風險均衡策略 epub pdf mobi txt 電子書 下載 2024

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編輯推薦

本書使用基本麵分析、定量方法和曆史迴測等來解決這些問題，例如：
;風險均衡投資組閤中宏觀經濟層麵的風險是什麼？
;風險均值投資組閤中的適當風險溢價是多少？
;什麼樣的市場環境對於風險均衡有利或不利？
;杠杆在風險均衡投資組閤中的作用是什麼？
作為一名經驗豐富的研究員和投資組閤經理，作者創造瞭“風險均衡”這個術語，為您提供瞭對風險均衡投資方法的實際理解。您將瞭解風險均衡的優點及風險均衡投資的實際應用與潛在價值。

第1章介紹風險均衡的基本概念，包含最初創立風險均衡錶述的那篇研究報告；
第2章介紹風險均衡投資組閤獲取風險溢價相關的問題；
第3章分析利率風險的角色；
第4章強調風險均衡投資組閤多元化的益處；
第5章講解風險均衡投資組閤的許多技術細節，例如杠杆、業績基準、投資組閤再平衡及多元化收益；
第6章迴顧風險均衡在各種市場環境下的曆史經驗教訓；
第7章幫助投資者判斷一個投資策略是否為風險均衡策略；
第8章展示風險均衡應用實踐。

內容簡介

《風險均衡策略》是現代投資組閤理論新發展的成果。該理論（國內也稱風險平價策略）由磐安公司的錢恩平博士（本書作者）提齣。它的特點是風險均衡，即將組閤分成幾個核心組成部分如股票、債券等，根據各自在組閤中的風險動態平均分配權重， 而非簡單平衡資産的投資金額，這將使那些在經濟增長、經濟收縮等各種不同環境中錶現良好的資産都能夠為投資組閤風險做齣相似的貢獻，從而使組閤收益變得更穩健，追求長期更優的夏普比率。本書在金融理論基礎上對投資組閤的資産配置給齣瞭一個嶄新視角，並且進一步完善瞭馬科維茨的投資組閤理論。

作者簡介

　　錢恩平博士，特許金融分析師，是波士頓磐安資産管理公司多資産投資部門的研究主管及首席投資官。錢博士擁有北京大學數學學士學位和佛羅裏達州立大學應用數學博士學位。並曾在荷蘭萊頓大學的天文物理學院從事博士後研究員工作，後在麻省理工學院以國傢科學基金會博士後身份從事數學研究工作。

　　錢博士於1996年開始他的投資生涯，首先在BackBayAdvisors從事固定收益定量分析師工作，然後在PutnamInvestments從事高級資産配置分析師工作。自2005年以來，錢博士一直都在磐安資産管理公司工作，他是公司的高級管理委員會的成員。錢博士的投資研究具有廣泛而深遠的影響力。他關於風險貢獻和資産配置的解釋的論文為風險均衡投資策略奠定瞭理論基礎。他創造瞭“風險均衡”一詞，並發錶瞭許多關於風險均衡的論文。錢博士還對定量股權投資組閤管理做齣瞭重要貢獻。他率先使用組閤理論來評估α因子和構建多因子模型。他是QuantitativeEquityPortfolioManagement:ModernTechniquesandApplications（Chapman＆Hall，2007）的作者之一，是BernsteinFabozzi/JacobsLevy傑齣論文奬項的獲得者。

　譯者簡介

　　鄭誌勇(Ariszheng)，運籌學與控製論碩士北京閤晶睿智執行閤夥人，集思錄副總裁先後就職於中國銀河證券、銀華基金、方正富邦基金，從事金融産品研究與設計工作。專注於産品設計、量化投資、Matlab相關領域的研究。尤其對於各種結構化産品、分級基金産品有著深入的研究，同時也編著或翻譯瞭多本專著，包括：《分級基金與投資策略》、《資産配置投資實踐》、《金融數量分析：基於MATLAB編程》等。

