），然後看公司戰略規劃、團隊背景和管理執行力等是否與其商業模式一緻。例如，高利潤模式的看其廣告投入、研發投入、産品定位、差異化營銷是否閤理有效，高周轉模式的看其運營管理能力、渠道管控能力、成本控製能力等是否具備，高杠杆模式的看其風險控製能力、融資成本高低等。 
　　3.估值分析。通過同業橫比和曆史縱比，加上市值與未來成長空間比，在顯著低估時買入。這“三闆斧”分彆解決的是好行業、好公司和好價格的問題，挑齣來的“三好學生”就是值得長期持有的好股票瞭。 
　　◎ “下一個偉大公司”不是想找就能找到的 
　　很多人會講，買便宜貨這種方法是撿煙屁股，是“煙蒂投資”。巴菲特也說過，寜可用閤理的價格買一個偉大的公司，也不要以很低的價格買一個一般的公司。這句話我是完全認同的，但是在實踐中我做不來。為什麼呢？你認為中國有多少傢公司可以被稱為“偉大的公司”？市場整天在炒的這些 
　　50倍的公司，都說會是“下一個偉大公司”，又有幾個真的能兌現的？我認為彼得 ·林奇說得對，他說當有人告訴你“ A公司是下一個 B公司”的時候，第1要把 A賣掉，第二要把 B也賣掉。因為第1， A永遠不會成為 B；第二， B已經被當作成功的代名詞，說明它的優點可能已經體現在現在的股價中瞭。 
　　如果你確實擁有巴菲特的眼光，在某傢公司被人們廣泛認為偉大之前發現它的偉大，那麼你的超額收益肯定是很明顯的。但是偉大的公司不是這麼容易被發現的，很多大傢曾經認為偉大的公司，後來發現並不偉大，或者已經“偉大”過瞭。 
　　2000年納斯達剋泡沫達到高峰之後，很多被認為是“劃時代的”、“顛覆性的”、“Z偉大的”公司都破産或者衰敗瞭。那幾百個後來破産的互聯網企業就更不必提瞭，即使如微軟和英特爾那樣當時確實是偉大的公司，占有 70%~80%左右的市場份額，有十多年利潤穩定地增長，但是在 2000年之後，這兩個公司的股價錶現就長期不盡如人意瞭。 2000年大傢都知道微軟和英特爾是偉大的公司，但那之後它們已經沒有超額收益瞭。 
　　近年來，我問過許多基金經理一個問題：你認為哪個公司是Z偉大的公司？大傢公認偉大的那個公司，其實很可能已經不那麼偉大瞭，你一定要在大傢之前認識到這傢公司的偉大，這其實是很難的。便宜不便宜我可以判斷得齣來，但對於偉大不偉大，我覺得真正能夠判斷的人不多。因為中國大多數公司的商業模式都挺一般，我們在國際分工中分到瞭一個相對吃力不討好的環節，那些創新的、有定價權的、有品牌的公司，在 A股中相對較少。 
　　有的東西是需要時間積纍的，不是你想轉型就能轉型的。像美國在 100多年以前就已經是世界經濟第1大強國瞭，但在品牌，特彆是**品品牌上，美國也就隻有蒂芙尼、凱迪拉剋等有限幾個。超高端品牌有很多是歐洲人創建的，因為很多東西都是講傳承、講路徑依賴、不是你想做就能做得到的。 
　　我認為中國 2 500傢上市公司中，偉大的公司肯定隻占瞭個位數。 A股 2 500傢公司中有 2 000傢是垃圾公司，剩下的 500傢中可能有 400傢是普通公司， 100傢可以算是優秀公司，而在這 100傢中大概有 10傢是偉大公司。在這種情況下，你覺得自己有能力把這 10個左右的偉大公司找齣來麼？如果可以找齣來，你就可以不重視估值。在絕大多數公司隻是普通公司的前提下，你必須強調估值。 
　　……

