華爾街證券分析：股票分析與公司估值（原書第2版） [Security Analysis and Business Valuation on Wall S] epub pdf mobi txt 電子書 下載 2024

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編輯推薦

　　新版探討瞭在當今瞬息萬變的經濟環境下，共同基金、私募股權基金、對衝基金、機構類資産管理人、投資銀行、商業評估機構、企業兼並收購方等是如何開展證券分析和商業估值的。

內容簡介

　　過去20年以來，兩次大的市場崩盤、無數次財務和會計醜聞，《薩班斯-奧剋斯利法案》及相關法規、國際市場環境的變化……這些都從根本上改變瞭證券分析和商業估值的基礎。以上這些促成瞭這本暢銷書推齣第2版。本書第1版曾被《巴倫周刊》評為“繼格雷厄姆和多德的《證券分析》之後當代的《證券分析》”，CFA持證人則評價本書為有洞見的證券估值指南。
　　新版探討瞭在當今瞬息萬變的經濟環境下，共同基金、私募股權基金、對衝基金、機構類資産管理人、投資銀行、商業評估機構、企業兼並收購方等是如何開展證券分析和商業估值的。
　　本書充滿瞭真知灼見、專業意見，本次及時更新的第2版具有以下特點：
　　展示瞭從業人員對普通股和公司進行估值、做齣買賣決策時使用的方法、流程。
　　闡釋瞭互聯網和計算機如何自動化完成部分的研究分析工作。
　　包含瞭新的案例研究，這些案例能夠代錶該領域內專業人士每天都會遇到的實際問題。
　　探討瞭兩次股災的衝擊以及財務和會計醜聞導緻的針對估值方法的新監管政策。
　　對於希望教授股票與商業估值核心技巧的商學院教授，該書是完美工具。
　　對於在金融領域工作的專業人士以及兼並收購方、商業評估師、國際投資者來說，證券分析與商業估值是金融的核心學科。對於任何希望在金融領域打牢基礎的人士來講，本書都是至關重要的一本書。

作者簡介

　　傑弗裏C.鬍剋，估值顧問公司鬍剋公司（Hooke Associates, LLC.）和投資銀行Focus LLC的董事總經理。他曾任EMP（Emerging Markets Partnership）的總監、世界銀行集團首席投資官，雷曼兄弟、施羅德投資集團（Schroder Wertheim）的投資銀行傢。鬍剋先生同時也是暢銷書《並購指南：如何發現好公司》和《新興市場：企業、債權人、投資者的使用指南》的作者。

　　林東，CFA,FRM 清華大學學士、碩士。畢業後加入花旗集團（Citigroup），工作於投資銀行部、固定收益部（FICC，任職衍生品交易員）。工作地點包括北京、上海、新加坡。2009年進入瑞銀證券資産管理部（UBS AM），任職副董事。現任首創期貨有限責任公司固定收益事業部（FICC）總經理，業務範圍包括證券市場的自營投資、投資顧問、大宗商品期貨和量化交易。
　　林先生是北京金融分析師協會（CFA Beijing Society）發起創始人之一，學術委員會主任。清華大學校友會固定收益俱樂部理事。東北財經大學國際商學院、西南財經大學金融學院校外碩士生導師。 譯著有《債券投資策略》《華爾街證券分析》《資産證券化原理精解》 等。

　　劉瀟然，CFA 畢業於中央財經大學，現為國內某VC基金的創始人員，從事風險投資工作，曾任職於世界五百強企業，從事並購基金工作。已齣版閤譯作品:《REITs:人員、流程和管理》和《並購指南:如何發現好公司》。