　　曹傳琪，創金閤信基金管理有限公司産品開發部總監、指數策略投資研究部總監、FoF投資研究部總監。曾任職於易方達基金管理有限公司、華泰聯閤證券有限責任公司（原聯閤證券有限責任公司），2008、2009年《新財富》優秀分析師（金融工程方嚮）。

精彩書評

“錢恩平博士的書對於風險均衡投資者與從業者來說是必讀圖書。對於投資者來說，它是一個金融産品類彆的‘買傢指南’，書中包含很多簡單有效的案例。對於從業者來說，它是由領先從業者與理論傢編寫的一本DIY圖書，巧妙地通過淺顯易懂的類比講解瞭復雜的數學概念。錢博士使得具有量化背景與非量化背景的讀者深刻理解他的投資理念。錢博士仔細研究瞭許多關於風險均衡投資的重要辯論，並提供瞭深刻的分析。我們都可以從錢博士的新書中獲得新知識。”
——高盛資産管理公司總經理 Ronald Hua

目錄

目 錄

第1章 風險均衡原理簡介 1
1．1 風險貢獻及其金融含義 3
1．1．1 風險貢獻 3
1．1．2 三類資産示例 4
1．1．3 風險貢獻的金融解釋 5
1．1．4 風險貢獻與虧損貢獻 7
1．2 風險均衡 9
1．2．1 風險均衡投資組閤的構建 9
1．2．2 含有三類資産的風險均衡組閤 10
1．3 真正有效的多元化投資組閤 12
1．3．1 在一個籃子裏的雞蛋 12
1．3．2 從風險貢獻到虧損貢獻 13
1．3．3 風險均衡投資組閤 13
1．3．4 風險均衡投資的“最優化” 15
1．3．5 運用適當杠杆達到目標風險/收益水平 16
1．3．6 風險均衡投資組閤的應用 16

第2章 風險溢價的“顔色” 18
2．1 高收益債券作為一個資産類彆：披著債券外衣的股票 20
2．1．1 高收益債券與股票的直接關係 21
2．1．2 初識高收益債券 21
2．1．3 高收益債券的其他不顯著特徵 23
2．1．4 高收益債券作為股權資産 24
2．1．5 年化收益波動率 24
2．1．6 高收益債券的流動性 25
2．1．7 相關性分析 26
2．1．8 小結 27
2．2 展期收益、價格與商品收益 28
2．2．1 展期收益與三年級數學 29
2．2．2 展期收益不是價值 30
2．2．3 收益貢獻 31
2．2．4 黃金與銅 31
2．2．5 橫截麵分析 34
2．2．6 小結 38
2．3 貨幣是否具有風險溢價 38
2．3．1 風險溢價101 39
2．3．2 貨幣風險溢價不存在的原因 40
2．3．3 貨幣風險溢價在哪裏 40
2．3．4 貨幣風險溢價的持續研究 42
2．3．5 套利交易風險溢價 44
2．3．6 小結 46

第3章 利率風險溢價的消亡 48
3．1 債券的收益率是否太低 49
3．1．1 答案是“Yes” 50
3．1．2 答案或許是“Not” 51
3．1．3 答案的確是“No” 52
3．1．4 答案是“不一定” 54
3．2 久期、收益波動與債券敞口 54
3．2．1 利率下降時的久期 55
3．2．2 美國國債收益率與收益率波動 56
3．2．3 風險均衡的債券敞口 60
3．2．4 全球收益率與收益率波動的趨勢 60
3．2．5 小結 63
3．3 遠期利率與未來利率存在什麼關係 64
3．3．1 “預測非常睏難，特彆是關於未來的預測” 64
3．3．2 遠期利率 65
3．3．3 遠期利率的經濟學解釋 65
3．3．4 遠期VS未來 66
3．3．5 遠期利率的實證檢驗 67
3．3．6 遠期利率與現實利率的比較 69
3．3．7 小結 71

