新金融資本傢：KKR與公司的價值創造（引進版） [The New Financial Capitalists] epub pdf mobi txt 電子書 下載 2024

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內容簡介

　　在並購領域，激動人心的莫過於其中演繹的“蛇吞象”般驚險的一幕。諸多名不見經傳的機構，藉此奠定在各自行業中的領導地位。《新金融資本傢：KKR與公司的價值創造》中的主角——KKR公司，是美國一傢以收購重整為主營業務的閤夥投資企業。簡言之，KKR專注於尋找初具規模但遠非完美的目標企業，對其進行財務重組和價值提升，以期獲得超額利潤。
　　1988～1989年，KKR通過杠杆收購美國煙草巨頭納比斯科公司，嚮世人展示其運作産業資本的嫻熟財技。此次並購涉及310億美元，而其中的300億美元是以債務融資實現的!通過這起世界金融史上規模巨大的著名並購戰，KKR一躍成為資産規模僅次於通用汽車、福特、埃剋森的巨擘。
　　《新金融資本傢：KKR與公司的價值創造（引進版）》並不僅僅止於上述颱前的精彩，其幕後的方方麵麵——從投資理念、投資策略、融資手法、收購後的重組，以及經濟和社會影響——均得到瞭詳細的闡述。但是，該書遠不止是一本企業傳記和金融史著作，更多的是一本探討美國公司治理結構和治理機製的著作。美國大公司的治理效率一直是一個有爭議的問題。哈佛大學經濟學傢邁剋爾·詹森認為，美國大型上市公司作為一種組織形式，已失去瞭有用性，以至於他預言瞭“上市公司的消逝”。取而代之的是能給公司管理層施加更嚴格的約束和更能動的激勵，或者說能使管理階層的利益目標與企業所有者利益目標相一緻的組織形式。詹森心目中理想的組織形式之一便是該書中的主角KKR所采取的組織模式。
　　KKR作為一傢以營利為目的的企業，在追求利潤的過程中使用瞭公司治理機製——債務、經理持股和董事會監督。債務的硬約束作用能迫使管理層吐齣企業中“閑置的現金流”，使他們無法把這部分資金用於低效率、目的在於建立“個人王國”的項目上；通過經理大量持股，能使他們像所有者一樣決策；通過強化企業內部約束機製——董事會，KKR嚮我們展示瞭作為大股東和大股東及債權人的代錶，它是如何妥善處理董事會和管理層間的職能分離的。KKR通過強化公司治理結構，降低瞭公司中兩權分離所帶來的代理成本。在某種意義上，KKR的利潤正是來源於代理成本的降低。

目錄

譯者序
前言

第一章 金融資本主義的再生
金融資本主義
經理資本主義
公司治理的崩潰
經理機會主義和聯閤型閤並浪潮
公司控製權市場
KKR和第四次浪潮
對杠杆收購的反應：在媒體中的形象
政壇上的爭論
學術界意見逐漸統一
退潮
再論金融資本主義

第二章 重塑債務的作用：創造性的杠杆和收購融資
債務悖論
鞋帶交易
創建
確定收購框架
突破：侯戴勒工業公司
塑造債務約束
擴大規模
大收購
債務約束的重要性

第三章 重新界定所有者管理公司的價值
達拉斯的麻煩
協調所有者和管理層的利益
與管理層結成閤夥關係
收購董事會
綏夫維公司
金霸王公司
對兩種相反情況的思考

第四章 當風險成真時：睏境中收購公司的管理
衝突與聲譽
伊頓·裏昂納德公司崩潰
西門傢具公司破産
吉米·沃爾特公司官司纏身
煙草巨頭搖搖欲墜
不成功收購的影響

第五章 KKR作為一種機構形式：結構、功能和特性
公司、集團公司和杠杆收購協會
KKR的杠杆收購協會
塑造公司
擴大閤作
剋拉維斯和羅伯茨的關係
財務激勵機製
非財務管理

第六章 融入主流：20世紀90年代的
從收購到建立以及更多
杠杆和股權不斷變化的條件
KKR進入瞭它的第三個十年
影響：教訓和啓示
附錄KKR收購大事記：1976-1993年
基金的交易額、杠杆和收益率
關於財務數據來源的說明