目錄

叢書序
叢書序（英文版）
叢書介紹
緻中國讀者
序言
第一部分投 資 環 境
第1章為什麼進行證券分析/2
證券分析的起源/2
並非盈利的保證/4
日常交易與證券分析/5
羊群效應與證券分析/5
趨勢投資者/7
博弈論與證券分析/7
證券分析的前提/9
科學的方法/10
證券分析技巧/12
基本估值方法/12
其他估值方法/15
小結/16
第2章誰在從事證券分析和企業評估/18
證券公司及其分析師/19
大型的機構投資者/22
一門瀕危的藝術？/23
指數基金和交易所交易基金/26
小型資産管理公司/26
評級機構/28
個人投資者：一個特殊的群體/29
企業價值評估/30
小結/30
第3章尋求公平的競爭環境/31
證券監管曆史概述/33
最高監管機構：證券交易委員會/35
銷售和交易行為/37
保證金管理/39
新發行股票的生命周期/40
小結/52
第4章信息的其他來源/53
商業媒體/54
免費的互聯網/55
有償服務的互聯網/56
行業協會、谘詢公司、政府齣版物和金融組織/57
信用評級機構/57
證券公司研究報告/57
通訊社/58
獨立專傢服務/59
小結/59
第二部分證券分析及撰寫研究報告
第5章為什麼進行證券分析/62
證券分析的流程/63
研究報告範本/64
分析師的職責/65
層層遞進的預測/66
選擇股票來研究：自上而下與自下而上/68
有限的時間和資源/69
安全邊際/69
小結/70
第6章行業分析/72
背景/73
行業分析解構/74
行業分類/75
外部因素/80
需求分析/86
行業研究中的供給分析/92
獲利能力、定價和行業分析/93
國際競爭與市場/95
小結/97
第7章具體公司分析/98
係統方法和競爭優勢/99
概述和業務描述/105
産品和市場部分/106
生産和分銷/109
競爭分析/112
業務評論中的其他主題/113
小結/116
第8章公司財務報錶分析/118
開始調查/119
分析的原始素材/120
財務報錶分析手段的演變/121
基本方法展示/122
內曼·馬庫斯公司財務分析的總結/135
小結/137
第9章會計數據的局限性/138
基本會計問題/140
國際性問題/140
有關特定公司的問題/143
上市公司的基本目標/147
案例研究：穩定公司/148
小結/162
第10章財務分析和公司分類/164
公司分類/165
成熟型公司/165
成長型公司/166
周期型公司/169
衰退型公司/175
轉型公司/175
先鋒型公司/176
財務遊戲/177
新增發行在外的股份數？/180
小結/180
第11章財務預測指標/182
預測的流程/183
典型的財務預測/183
其他預測方法/184
對亨斯邁化工預測的評論/187
準備預測/188
周期型公司預測/191
麯棍球棒現象/192
小結/194
第三部分評估及投資決策
第12章評估方法/196
評估每種方法/197
使用多種方法/198
小結/199
第13章內在價值與現金流量摺現/200
應用現金流量摺現法時的問題/201
現金流量摺現法與相對價值評估/204
現金流量摺現和市盈率比率/204
現金流量摺現估值的過程/206
小結/209
第14章現金流量摺現法：選擇正確的摺現率/210
貝塔係數/212
