養老金金融學（養老金譯叢） epub pdf mobi txt 電子書 下載 2024

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編輯推薦

　　“《養老金金融學》一書係統介紹瞭退休保障領域的主要挑戰和機遇。本書結閤瞭金融/統計的嚴密分析以及對真實養老金機構的調查，以期對那些想瞭解資本市場和資本積纍/耗散的人以及管理公司養老金基金和風險管理目標的養老金經理從書中獲益。”
　　沃頓商學院養老金研究理事會執行董事
　　Olivia S. Mitchell
　　“本書內涵豐富且語言謙虛適度，全書整體邏輯性強，書中每章都包含思考題，有助於讀者鞏固剛學習的知識。”
　　《養老金時代》
　　“這本書的獨特之處在於，它討論瞭許多其他書籍未涉及的具體養老金問題。”
　　《歐洲投資與養老金》
　　“……本書為金融理論和實踐提供瞭全麵且可靠的基礎。”
　　《養老金世界》

內容簡介

　　養老金是一項重大的公共政策問題。在多數國傢，養老金占據瞭政府財政的很大比重，且隨著“嬰兒潮”一代漸漸退休，預測這一比例將繼續增大。此外，私人養老金也是金融市場的主要組成部分，對儲蓄、投資和經濟增長有著重要的影響。
　　隨著全球養老金危機漸漸逼近，從事養老金或養老金周邊行業的實踐者和研究者應當從多學科角度瞭解養老金。《養老金金融學》正是為所有從事本行業的實踐者和研究者所寫，書中討論瞭養老金規劃中經濟決策的金融因素，並為金融理論和實踐提供瞭全麵且可靠的基礎，包括：
　　■ 各類投資資産
　　■ 根據不同資産類彆，進行個人財富分配
　　■ 公司養老金金融學
　　■ 支付/給付階段的繳費確定型養老金計劃
　　的金融因素
　　■ 收益確定型養老金計劃金融因素
　　此外，本書還涵蓋瞭養老金基金管理、績效測量和歸因、風險管理、養老金基金保險等內容。

作者簡介

　　大衛·布萊剋（David Blake），是倫敦卡斯商學院的養老金協會會長、養老金經濟學教授，兼平方英裏谘詢公司的董事長。他曾任倫敦城市大學商學院的證券業項目主任、倫敦商學院和倫敦政治經濟學院的研究員、倫敦大學伯貝剋學院的金融經濟學教授。他是許多組織，包括美林、德意誌銀行、瑞士聯閤銀行、法國巴黎銀行、麥肯锡公司、英國公平貿易局、英國國傢統計局、英國政府精算部門、英國國傢審計辦公室、英國勞工和養老金部、英國財政部、英格蘭銀行、英國首相政策辦公室和世界銀行的顧問。