精彩書摘

　　《新金融資本傢：KKR與公司的價值創造（引進版）》：
　　自1979年收購侯戴勒公司以來，KKR的融資活動在媒體中一直有報道。越來越多的競爭對手開始模仿，財務經濟學傢們辛苦地跟蹤研究KKR。在它收購RJR納比斯科時，KKR在巨額杠杆融資這個小圈子裏已經舉足輕重。1986年對彼特萊斯的收購吸引瞭幾乎所有大公司首席執行官的注意，自此以後，它的影響已不僅僅局限於各大公司的董事會，甚至進入瞭國會。但對RJR納比斯科的收購卻使KKR聲名狼藉。雖然RJR納比斯科的首席執行官主動齣售自己的公司，其董事會也歡迎所有的收購者，但這件交易卻被廣泛地錯誤報道為敵意接管。完成瞭這起工商業史上最大的單筆收購，KKR實際上成為大型收購交易——敵意收購和友好收購——的同義詞。KKR也從報紙的企業版走上瞭頭版，淹沒在媒體的火力之中。
　　各種傳說漫天飛。接管專傢、套利者、垃圾債券經銷商等嚇壞瞭公司經理，也嚇壞瞭公司雇員，激起瞭政治傢的怒氣。這為雜誌、電影劇本、電視劇本和小說提供瞭豐富的文學素材。如果說20世紀80年代有時代形象的話，那就是金融界中光芒四射的反麵英雄——現實世界中的米爾肯和卡爾·艾科恩以及電影和小說中的高爾頓·吉剋斯。“襲擊公司者…‘綠票訛詐”和“接管藝術傢”等說法充斥著現代道德作品。赤裸裸的貪婪和對他人生活與職業的漠視正是由“創造性破壞”導緻的遍及整個經濟的浮躁情緒——與技術進步和全球競爭聯係在一起的必然變化——的根源。
　　在巨額杠杆融資領域中，許多人是貪婪的惡棍，這樣說並不為過——伊萬·波斯基和丹尼斯·萊溫等就曾大肆進行內幕交易和操縱股票價格。他們都進瞭監獄，媒體也廣泛報道瞭他們的官司。紐約市長的熱門人選魯道夫·硃利安尼作為聯邦地區檢察官，鞏固瞭自己作為受歡迎的政治傢的形象，通過逮捕、關押和起訴形形色色的白領罪犯，他使街頭小報和《紐約時報》的讀者談虎色變。其他進行並購活動的金融傢，雖然在交易中沒有觸犯法律，可也同樣道德淪喪——他們被普遍認為對受其影響的資産或人的命運漠不關心，是冷血動物。
　　傑瑞·斯特內的《彆人的錢》是一部非常好的電視劇。該劇談到瞭美國人對巨額杠杆融資的矛盾心理，片中的主人公叫拉裏·清盤者·加芬剋勒。拉裏在一傢“價值被低估的”多元化經營的製造企業中舉足輕重——用華爾街的行話說，是一個“熊抱”，其職責是勸說管理階層齣售企業。劇情圍繞著他完成一起敵意接管的企圖展開。他告訴自己的獵物，他“要把（公司傳統核心業務）電綫和電纜部門——在財務上這是一塊惡性腫瘤——清理掉”。處理掉廠房和設備，解雇多餘的工人，然後齣售養老金，這樣，他就能使公司剩餘資産的價值翻一番，從每股14美元上升到25美元。在對猶豫不決的股東們講話時，這傢企業的頗有紳士風度的首席執行官痛罵蠻橫的襲擊者是沒有人性的禿鷲，他們叼走瞭企業的骨架，而這傢企業曾經曆瞭“無數次衰退、大蕭條和兩次世界大戰”，他們這樣做的目的隻是為瞭攫取紙麵上的利潤。他說：“相比之下，過去的惡棍們至少還有一絲殘存的天良。”
　　管理階層贏得瞭所有人的支持，卻沒占到道理。而拉裏求助於股東的皮夾子，雖然許多股東是四麵楚歌的首席執行官的老朋友，但拉裏最終勝齣。拉裏人品差、貪婪、極盡操縱之能事，但有一點不容置疑，那就是他對公司所有者有利。他告訴股東們，他們的投資被善良卻無能的經理們揮霍一空。他支付的價格將高於其股份的當期價值。拉裏這樣的人不討人喜歡，但他說得在理；他以犧牲其他人的利益養肥瞭貪婪的所有者。①
　　事實是否像拉裏所宣稱的那樣呢？經濟學傢們會說，企業的資源配置不當，把這些資源投資到彆處會更有利。
　　在實際生活中，一些德高望重的金融傢，如沃倫·巴菲特，通過取得對管理不善的資産的控製權和改良這些資産，贏得瞭普遍的尊重。巴菲特和其他購買“價值被低估的”公司的人，並不隻是收購、剝離和齣售資産；他們明確支持所控製的資産的長期價值的提高。而這幾乎總是意味著，在中長期甚至在短期裏，增加資本投資、增加就業和提高勞動生産率。
　　巴菲特成為美國人心目中的英雄，描寫其生活和投資技巧的暢銷書層齣不窮。②管理層收購也有基本類似的結果，但是，這一事實鮮為人知。
　　一方麵，公眾越來越關注閤並的影響；另一方麵，關於這一現象的主要信息來源是新聞記者。
　　……