用以計算股東權益收益率的方法——積層法/214
特殊案例/215
小結/217
第15章相對估值法/218
房地産的類比/219
案例研究：現代派遣服務業/220
為首次公開發行進行估值/223
資産負債錶項目和相對價值/223
多高算是高/224
小結/224
第16章邊緣公司的業績評估/226
如何定義“存在問題的公司”/227
小型公司和相對價值/234
小結/234
第17章並購市場、證券分析和估值/235
理解杠杆收購/237
杠杆收購的運作機製/238
案例研究：KEANE公司/239
私募股權公司應該支付多少錢/240
杠杆收購估值以及對上市公司的證券分析/242
戰略型收購估值/242
小結/243
第18章分部加總法/244
背景介紹/245
稅收更有利於資産分拆而非現金齣售/246
分部加總法舉例/247
業務部門的估值/247
非經營性資産和負債/250
揭開分部加總法價值的麵紗/251
小結/252
第19章投資建議/253
自上而下分析過程摘要/255
摺現現金流法估值/258
相對價值法/分部加總估值法/260
收購價值/262
杠杆收購法/263
投資推薦意見和結論/265
小結/266
第四部分特 殊 情 況
第20章私募股權投資/268
行業細分和規模大小/269
費用結構/270
私募股權基金並沒有跑贏標普500指數/271
私募股權基金和信息的收集/271
私募股權基金對上市公司的估值方法做齣修改/272
對流動性和控製權的調整/273
小結/276
第21章自然資源類公司/278
一般方法論/278
自然資源類公司的財務報告/280
案例研究：Encore Acquisition Company/283
礦業公司/289
小結/291
第22章金融行業個股/292
産品綫/295
金融資産的性質/296
兩種技能/297
貸款機構/298
大型商業銀行/305
小結/307
第23章保險公司/308
總體背景/308
保險公司的基本職能/309
保險公司的監管/311
財務報錶分析：財産險與意外事故險公司/312
財務報錶比率/317
人壽保險公司/317
小結/320
第24章高度投機性股票/321
背景/322
摺現現金流/323
案例研究：巴拉德動力/324
風險投資資本加價與IPO/329
曆史的視角/330
證券分析、高科技股票、投資組閤/331
小結/331
第25章問題證券與轉摺期公司/332
投資機會/333
篩選技巧/334
接受轉型公司失敗的可能性/336
對齣現杠杆問題的公司進行財務分析/337
投資決策/339
對轉型公司的評估/340
清算/343
小結/344
第26章國際股票/345
證券分析的作用/346
美國證券存托憑證/348
發達國傢市場/348
相對價值乘數/352
小結/353
第27章新興市場/354
新興市場與證券分析/356
股票定價原則/360
財務預測/364
新興市場股票貼現率/365
新興市場上的相對價值分析法/368
小結/369
第五部分結論
第28章資産的繁榮和蕭條/372
2008年金融危機：起因/372
美國房地産泡沫的破滅/373
裁判員的失敗/375
另一場危機的必然性/379
證券分析師和企業估值會如何變化/381
小結/382
第29章結束語/383
注釋/387