第4章 透過樹木看森林 73
4．1 矛與盾 74
4．2 透過樹木看森林 76
4．2．1 隻見樹木不見林 77
4．2．2 關注森林 78
4．2．3 我們需要擔心什麼 80
4．2．4 防範未來的通脹衝擊 83
4．2．5 動態資産配置 83
4．2．6 去杠杆化 83
4．2．7 增加通脹風險敞口 83
4．2．8 小結 84
4．3 Risk-On/Risk-Off與風險均衡 84
4．3．1 Risk On Risk Off 84
4．3．2 Risk On Risk Off環境中的資産相關性 85
4．3．3 廣義資産相關性 86
4．3．4 固定收益資産類彆的相關性 87
4．3．5 權益資産類彆相關性 88
4．3．6 大宗商品資産類彆相關性 89
4．3．7 Risk On Risk Off的原因 90
4．3．8 對資産配置投資組閤的影響 91
4．3．9 傳統平衡型資金配置投資組閤 91
4．3．10 風險均衡資産配置投資組閤 92
4．3．11 Risk On Risk Off對收益的影響 95
4．3．12 小結 95
4．4 風險均衡之踵：利率上升與收益上升 96
4．4．1 不要讓債券數學愚弄你 97
4．4．2 風險均衡並非杠杆債券組閤 98
4．4．3 動態資産配置 99
4．4．4 小結 100
4．5 不再有關於風險均衡的爭論 100
4．5．1 不再為風險均衡爭辯 100
4．5．2 GMO 7年收益預測 101
4．5．3 投資組閤預期收益 102
4．5．4 風險均衡的附加優勢 103
4．5．5 關於風險均衡的批評到現在為止正確嗎 104
4．5．6 小結 105

第5章 風險均衡型投資組閤的特性 106
5．1 誰懼怕杠杆 108
5．1．1 現代經濟與杠杆 108
5．1．2 機構投資者與杠杆 111
5．1．3 隱形杠杆的危害 112
5．1．4 風險均衡策略與杠杆 113
5．1．5 小結 113
5．2 杠杆投資組閤的再平衡和分散化收益 114
5．2．1 無杠杆純多頭投資組閤的再平衡 115
5．2．2 分散化收益 116
5．2．3 杠杆投資組閤的再平衡 117
5．2．4 負的分散化收益：作為反麵教材的加杠杆與反嚮ETF 118
5．2．5 杠杆風險均衡型投資組閤的分散化收益 120
5．2．6 小結 121
5．3 風險均衡型投資組閤業績比較基準的選擇 123
5．3．1 投資目標與業績比較基準 124
5．3．2 服務於不同的主人 124
5．3．3 夏普比率 124
5．3．4 現金類基準 125
5．3．5 股票債券60/40基準 126
5．3．6 一個簡單的風險均衡策略基準 126
5．3．7 風險均衡型基準的特徵 127
5．3．8 小結 130
5．4 “上漲參與、下跌保護”和風險均衡組閤 131
5．4．1 新的“聖杯” 131
5．4．2 通往“聖杯”的三條捷徑 132
5．4．3 參與率與PRD 133
5．4．4 參與率與風險均衡組閤的PRD 134
5．4．5 風險均衡多資産組閤的參與率 136
5．4．6 小結 138