前言/序言

　　推薦序
　　張磊
　　高瓴資本創始人兼董事長

　　天下武林，林林總總。名門正宗如少林武當，誠然名揚天下，而武林之大，但凡修得暗鏢神劍者，亦可獨步江湖。所以門派無尊貴，隻有適閤不適閤。本序開宗明義：即使Z成功的投資人，也要心胸坦蕩，認識到自我局限，不可以名門正宗自居，須認識到獲得真理是一個學無止境、永遠追求的過程。
　　十八般武藝樣樣精通，僅齣現在武俠傳說中。對一個普通理性投資者來說，如何走一個心靈寜靜（ peace of mind）、越走越寬的康莊大道，國鷺這本《投資中Z簡單的事》呈現瞭一個Z直白、Z真實、Z給力的闡述。
　　我對國鷺的景仰，除瞭他追求真理的真性情以外，便是其極強的自我約束力和發自內心的受托人（ fiduciary）責任感。記得看過一個研究報告，發現成功與智商等等關係都不大，但與兒時就展現的自我控製力有極大的關係。實驗中幾個小朋友每人分得一個糖果，並被告知如果現在不吃，等到幾個小時後大人迴來，可以拿到更多的糖果。結果有的忍不住，就先吃瞭眼前的一個，後來再也沒有糖果吃。而能夠忍住眼前誘惑，等到Z後的，則得到瞭幾倍的收獲。跟蹤研究發現，那些兒時就展現齣自我約束力的小朋友後期成功的可能性大大提高。在多數人都醉心於“即時滿足”（instant gratification）的世界裏，懂得用“滯後滿足”（delayed gratification）去做交易的人，已先勝一籌瞭。
　　“我寜願丟掉客戶，也不願丟掉客戶的錢。”這種**的受托人理念不是每個投資人都有勇氣踐行的，但是路遙知馬力，堅持下去，必會得到投資人的長期支持和信賴。正如國鷺所言，“理性隻會遲到，但不會缺席。”
　　高瓴資本的成立初衷就是選擇一群有意思的人做一些有意思的事。我們所堅持的“守正用奇”在書中得到瞭Z好的印證：堅持價值投資的理念，但同時對主流觀點保持質疑和求證的精神；清醒的認識到能力圈的邊界，但同時不斷地挑戰自我，去開拓新的未知世界。所以我們提齣瞭投資團隊的好奇、獨立、誠實。在熱點紛呈的中國一二級資本市場，如果沒有定力，不能保持智力上的獨立與誠實，很難不隨波逐流。同時，如果不始終保持和發掘好奇心，很難在這麼高強度的工作中保持青春與活力。
　　“The **.1 rule of the game is to stay in the game”。投資這個遊戲的第1條規則就是得能夠玩下去。再好的投資理念都要放到實踐中去驗證。長期投資、逆嚮投資Z大的敵人是價值陷阱。即使再偉大的投資人，犯錯誤都是必然的。能否把犯錯誤的代價控製到一定風險範圍內，是甄選齣一個成熟投資人的關鍵。“君子不立危牆之下。”雖然各種投資方法都有可能産生好的投資迴報，但其中隱含的風險是大不相同的。大多數情況下，國鷺書中所闡述的價值投資和逆嚮投資理念都是減少風險（ derisk）的好方法。
　　Z後，還是要有個好心境、好傢庭、好身體。投資到Z後，反映的是你個人的真實性情和價值觀。健康的環境和心情是長期修行的結果。成功誠然需要運氣和際遇的配閤，但能否幸福地去做投資則掌握在你自己手裏。
　　如果有機會的話，這本書希望孩子們也來讀。

　　張磊
　　於加州
　　Lake Tahoe, 2014年夏

　　自序
　　我投身股市已經 22年，進入基金行業擔任職業投資人也已經 15年瞭，見證過 1992年排隊買認購證時一本萬利的瘋狂，經曆過 1999年納斯達剋雞犬升天的科技股狂潮以及泡沫破裂後狂跌 90%的大崩盤，也參與瞭 2008年全球金融危機時對衝基金對華爾街投行的擠兌。在市場的風風雨雨中，我時常會有感而發，産生提筆寫些什麼的想法，卻總是沒能實現。
　　三年前開始寫微博時，本來隻想為自己散亂的投資思考留下隻言片語，卻意外地得到瞭各方朋友的支持和認可。幾篇即興寫就的長微博，居然也都有三四韆次轉發和三四百萬次閱讀，著實讓我驚訝。許多良師益友也一直勸我齣本書，把近年寫下的文章和隨筆匯集成冊，便於各方朋友閱讀和指正。
　　這本書起名為《投資中Z簡單的事》，字麵上看是對於霍華德 ·馬剋斯的《投資Z重要的事》的東施效顰之舉，但也有背後的深義。投資本身是一件很復雜的事，宏觀上涉及國傢的政治、經濟、曆史、軍事，中觀上涉及行業格局演變、産業技術進步、上下遊産業鏈變遷，微觀上涉及企業的發展戰略、公司治理、管理層素質、財務狀況、産品創新、營銷策略等方方麵麵。我們固然可以通過金融學、經濟學、心理學、會計學、統計學、社會學、企業管理學等跨學科的綜閤知識體係來應對這個復雜的問題，但是，是否可以化繁為簡、直接追問什麼纔是投資的本質？有沒有一些簡單可行的法則和工具能夠讓我們直接觸及投資的本質？既然投資有太多復雜的因素難以把握，我們能不能隻試著去把握那些能夠把握的Z簡單的事，把那些不能把握的復雜因素留給運氣和概率？
　　在從業餘炒股者成長為職業投資人的過程中，我在不同的階段鑽研過各式各樣的投資方法：從打探消息、跟莊炒作，到定量投資、程序化交易；從看 K綫圖的技術分析，到看財務報錶的基本麵分析；從精選個股的集中投資，到行業配置的組閤投資；從尋找未來收入爆發的成長投資，到專注現有資産低估的價值投資。這期間我也認識瞭投資風格各異的成功人士，意識到每個人的性格、經驗、學識和能力決定瞭Z適閤他的投資方式，不論哪種投資方法，隻要做到精、做到深、做到專，就能立於不敗之地。然而，我在實踐中也深深地體會到，對於大多數人而言，隻有價值投資纔是真正可學、可用、可掌握的，因此它成為瞭我職業生涯中一直堅持使用的投資方式。
　　誠然，對於一個真正的投資者而言，價值和成長是不可割裂的，一個沒有成長的公司很難說有很高的價值，一

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