目錄

前 言
第1章 養老金基金持有的投資資産
1.1 貨幣市場證券
1.2 債券和貸款
1.3 股票
1.4 集閤投資工具
1.4.1 單位信托和開放式投資工具
1.4.2 投資信托
1.4.3 保險産品
1.4.4 交易所買賣基金和增長保證基金
1.5 不動産
1.5.1 房産
1.5.2 土地
1.5.3 收藏品
1.6 金融衍生産品
1.6.1 遠期和期貨
1.6.2 期權、認股權證和可轉換債券
1.6.3互換
1.6.4 遠期利率協議
1.6.5 閤成證券
1.7 另類投資
1.7.1 公共市場策略
1.7.2 私人市場或私募股權策略
1.7.3 自然資源
1.8 社會責任投資
1.9 全球證券托管業務
1.10 不同資産的特徵和用途
1.10.1 資産的特徵
1.10.2 資産的用途
1.11 結論
思考題
本章附錄標準差、在險價值和相關性
參考文獻
第2章 個人理財：個人財産資産配量
2.1 簡介
2.2 個人財産資産差異配置模型
2.3 結論
思考題
參考文獻
第3章 企業養老金融資
3.1 養老金負債評值：精算學和經濟學中的研究差異
3.2 養老金與公司資産負債錶：會計學與經濟學研究的差異
3.3 養老金基金資産分配
3.3.1 資金充裕的養老金基金
3.3.2 資金不足的養老金基金
3.3.3 債務與收入增長相關的養老金基金
3.3.4 投保型養老金基金
3.4 養老金基金與雇主利潤、信用評級和股價的關係
3.4.1 收益性
3.4.2 信用評級
3.4.3 股價
3.5 結論
思考題
參考文獻
第4章 繳費確定型養老金計劃——支付階段
4.1 支付階段最佳繳費確定型養老金計劃
4.1.1 隨機的養老金計劃設計
4.1.2 風險因素
4.1.3 控製變量
4.1.4 模擬輸齣
4.1.5 選擇最佳資産分配策略
4.1.6 風險和繳費率之間的權衡
4.2 收費
4.2.1 收費類型
4.2.2 收益的減少
4.2.3 繳費的減少
4.2.4 改變收費結構及隱性收費
4.3 持續性
4.3.1 持續率
4.3.2 為失效保單調整收費申報
4.4 結論
思考題
本章附錄收費
A.1 收入的減少
A.2 繳費減少
A.3 保單失效的調整
參考文獻
第5章 繳費確定型養老金計劃——給付階段
5.1 年金
5.1.1 購買方式
5.1.2 保險類彆
5.1.3 其他情況
5.1.4 其他特徵
5.1.5 付款方式
5.1.6 年金成本的分解
5.1.7 死亡率阻力
5.2 給付階段的最佳繳費確定型養老金計劃
5.2.1 替代分布方案
5.2.2 隨機養老金方案設計
5.2.3模擬輸齣
5.2.4 短壽的影響
5.2.5 每年定期給付的決定
5.3 結論
思考題
參考文獻
第6章 收益確定型養老金計劃
6.1 收益確定型養老金計劃的分類
6.2 固定收益負債
6.3 養老金計劃的期權構成
6.4 期權估值
6.5 成員、發起人和基金經理的養老金計劃偏好
6.6 結論
思考題
參考文獻
第7章 養老金基金管理
7.1 養老金基金的作用
7.2 養老金基金管理者的職責
7.3 基金管理方式
7.4 DB計劃和DC計劃的不同基金管理策略
7.5 基金管理者與信托公司的關係
7.5.1 確定信托公司的目標和義務
7.5.2 確定信托公司的基準投資組閤
7.5.3 投資風險預算
7.6 被動型基金管理
7.7 主動型基金管理
7.7.1 主動型股票—基金管理
7.7.2 主動型債券基金管理
7.7.3 主動—被動綜閤基金管理
7.8 資産負債型管理
7.8.1 盈餘風險管理
