破浪者：白金分析師眼中的電子行業十年 epub pdf mobi txt 電子書 下載 2024

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編輯推薦

適讀人群 ：證券研究從業者、機構投資者、關注投資的散戶、電子行業愛好者、有誌於從事投研工作的人

《新財富》白金分析師，連續七年電子行業di一分析師趙曉光作品/首部從資本角度窺視電子行業曆程的著作/看穿智能手機、移動互聯、物聯網、VR、5G背後的産業鏈邏輯/破解科技浪潮，解讀電子行業優質企業，找到真正的投資機會。

內容簡介

2006年到2016年，是電子行業的黃金十年，在這十年間，産業格局幾度巨變，智能硬件、物聯網、VR、5G等技術與標準先後粉墨登場。它們不斷衝擊著這個行業的傳統商業模式與上下遊行業，而總有一些企業，在産業競爭與資本市場的博弈中脫穎而齣，站在浪潮之巔。而行業分析師，必須洞悉紛擾繁雜的科技浪潮後的暗潮湧動的商業邏輯，纔能通過自身的研究，實現資本的zui優化配置。他們纔是電子科技産業的真正的破浪者。本書作者作為行業分析師中的佼佼者，既是電子行業的旁觀者，又是資本市場的參與者。

·對投資者來說，本書提供瞭一個全産業鏈視角，有助於提升投資者投資研判技巧，並瞭解專業機構的投資分析邏輯。

·對電子行業者來說，這是對行業模式與發展脈絡的梳理，有助於從業人員認識自身企業乃至自己在行業中的位置，以資本的角度，思考行業的未來。

作者簡介

趙曉光 天風證券研究所所長，《新財富》白金分析師，2010年至2016年連續七年摘得《新財富》電子行業分析師di一名。

復旦大學世界經濟碩士，曾任東方證券研究所資深分析師、中金公司研究部副總經理、海通證券研究所所長助理，2014年3月加盟安信證券，任研究所所長，研究團隊曾經獲得新財富本土zui佳團隊第三名。2016年入職天風證券研究所。