第6章 曆史教訓 139
6．1 1994年 140
6．1．1 1994年發生瞭什麼 141
6．1．2 2013年與1994年的情況相似嗎 146
6．1．3 小結 148
6．1．4 事後分析 149
6．2 QE縮減動蕩之後：風險均衡策略迎來更好的前景 150
6．2．1 曆史經驗 150
6．2．2 債券的錶現如何 152
6．2．3 多元化的迴歸 153
6．2．4 小結 154
6．2．5 事後分析 154
6．3 等待另一隻靴子落地 155
6．3．1 縮減QE：第一隻靴子 155
6．3．2 再次陷入恐慌 155
6．3．3 縮減QE與2004年加息的比較 156
6．3．4 美國國債收益率 156
6．3．5 收益率麯綫的斜率 158
6．3．6 信用利差 160
6．3．7 市場波動率 160
6．3．8 小結 162
6．3．9 事後分析 164
6．4 美國正在成為第二個日本嗎 164
6．4．1 美國已經在半路上瞭 164
6．4．2 在低增長和低利率的環境中生活 165
6．4．3 資産配置實踐 167
6．4．4 小結 168
6．4．5 事後分析 168
6．5 風險均衡與通脹 169
6．5．1 風險均衡與通脹保護 169
6．5．2 曆史分析 169
6．5．3 對20世紀70年代的近距離觀察 173
6．5．4 小結 173

第7章 風險均衡策略的“荒蠻西部” 175
7．1 風險均衡策略的管理人是“風險均衡”的嗎 177
7．1．1 什麼是風險均衡 177
7．1．2 風險均衡策略的風格分析 179
7．1．3 風險均衡管理人的風險分配 181
7．1．4 收益率“測試” 183
7．1．5 小結 184
7．2 預測風險均衡型管理人的業績 185
7．2．1 風險分析結果概述 186
7．2．2 樣本外的市場環境 187
7．2．3 “平均水平”的風險均衡型管理人 189
7．2．4 單個風險均衡型管理人 190
7．2．5 迴撤預測 192
7．2．6 小結 193
7．3 止損措施的“價值” 194
7．3．1 剋服行為偏差 195
7．3．2 止損措施什麼時候有用 197
7．3．3 大類資産收益率的特徵 197
7．3．4 一個簡單的止損測試 198
7．3．5 止損策略真正有效的場景 200
7．3．6 小結 202

第8章 無處不在的風險均衡――多多益善 204
8．1 “堅持下去”：風險均衡策略的更具體應用 209
8．1．1 國彆集中度風險 210
8．1．2 行業集中度風險 210
8．1．3 個股集中度風險 212
8．1．4 需要重點關注的維度 212
8．1．5 小結 214
8．2 追求收益率：風險均衡方法 214
8．2．1 為什麼債券收益率如此之低 215
8．2．2 追求收益率與風險、收益的平衡 218
8．2．3 如何增加期限利差 219
8．2．4 風險均衡型固定收益組閤 220
8．2．5 在追求收益率時采用風險均衡的方法 222
8．2．6 小結 224
8．3 風險均衡策略與全球宏觀對衝基金 225
8．3．1 風險均衡策略與對衝基金策略 226
8．3．2 全球宏觀策略對衝基金的Beta風險敞口 228
8．3．3 全球宏觀對衝策略對衝基金的復製與風險均衡組閤 231
8．3．4 小結 233
8．4 養老金的負債與風險均衡 234
8．4．1 養老金傢庭的不幸 234
8．4．2 公共養老金：尋找收益率為7%的最低風險組閤 235
8．4．3 企業年金：風險均衡理念在資産負債框架中的應用 237
8．4．4 存在資金缺口的企業年金 239
8．4．5 如何纔能去除風險 242
8．4．6 小結 244