7.8.2 繳費風險管理
7.8.3 主要的資産負債型管理策略
7.9 Myners關於機構投資的報告
7.10 結論
思考題
本章附錄7A投資目標問捲
本章附錄7B收益確定型養老金基金中的最佳繳費率和資産
配置方案的推導過程
參考文獻
第8章 養老金計劃績效評估和歸因
8.1 事後收益
8.2 積極管理型基金之比較基準
8.3 積極管理型基金的投資組閤績效風險調整措施
8.3.1 基於風險調整超額收益的績效度量
8.3.2 基於α的績效評估
8.4 積極管理型基金績效歸因
8.5 負債驅動型績效歸因
8.6 既得投資績效
8.6.1 繳費確定型基金投資績效
8.6.2 收益確定型基金投資績效
8.7 與績效掛鈎的基金管理費用
8.8 基金經理績效的評估頻率
8.9 結論
思考題
本章附錄對效力函數的附加說明
參考文獻
第9章 養老金計劃的風險管理
9.1 對衝目標
9.2 運用期貨的風險對衝
9.2.1 運用股票指數期貨的風險對衝
9.2.2 運用債券期貨的風險對衝
9.2.3 運用外匯期貨的風險對衝
9.3 運用期權的風險對衝
9.3.1 運用個股期權的風險對衝
9.3.2 運用股票指數期權的風險對衝
9.3.3 運用債券期權的風險對衝
9.3.4 運用貨幣期權的風險對衝
9.4 運用互換閤同的風險對衝
9.5 長壽風險對衝
9.5.1 長壽風險
9.5.2 新興風險對衝工具：長壽（生存）債券
9.5.3 長壽債券的含義
9.5.4 死亡相關衍生工具
9.6 結論
思考題
參考文獻
第10章 養老金基金保險
10.1 養老金保護基金
10.2 其他金融機構和補償計劃對養老金保護基金的啓示
10.2.1 銀行業金融監管
10.2.2 人壽保險公司的金融監管
10.2.3 金融服務補償計劃
10.2.4 養老金基金金融監管
10.2.5 養老金收益擔保公司
10.3 PPF所麵臨的風險
10.3.1 道德危機
10.3.2 逆嚮選擇：劣質品驅逐優質品
10.3.3 係統性風險
10.3.4 政治風險
10.4 風險處理辦法
10.4.1 針對雇主的股權索賠
10.4.2 最大化索賠支付
10.4.3 與籌資不足水平有關的風險導嚮保費
10.4.4 養老金計劃的籌資標準
10.4.5 嚴格監管以及養老金計劃籌資不足公司的公開曝光
10.4.6 評論
10.5 結論 思考題
本章附錄Marcus（1987）和 Vanderhei（1990）模型
參考文獻 附錄
附錄A金融計算
A.1 終值：一次性支付
A.1.1 單利
A.1.2 復利：年復利
A.1.3 復利：更加頻繁的復利
A.1.4 統一利率和實際利率
A.2 現值：一次性支付
A.2.1 現值：年貼現
A.2.2 現值：更頻繁地貼現
A.3 終值：多次支付
A.3.1 無規律支付
A.3.2 有規律支付
A.4 現值：多次支付
A.4.1 無規律支付
A.4.2 有規律支付：基於每年貼現的每年支付
A.4.3 永續年金
A.5 收益率
A.5.1 單一時間段的收益率
A.5.2 內部收益率或貨幣加權收益率
A.5.3 時間加權收益率或幾何平均數收益率
附錄B收益和收益率麯綫
B.1 收益
B.1.1當期收益率
B.1.2 到期收益率 B.2 收益率麯綫
B.2.1到期收益率麯綫
B.2.2 票息收益率麯綫
B.2.3 平價（或互換）收益率麯綫
B.2.4 即期（或零息）收益率麯綫
B.2.5 遠期收益率麯綫
B.2.6 年金收益率麯綫
B.2.7 滾動收益率麯綫
附錄C久期和麯率
C.1 久期
C.2 麯率
附錄參考文獻
譯後記