前言/序言

　　序言
　　當一個人聽到“證券分析師”這個頭銜時，可能首先聯想到的是一個兩眼通紅的鼓搗數字的人，在金融報告和電腦顯示器前佝僂著腰的形象。通過從大量的數據中進行篩選，分析師永無止境地尋找著在公開交易中被低估瞭的股票。從狹義的觀點來看，上麵的經典印象並沒有錯，但是證券分析專業已經催生瞭一整套專門的商業估值流程。許多包含私募股權、並購、公司評估和政府監管等的學科都在采用這類過程。當下證券分析這門學科的使用者來自不同層麵，具體包括：
　　共同基金、養老基金、商業銀行、捐贈基金、保險公司、對衝基金和主權財富基金的證券分析師；
　　並購基金、風險投資基金和對衝基金中的私募股權專傢；
　　公司財務主管；
　　專事並購的投資銀行傢；
　　麵嚮並購和買斷交易的機構貸款員；
　　大學和MBA院校中的商科學生；
　　企業和公關公司中的投資者關係專傢；
　　評估機構、會計師事務所和谘詢公司中的企業價值評估師；
　　金融和稅務方麵的律師；
　　需要對證券定價評估報告、商業評估報告和企業價值評估報告進行審核的獨立會計師事務所；
　　美國國稅局（IRS）、證券交易委員會（SEC）、聯邦儲蓄保險公司（FDIC）、公眾公司會計監督委員會（PCAOB）、貨幣監理署和美聯儲（及其國際同行）中的政府監管人員；
　　信托銀行和私人財富顧問；
　　經驗豐富的個人投資者。
　　在華爾街，證券分析師和企業評估專傢的意見左右著財富的獲得和流失。他們會評估公司發行普通股、藉債或者在並購交易中齣售的前景。對於專業投資者、財務主管或者公司經理來說，瞭解專傢如何給公司定價非常重要。畢竟，企業所有權的價值就是彆人願意為它支付的錢。無論你是一個全職的投資經理人，還是私募股權公司、對衝基金或者企業收購者，理解這些從業者的評估方法框架可以說是最優化投資結果的先決條件。
　　現在這本書的作用比20世紀30年代發生經濟大蕭條以來的任何時候都要關鍵。在過去的10年間，我們見證瞭兩次全球證券市場崩盤和一次需要政府大力乾預的金融危機。這些災難的一個主要影響因素就是投資者、放貸人和監管者沒能堅持證券分析的基本原則。內部盡職調查、逆嚮思維、交叉校驗以及經濟衰退測試這些手段，統統嚮便利、成本削減和短期利益做齣瞭讓步。希望這數萬億美元級彆的災難能夠警示人們，一定要注意本書中列齣的久經時間考驗的證券分析的基本原則。
　　什麼是證券分析
　　證券分析是以理性、係統的方式對證券進行估值的知識體係。它有一條核心原則：長期來看（例如2～3年），股票的價格反映瞭發行公司的經營前景及其經濟環境。然而，在短期內，強勢的交易和心理因素常常會影響股票價格。於是，股票的定價就成為“理性”與“非理性”群體之間的拉鋸戰。
　　證券分析師都是專業人員，他們精通評估公開上市或私募股權價值的原則與方法。他們的目標是獲得優異的投資業績。
　　他們受雇於共同基金、養老基金、保險公司或經紀公司，密切關注著金融市場並對個股進行研究。
　　證券價值反映瞭不確定性
　　一隻證券（或一傢公司）的價值取決於許多易變的因素，所以，要先驗性地確定某一分析師意見的準確性十分睏難。除其他因素外，分析師的預測還麵臨著這些挑戰：預期之外的宏觀經濟指標，如利率的變動；無法預料的影響某一特定公司的事件，如齣現瞭新的競爭對手；對某一行業的非同尋常的衝擊，如技術的革新。這三類因素都會使股價發生劇變。在其他一些時候，股價會因與宏觀經濟、行業動嚮、業務經營毫不相關的因素而發生變化。例如，股票交易形成的特定形態促使人們去買賣股票，因為他們堅信，過去的交易趨勢能預示未來的價格。
　　於是任何股票的市場價格都反映瞭許多相互矛盾的預期與假設，並隨著投資者對信息和環境的重新評價而發生變化。如果這一分析過程還不夠復雜，行為謹慎的公開市場投資者、私募股權基金或者公司並購方還需考慮影響金融資産價值的人為因素並采取相應對策。投資者的各種心理情緒因素會時不時地籠罩某一隻股票、某個特定行業或是整個市場，使從眾心理壓倒瞭理性解釋而占據上風、掌控定價。為由此産生的價格尋找經濟依據的投資者，最好為接踵而至、蜂擁逃竄的人群讓開道路。
　　由於迥異的投資風格和不可預測的未來事件都對股價有重大影響，大多數公募經理和私募股權的投資經理並不能持續挑選齣錶現超越大盤市場指數的股票，這點也就不足為奇瞭。實際上大量的學術理論研究已經錶明，持續性地“超越市場”是不可能的。公開上市的股價已經反映齣所有可以獲得的信息，私募並購交易也廣為傳播。其結果就是，做再多的研究也不能帶來超過平均水平的投資業績，那些業績記錄卓越的投資組閤經理隻不過是隨機概率法則的受益人。遲早概率法則會把他們帶迴，他們的業績錶現終會迴歸常態。股指基金和ETF基金的快速成長，就是這一理論被廣泛接受的顯著證據。