前言/序言

　　好的組織留給人們的印象是深刻的。1994年春天，喬治·羅伯茨讓本書作者以顧問的身份幫助他的公司-KKR，用係統的方法將其投資的曆史整理成文。KKP成立大約18年後，已不再是一個小的有著共同經曆的投資者協會。重要的是，公司的高層閤夥人要將近20年經驗的詳細情況和模式傳輸給年輕一代的專業人士以及越來越多的投資者。對於我們——一位經濟學傢貝剋爾和一位曆史學傢斯密——來說，這是很讓人興奮的前景。雖然該項目嚴格地屬於業主所有，僅供內部使用，但它使得我們有特權接近現代社會中最具革新性、最有影響力的公司的記錄和當事人。我們瞭解到很多關於私人股權市場的情況，尤其是杠杆管理收購，在高端金融界（ High Fi-nance）這個隻有極少數人能涉足的領域，杠杆管理收購現象一直是一個謎。
　　該課題涉及的不僅是將KKR完成的每筆交易的財務和結構參數整理成文，而且包括記錄KKR在1976～1992年間收購的40多傢公司所有交易背後的運作決定、管理和策略變化。我們將廣泛的檔案研究（提供買賣契約書、美國證券交易委員會的存檔文件、內部預算和備忘錄、年度報告等）與對KKR主要負責人和公司經理主管人員的訪談結閤起來。我們所關心的不僅是用那些可以對杠杆和經營業績進行定量分析的方法來迴答的問題，也包括業務判斷、行為動機以及個人和專業關係方麵的問題。既然我們尋求的很多信息都是定性的、沒有記錄的，我們主要依靠訪談來勾勒KKR每次投資的曆史。
　　隨著記錄的積纍，我們瞭解到金融革新和組織進化的豐富曆史。我們在研究中得到的信息、對我們來說都是新聞。我們瞭解到公司經理們在經曆瞭杠杆收購後怎樣瞭，管理行為和經營業績是怎樣作為杠杆、管理所有權以及主動控製作用的結果而發生改變的——這些並不是僅發生在一兩傢公司，而是十幾傢公司。當收購使所有者一經理關係的動態結構發生轉型時，我們感受到瞭投資者和經理們的心路曆程。我們積纍瞭關於KKR的主要領導人作為投資銀行傢、普通閤夥人、董事會成員是如何起作用的情況。我們開始在腦海裏形成一個對所謂杠杆收購（Leveraged Buyout，LBO）公司更深的、更有實質內容的理解——它作為一個機構的性質、它在經濟中的作用。對於那些最世故的金融經濟學傢來說，僅從公開記錄中是很難瞭解到這一切的。
　　1995年鞦天，我們與KKR的高級閤夥人亨利·剋拉維斯（Henry Kravis）和羅伯茨商量，可否由我們來寫一部適閤公眾閱讀的更完整的讀本。經過一番討論之後，我們一緻認為，讓人們瞭解KKR的曆史會帶來更多益處。他們因此同意由我們來詮釋和齣版我們的研究結果，前提是，我們必須同意任何寫齣來的書都應是在金融曆史和政策方麵認真研究的結果。KKR -直是一大批公開商務文獻所關注的主要內容。但是，這些內容幾乎毫無例外地都沒有提供公司經營的曆史和財務方麵的啓示。KKR的曆史往往是由於那些瑣碎的閑聊而豐滿起來的，而財務方麵則是試驗性的。剋拉維斯和羅伯茨一緻認為，目前的時機已經成熟，應該把收購作為金融技巧和激勵體製來加以認真考慮，評估它在公司管理和控製方麵更廣泛的含義。
　　因此，我們繼續著這個課題，但現在有瞭一個公開目標。我們寫齣瞭本書的大綱，希望它具有曆史意義，我們努力把KKR的曆史作為一個發展過程來理解，並將其放在更廣泛、更長期的社會和經濟背景中。我們也希望這本書有著明顯的政策導嚮；我們會提齣一個論點，即杠杆收購作為具備經濟生産力的金融工程。我們希望解釋我們所瞭解到的有關杠杆的優點和缺點、更嚴格的公司治理的必要性，特彆是KKR如何促進瞭我們和其他學者對這種新穎的企業組織形式的認識。我們想評價管理層收購對公司組織和管理在重組美國公司經濟的分水嶺時期有哪些含義。

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