精彩書摘

　　5.1 年金
　　終身年金是一種金融閤約，為年金購買者的餘生提供固定收入（Blake，1999）。
　　養老金計劃的主要目標在於：
　　（1）為養老金領取者及其傢屬的餘生提供足夠的退休收入保障。
　　（2）消除養老金領取者在失去經濟保障的顧慮。
　　這意味著養老金計劃的主要目的在於籌集收入，而非資本，因為隻有滿足一定條件的某種收入流纔能保證上述目標的實現（尤其在於，養老金計劃是終身的，並且不受通貨膨脹的影響）。因此，年金是繳費確定型養老金計劃分配階段的一個重要特徵。
　　年金由人壽保險公司齣售。大型公司為其退休員工提供年金，而小型公司從人壽保險公司購買年金。
　　年金包含各種類型，我們在此談談一些主要類型。
　　5.1.1 購買方式
　　（1）躉繳年金：年金的成本一次性支付。
　　（2）期繳（或分期付款）年金：年金（這裏是指遞延年金或延期年金）成本的支付是定期的分期付款（固定保費或彈性保費），就像一種組閤的繳費確定型養老金計劃。在支付階段，存在支付值和退保金額。支付值等於已付保費加上投資迴報後減去成本。退保金額等於支付值減去退保手續費，這通常會在退保結束時減少為零。如果投保人在支付階段死去，那麼保單的退保金額將成為投保人的遺産；同樣，投保人可以在支付期取迴全部退保金額。這裏還有另外一種情況：
　　（3）雙重年金：保單隻有在超過被投保最低年限後，纔能提取支付值（例如：五年），同時，為防止提前取款，退保金額總是低於支付值。
　　5.1.2 保險類彆
　　（1）單生年金：當年金受益人去世，停止支付。（不退還資本餘額）。
　　（2）聯閤終身年金：當所有投保人中第一位去世，停止支付；第二投保人在此日期後將無法再收到付款。
　　（3）聯閤最後生存者年金 （也即聯閤生存年金）：直到第二位投保人（通常是未亡配偶）去世，纔停止支付。通常，在第一位年金受益人去世後，年金的利率將降低，為原來的1/2或2/3。年金金額取決於兩位投保人的年齡差異以及性彆。
　　（4）幸存者（或遺傳應享）年金：付款將在投保人（承保生命期內）去世開始，持續到保單受益人去世（即年金受益人）；當受益人先去世，在這種情況下，保單將毫無價值。
　　（5）團體年金：包含一群人，例如公司員工，不一定要名字，可以是一些特徵（比如年齡和性彆）。
　　5.1.3其他情況
　　（1）臨時年金：在固定期限內支付或一直支付直到年金受益人去世，看哪種更早。
　　（2）確定年金：不管年金受益人是否去世，在固定期限內支付。
　　（3）全部年金：付款將一直持續，直到年金受益人去世。
　　（4）最低保證年金（一定期限的年金）：無論年金受益人的壽命長短，付款須在最低期限內完成（如：五或十年）。
　　（5）最低保障和重疊年金：同時支付配偶的收入及保障期的收入。
　　（6）比例式年金：當年金受益人去世，支付自上次付款後未付的全部金額（年金可每年支付是一重要特點）。
　　（7）保本年金：當年金受益人去世時，資本餘額將支付給他或她的受益人，包括：
　　1）現金退還年金：一次性退還年金資本餘額。
　　2）分期償還年金：分期償還年金資本餘額。
　　5.1.4 其他特徵
　　（1）健康——受損終身年金：未來年金受益人預計將比一般的年金受益人經曆更為嚴重的死亡事故（比如由緻命疾病造成，或者事實上，由生活方式引起，比如抽煙者），此年金比標準年金利率更高。
　　（2）長期護理——長期護理年金：它附有一份長期護理保單，提供未來潛在的護理費。
　　（3）性彆——雙性的年金：對於男性和女性，其年金率是相同的。對於傳統年金，在給定購買價格下，由於男性死亡率通常較高，支付給男性的年金比女性更多。因此，雙性的年金中包含男女交叉補貼。
　　（4）稅收——強製購買年金（CPA）：年金總額取決於所得稅。在一些國傢，如英國，其使用EET稅製，負責養老金安排（即養老金計劃的繳費部分及投資迴報是免稅的，但是給付中的養老金須徵稅），在繳費確定型養老金計劃中，通常人們在退休日當天被強製性一次購買終身年金。由於年金總額會涉及稅收補貼，它被當作收入進行徵稅。相反，自願購買終身年金通常是由納稅後資源所構成的。這種年金被稱為任意終身年金（PLA）。考慮到年金支付涉及收入和資本迴報兩方麵，稅務局就任意終身年金隻對其收入部分進行徵稅。
　　5.1.5 付款方式
　　1.付款時間
　　即時年金（遲付年金）：第一期結束時開始付款。
　　到期年金（預付年金）：第一期期初開始付款。
　　遞延年金（延期年金）：第一次付款推遲一段時間。
　　階段性年金（階段性或交錯型既定權）：定期購買一係列年金。
　　2.付款頻率
　　每月一次。
　　每季度一次。
　　每半年一次。
　　每年一次。
　　3.貨幣麵值
　　本幣。
　　主要外國貨幣。
　　4.付款類型
　　定額年金：年金期間按名義價值計算支付固定金額。其他類型年金支付可變金額。
　　下降型年金：指在將來特定時間支付金額降到一定程度的年金。
　　可調年金：定期重置利率（比如，每三年一次）。
　　上升型年金：如不斷增長的年金，這種年金按固定利率（比如5%）逐年增長，此年金開始支付的金額要比定額年金相同數量的支付額更低。
　　指數化年金：指支付金額按照消費者物價指數同比增長的年金。
　　限製價格指數化（LPI）年金：在通貨膨脹達到一定程度（如每年2.5%），彌補通脹造成的損失。
　　投資型年金：其中在美國最著名的案例是“可變年金”。由TIAA-CRFF（美國大學退休股票基金會中的教師保險和養老金協會）於1952年在美國第一次發行。一次性購買多元化基金中的股份（主要股票），並且將被購買的股份定期賣齣來提供年金。年金的多少取決於基金的收入和資産增長率，如果資産價值大幅下跌，那麼年金也將下降。所以此類型年金與定額年金相比，有一定的波動性。但是，因為定額年金是基於政府債券的迴報，所以基於股票迴報的投資型年金將會有較高的收入。（假設年金的持續時間足夠長，投資型年金的收費不多）。在英國，投資型年金是有利潤和股份聯係的一種年金。它們允許更大範圍的投資，包括股票，並且取得與基礎資産業績相關的收入。這些收益可以通過收益性基金或者常規的單元型基金取得。
　　利潤型年金：投資於一傢保險公司的利潤基金和年金資本總額是基於一個假設或預期的年度分紅率（如8%）。初始支付低於同等水平的年金，但是高於設定的紅利，當然隨後的年金增長率會更低。如果設定的分紅率結果超過實際宣布的分紅率，那年金就貶值瞭。一些供應商提供瞭一個兩層的奬金製度：一種是，一旦宣布就不能被取消的年度復歸紅利；還有一種是，僅適用於有問題的一年，而後幾年會提高或下降的年度紅利。盡管年金會波動，但利潤型年金一般都會提供一個有保障的最低年金。與下文的連接年金相比，利潤型年金平滑作用使之風險更低。基金會受到很多其他成本的影響，比如每年的管理成本、保險單簽發手續費，某些情況下還有機構設立費。而最近的一項創新是有擔保的利潤型年金，不論潛在的投資效益如何，它都會提供一個最低的年度收入。利潤型年金的例子詳見錶5.1。
　　……