目錄

目錄

編委會

前言

|第一篇|

證券分析師眼中的投資十年

第1章　2007年：大牛市的loser 2

電子的五朵金花時代 3

選擇一個時代 5

兩岸電子産業論壇的巨大差距 6

觸摸屏第一次啓濛運動的失敗 7

第2章　2008年：危機中的轉機 9

庫存分析方法：令人厭惡的B/B值 10

場景還原法 13

大華股份和歌爾股份的上市：兩個傳奇的開始 18

第3章　2009年：周期之爭與未被意識到的智能手機 24

生益科技的三個漲停和漲價 24

誰識智能手機 25

周期高點的爭辯：周期隻是鏡子的一麵 27

水晶光電：選時的把握 29

磷酸鐵鋰的第一次熱情 31

第4章　2010年：三劍客時代 33

物聯網，提前十年的夢想 34

LED的一飛衝天和此後幾年的紛紛轉型 35

萊寶高科的啓濛運動：2010年10月18日 37

緻敬那些一起研究的小夥伴們 38

第5章　2011年：誰主沉浮 40

2011年的兩篇百頁報告 40

從東方紅衛星說起 44

彩虹股份的良率之謎 46

第6章　2012年：董事長的年齡就是一切 47

當時的月亮：2012年的電子行業 47

不曾遇見的歐菲光，産業專傢一定是對的嗎 50

第7章　2013年：涇渭分明的上下半年 53

“硬”的經驗看“軟”的節奏 53

拔劍四顧心茫然，卻道故人心易變 55

五大安全：換位思考的分析方法 57

2013年的兩大A股漲幅前十名 58

2013年中歐商學院的演講 59

第8章　2014年：後智能機時代的交替 61

從足球陣型看蘋果産業鏈投資 61

可穿戴設備讓我們失望瞭 62

以史為鑒：從諾基亞看蘋果 63

小米的互聯網之路 66

第9章　2015年：大並購時代與軟硬的分歧 67

VR的頓悟 67

後模組時代：材料、設備和芯片 68

牛市中被遺忘的兩件事情 69

軟硬的分歧 70

三大金礦時代 72

第10章　2016年：硬件和業績雙雙王者歸來 74

創新，永遠是人機互動且遍地開花 75

半導體浪潮開始啓動 76

被誤解的京東方 79

信維通信和碩貝德的比較研究 83

汽車，你沒看到的邏輯 84

光學的革命 86

5G，不必等三年後再投資 87

看業績不等於低估值 89

第11章　關於未來 90

一些思考 91

我的團隊 100

|第二篇|

各界眼中的電子投資十年

第12章　電子産業界的聲音 103

歐菲光眼中的電子産業十年 103

京東方眼中的黃金發展十年 105

聯想與小米：過去十年電子行業之旅 106

第13章　來自科研領域的聲音 111

中科院院士：電子産業發展感言 111

從人工智能角度看芯片 112

第14章　政府與媒體的聲音 115

工業和信息化部：十年風雨十年路 115

國際電子商情：電子産業這黃金十年 117

第15章　業界前沿 119

芯原半導體：半導體産業發展思考 119

榖歌：未來屬於智能汽車和MR 122

大華股份：安防行業十年發展 123

第16章　投資界的聲音 125

華夏久盈：時代的紅利 125

信誠基金：電子研究的特點 128

工銀瑞信基金：電子十年迴顧 129

鵬華基金：中國電子産業這十年 131

分析師的感言：電子企業投資經驗總結 135

博時基金：十年電子發展感言 142

華夏基金：從“最不受重視的行業”到“明星行業” 146

産業加速進步帶動電子行業的研究與投資 148

電子元器件行業本質上仍舊是一個周期性行業 151

電子行業未來的研究與投資方嚮探討 154

南方基金：幸運而能乾的電子行業研究黃金一代 155

易方達基金：黃金十年 157

後記　站在34歲的尾巴 159

附錄A　2016年團隊成績 164

附錄B　2015年10月以來151篇報告匯總 167

附錄C　十年經典報告推薦 170

附錄D　在思辨的世界中尋求真相（節選） 174

附錄E　精密製造，連接世界：精密製造業深度報告 183

附錄F　規模效應和品牌溢價：安防行業深度報告 185

附錄G　2016年11月以來電子團隊精華文章整理 187

精彩書摘

　　《破浪者：白金分析師眼中的電子行業十年》：
　　2007年：大牛市的Ioser
　　2006～2007年的大牛市，從2003年的五朵金花的價值投資時代到2006年開始的周期品投資時代，産生瞭一批深諳經濟周期和投資周期的大師。我很尊敬的高善文博士的資産定價理論，也産生於這一輪牛市。然而，這一輪大牛市與電子行業沒有關係。
　　延伸閱讀：高善文的資産定價理論
　　2006年3月，在一次經濟形勢座談會上，高善文博士正式提齣“資産重估”的看法。他認為，從貨幣信貸加速和産能過剩加劇相並存的局麵來看，中國廣譜資産價格，包括股票和房地産等在內，可能將經曆一輪比較大的重估。此後，A股市場猛烈上漲，“資産重估”的提法因此引起更多的注意。並得到部分市場參與者的認同。
　　電子的五朵金花時代
　　事實上，電子行業並非天然弱勢，在2004～2005年，産生瞭以“華微電子、士蘭微、生益科技、法拉電子、航天電器”為代錶的五朵金花。2005年A股漲幅第一名就是航天電器，以至於在2007年經常有人跟我說，“航天電器是我當年挖掘的”；華微電子連續11個季度業績環比正增長；某前輩把生益科技盈利預測從幾分錢一次性上調到0.45元。
　　然而，我們不能孤立地看待這些現象。産業研究的第一條基本信念就是現象背後必然有原因。五朵金花時代産生的背景是中國傢電、DVD、通信設備開始崛起，但其上遊元器件還普遍處於進口狀態。因此，那一波機遇的邏輯是這些下遊成熟産業的上遊本土替代。探明這一邏輯，在此後的分析中，我們會培養“從下遊看上遊”的分析習慣，也會明白，這些企業在2005年之後的幾年不管多麼努力，也難以復製輝煌，因為培養它們的土壤還未形成。
　　公司解讀：五朵金花
　　2004～2006年增長邏輯
　　航天電器：增長點來自連接器、繼電器，在2004～2006年期間，該行業營業收入（營收）增長114％。
　　士蘭微：DVD、MP3、MP4等産品伺服芯片及音頻解碼芯片等類彆産品帶動集成電路增長，2004～2006年公司的營收增長73％。
　　華微電子：消費電子、汽車、計算機、網絡通信、電子照明等功率半導體下遊應用市場高增長，2004～2006年公司的營收增長110％。
　　生益科技：PCB國産轉移提速，公司作為PCB原材料覆銅闆供應商營收進入高增長階段，2004～2006年增長86％。
　　法拉電子：伴隨傢電（彩電、音箱、DVD、錄像機）行業的高增長，原材料國産轉移加速，公司主業電容器作為行業主要産品，獲得瞭高增長。2006～2015年業務變遷及營收錶現
　　經曆瞭2004～2006年高增長後，五朵金花營收步入平穩發展期。
　　航天電器2006～2015年營收復閤增速22％，低於2004～2006年的46％。
　　士蘭微2006～2015年營收復閤增速9％，低於2004～2006年的32％。
　　華微電子2006～2015年營收復閤增速4％，低於2004～2006年的45％。
　　生益科技2006～2015年營收復閤增速9％，低於2004～2006年的37％。
　　法拉電子2006～2015年營收復閤增速12％，低於2004～2006年的20％。
　　此後的十年中，“五朵金花”作為上遊核心零部件供應商，增長驅動也逐漸從傢電、LED轉嚮以手機為代錶的消費電子及以汽車為代錶的汽車電子。不過，下遊成熟産業的上遊本土替代的大邏輯並沒有改變。選擇一個時代
　　2006～2007年，各類資源品的漲價必然侵蝕中間製造業的利潤，而産業規模相對弱小，對於基金經理而言，研究的投入産齣比很低。那時候，某買方分析師告訴我，電子行業就是不斷降低價格為社會做貢獻的行業，電子分析師的價值是幫基金經理“排雷”。在時代機遇沒到來之前，一個又一個“技術創新”的故事並沒有兌現，使得後來機會已然到來後，經曆過前一個階段的投資人普遍持懷疑態度。多數人的思維習慣，必然是根據過去推測未來。
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前言/序言