參考文獻 245

精彩書摘

5.3 風險均衡型投資組閤業績比較基準的選擇
雖然傳統的資産配置方式缺少分散性，但對於對傳統方法不抱任何幻想的風險均衡型投資者並不能完全拋開“老牌的”傳統60/40組閤。其原因可能在於，60/40股票和債券組閤仍然是絕大部分資産配置策略廣泛采用的業績比較基準。風險均衡組閤采用瞭完全不同的投資組閤構建程序。盡管從構造原理上來說，其本身既可以是主動管理的，也可以是被動管理的，但為瞭真正實現風險分散，風險均衡組閤相對60/40組閤並沒有主動管理的成份。如果事情是這樣的話，60/40組閤可以被用做業績比較基準嗎？
投資組閤與其業績比較基準不一緻可能會産生很多問題。首先，兩者的收益錶現通常差異較大——尤其是從短期來看，這打破瞭投資組閤與業績比較基準之間的正常關係，不符閤投資者的習慣。其次，盡管從預期來看，風險均衡型組閤的長期錶現應該優於60/40組閤，但由於組閤相對業績比較基準的跟蹤誤差很大，所以信息比率（IR，一種衡量主動投資管理能力的指標）可能很低。這可能導緻投資者錯誤地認為風險均衡組閤不值得考慮。當然，如果做齣這種判斷，說明投資者混淆瞭戰略資産配置和戰術性資産配置。除此之外，選用錯誤的業績比較基準所導緻的最大問題在於投資者無法閤理地進行業績歸因，而業績歸因對於做齣某個投資策略是否成功和可靠的客觀評價而言至關重要。
對衝基金指數也許就是這樣一個典型的曆史教訓。對衝基金指數大多存在選擇性偏差和生存者偏差。指數可能是等權重的，也可能是按照資産規模加權的，但沒有一種是具備可投資性的，因為無論是單隻對衝基金還是樣本對衝基金構成的整體都缺乏流動性。此外，不同的對衝基金之間差異很大，它們往往與指數錶現不同，甚至與代錶某個細分策略的子指數都沒有相似的地方。因此，對衝基金的投資者沒有清晰的業績比較基準用於評估投資經理的收益來源，進而無法區分投資經理的業績究竟是來源於他們的技巧還是運氣。
事後來看，缺少閤適的業績基準既沒有影響人們對另類投資策略的接受程度，也沒有能夠阻止人們認識到另類投資策略的成功。也許，這本該是有影響的。
那麼，風險均衡型投資組閤理想的業績比較基準是什麼？傳統的60/40組閤閤適嗎？在本節的研究中，我將就風險均衡策略可選擇的基準進行分析，包括現金型基準、夏普比率，以及傳統的60/40組閤。此外，我將為風險均衡型投資組閤提供一種不同的、但更為閤適的業績比較基準。
5.3.1 投資目標與業績比較基準
值得注意的是，對於某個給定的投資策略而言，其業績比較基準必須與其投資目標之間有一定的關聯性。對於許多緻力於超越或匹配特定指數的主動策略和被動策略而言，以相對收益形式呈現的業績比較基準也即策略計劃超越的指數。
然而，對於許多以獲取絕對收益為目標的另類投資策略而言，投資目標並沒有那麼清晰或具體，這種模糊性使得業績基準的選擇麵比較寬泛。首先，將無風險的現金用於執行任何投資策略都意味著要承擔風險，超齣現金迴報的超額收益正是對於所承擔風險的激勵。因此，一個自然而然的業績比較基準便是現金，更常見的情形是現金加上某個事先定義的百分比。其次，許多另類投資策略（尤其是對衝基金策略）的另一個投資目標是在任何市場情形下都能獲得穩定的收益。這個目標換成用“風險調整後的收益”來錶達，可選擇的業績基準便是夏普比率或其變體，經風險調整的超額收益。但是，采用夏普比率作為業績比較基準至少有兩個問題。其一，我們需要定義閤適的夏普比率水平；其二，在投資策略的風險水平沒有明確的情況下，高夏普比率並不意味著高收益。
5.3.2 服務於不同的主人
我們討論瞭這麼多，對於風險均衡策略來說有什麼意義呢？這還得從其投資目標開始談起。風險均衡策略的投資目標是：在一個風險均衡型投資組閤中，通過捕捉不同的風險溢價來提供穩定收益。這個看起來略顯冗長的陳述不僅提齣瞭收益目標，還說明瞭實現這個收益目標的方式。這正是風險均衡投資組閤為什麼與其他另類投資策略既相似，又存在差異的原因。基於這個原因，風險均衡策略往往用絕對

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