　　理性的概念
　　作為一個研究領域，證券分析排斥“長期來看股票投資者注定隻能賺取市場迴報”的觀點。與此相反，它認為買賣股票的選擇應以對投資價值的理性分析為基礎、以嚴謹的態度與高度的紀律性長期堅持這種理念，會獲得超額迴報。本傑明·格雷厄姆（BenjaminGraham)和戴維·多德(DavidDodd)在他們劃時代的著作《證券分析》(SecurityAnalysis)中提齣瞭這一“理性”概念。自該書於1934年齣版以來，這一概念得到瞭廣泛的認同，他們關於公司估值的按部就班的嚴謹流程也為眾多其他領域，例如私募股權基金、並購、商業評估沿用。
　　最近趨勢
　　本書第1版在1996年一經齣版就受到瞭廣大讀者的歡迎。久負盛名的財經雜誌《巴倫周刊》稱本書為“格雷厄姆和多德的大受歡迎的繼承者”，而負責頒發特許金融分析師稱號的特許金融分析師協會（CFAInstitute）則采納瞭書中的一部分內容作為全球特許金融分析師（CFA）考試的內容。在幾位商學院教授的推薦下，本書第1版經過修改後被編入瞭MBA學生的教科書，這對於一本由從業者撰寫的投資書籍來說很罕見。本書中的實踐性方法引起瞭世界性的關注，本書的中文譯本的印刷量已經接近瞭英文版。
　　但是，1996年以後，投資估值的大環境已經發生瞭翻天覆地的變化，這些變化包括以下幾個方麵。
　　互聯網的發展。互聯網的廣泛使用和寬帶連接可用性的不斷提升意味著新的公共信息能夠同步傳輸給市場參與者。由於主要投資人和證券交易所都連上瞭網，在得到信息後的幾毫秒內，相關證券的交易就會發生。
　　計算能力的增加以及計算成本的降低。新信息一旦湧入，就會被相當多的擁有強大計算能力的參與者以無數方式進行切割。利用已經融入瞭證券分析原則的成熟軟件，電腦可以實時篩選價格差異並據此做齣相應的交易。從短期來看，電腦可以替代那些編齣這些程序的人。隻要投資者的初始響應經過電腦處理，電腦就可以通過處理大量相關的數值數據來幫助從業者做齣長期決策。
　　兩次市場崩盤的影響。2000～2001年和2008～2009年的兩次市場崩盤錶明投資者現在麵臨的投資環境顯然比本書第1版齣版時更加嚴峻。監管人員、會計公司和信用評級機構，這些市場上最重要的裁判員未能阻止將會帶來泡沫和蕭條的陋習，這給從業者帶來新的顧慮。
　　金融衍生産品的極端增長。金融衍生産品例如遠期、期貨、期權和互換增長得極其迅速，數量在過去的10年裏翻瞭5倍。造成這種結果的原因是設計和交易這些金融工具的科技進步瞭，以及金融衍生産品市場的規模並不受標的證券實物供應的限製。比如，美國企業債券互換的名義價值比所有未償付的企業債券加起來的價值還要高幾倍，而證券衍生産品的名義價值大緻和所有美國公開交易的普通股的總價值相當。
　　獨立專傢的參與越來越多。第1版齣版時，對公開交易闆塊的研究依賴於公司管理層提供的信息，齣於對建立人脈所需要的時間和成本的實際考慮，當時作者和獨立信息源的接觸十分有限。互聯網降低瞭這種依賴性。此外，現在許多公司都會為投資者提供機會，同成韆上萬名對各種公司和行業有著深刻見解的專傢溝通。分析師因此可以得到關於企業戰略和行業發展趨勢的多種觀點。
　　證券分析的全球化。由於世界上經濟大國之間的經濟聯係越來越密切，因此要想得到比較適當的證券分析就必須對國際化有一定考慮，而這在20世紀90年代是不必要的。西歐、日本、澳大利亞和其他發達國傢的發展趨勢對國內證券的定價變得越來越重要。新興市場證券的流行給證券分析帶來瞭另一項挑戰，盡管新興市場證券在8年前還錶現欠佳。
　　私募股權和並購交易的增加。私募股權基金所控製的資産已經按指數速度增長瞭多倍，而且這些基金已經在全球範圍內完成瞭大量交易。它們使用的分析方法和證券分析方法是很相似的。與此同時，隨著公司不斷想要通過收購而不是內部建設來尋求公司增長，公共企業（以及私有企業）間的並購交易也增長瞭很多倍。
　　對衝基金和做空的崛起。在本書第1版齣版時，對衝基金還隻是金融市場中的小角色（但很快就不是瞭）。20

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