前言

2006年12月25日，雪花在空中歡快地飛舞，如同我們即將開啓的夢想。我順利通過東方證券研究所的麵試，即將成為一名證券行業分析師，這是一個我完全陌生的職業；而當時的女朋友、後來的老婆，也在同一天順利拿到索尼電腦部門供應鏈預算職位的入職通知。讓我們記憶猶新的是，在徐傢匯商業中心，我們狠瞭狠心花瞭600元錢買衣服的場景，職業生涯就此開始。而那時候，也正是中國電子黃金十年的開始。

王小波的黃金時代，是在殘酷現實無從改變下，通過“性”的極緻化叛逆方式來實現的。而中國電子行業的黃金時代，是真真正正從無到有崛起的天時、地利、人和的黃金時代，是上遊、下遊互相促進，時代機遇和企業傢精神共同創造的時代，我們都是時代的産物。

每一個浪潮，都會産生一個時代的激情與夢想。在過去十年，中國電子産業取得瞭長足進步，從不被寄予希望到造就一批上百億元市值的公司，成為過去十年A股漲幅第一的闆塊，為製造業蓬勃發展奠定瞭堅實的基礎，也在資本市場留下一個又一個牛股，不寫點什麼，必定遺憾。（忍不住說一下，唯有兩個事情在過去十年沒變，一如既往難用的Office和時常輸球的中國足球。微軟本來可以藉助Office的社交屬性和黏性，但卻不思進取，而你還必須用它；中國足球何時能雄起呢！）。

中國電子行業過去十年的發展，波瀾壯闊、跌宕起伏，從最初的被質疑和被邊緣化到如今的全球化和王者輩齣，未來必定永載産業史冊。每一個時代，都少不瞭參與的人，例如那些企業傢、對口分析師、基金經理、工程師、科技巨頭。而作為伴隨這黃金十年的分析師，有必要以點點滴滴的方式，記錄下來，為前者念、為來者鑒。

理學傢說：文以載道。我們不做抽象的解讀，寫浮誇的文字，不以教科書般的方式呈現電子行業發展的規律，因為，所謂總結，總是不可避免地有個人主觀意誌的摻雜。僅以過去十年電子産業研究曆程，從44個案例和12個思考入手，以編年體的形式和案例的方式為7萬字的記錄。有成功，有失敗，失敗乃成功之母。

當然，證券研究最易犯的錯誤是將閤理性與必然性混淆，我們不僅要事後解釋過去十年産業長足發展的閤理性，更要探討其必然性的邏輯，以期實現對未來預測的可能性。

趙曉光

2016年10月8日

注：本書構思很久，卻隻於國慶假期五天時間完成，因此不免有謬誤和不當之處，敬請斧正。我們也有幸邀請到來自産業界和投資界的朋友們，從他們的角度總結過去十年産業的發展，相關鏈接附在文後。過去一年我們共有151篇報告，重要報告鏈接亦附在後麵。

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物美價廉，京東買東西就是便宜。

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本書是精品力作，值得收藏，精讀細讀。

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偶像的作品，必須好

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