前言/序言

　　世界各國正麵臨或即將麵臨養老金危機，推齣係列養老金書籍正當其時。全球各個國傢都會更快地認識到它們正受到來自本國養老金計劃的挑戰。快速變化的人口和齣生率均遠低於人口替換率，導緻各國贍養比率急速增加。同時，由於股票市場迴報低和不斷降低的利率及人們壽命的延長，許多私營機構的種種計劃都麵臨著嚴峻的資金睏難。
　　養老金問題正在變得越來越復雜。現在的養老金專傢很多，但養老金多樣化的專業性正是造成養老金問題復雜的原因之一。這些專傢也許是養老金律師，諳熟養老金方麵的法律法規，但卻不太清楚養老金在融資計劃生命周期中的作用；這些專傢也許是養老金精算師，熟知多種養老金債務計算方法，但卻不能充分理解養老金基金存在的金融危機；他們也許是熟練的投資經理，但卻不理解養老金債務如何應對宏觀經濟衝擊或人口衝擊；他們也許是養老金會計人員，熟悉全球所有的養老金會計準則，但卻不知這些標準是如何影響公司股息和投資策略。所有這些專傢可能都不知道養老金在其本國的社會意義或是養老金係統在他國的運作情況。
　　很顯然，我們需要一支受過良好培訓的專傢隊伍，能為復雜的養老金問題提供恰當且可持續的解決方案。簡而言之，我們需要一種新型專傢——養老金科學傢。養老金科學傢能夠解決具有多學科性質的養老金問題。這一過程的首要問題是具備大量的基礎知識。
　　我所在的養老金協會由經濟學傢發起。但是，很快我們便意識到自己也缺乏養老金領域的知識。我們發現精算師、會計人員和律師都在以一種既陌生又熟悉的語言談論養老金。之所以陌生，是因為他們使用的是新術語，而我們熟悉的一些術語對他們來說，有著許多不同的意思。為瞭能夠深入瞭解養老金的復雜性，我們需要開始去理解這些不同的專傢團隊對養老金的看法。
　　在這一過程中，我們認識到需要從多學科角度去理解養老金。以登山運動作為類比，這種感覺就

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