現貨｜奇異期權（原書第2版）（精裝） pdf epub mobi txt 電子書下載 2025

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SKU: 1241797348
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張光平著

圖書標籤:

期權
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齣版社：機械工業齣版社

ISBN：7111471653

版次：1

商品編碼：1241797348

具體描述

書名:	奇異期權
圖書定價:	200元
作者:	(美)張光平(Peter G. Zhang)
齣版社:	機械工業齣版社
齣版日期:	2014-08-01
ISBN 號:	9787111471653
開本:	16開
頁數:	1
版次:	1-1

《奇異期權》
中文版序
譯者序
第2版序
前言
第一部分奇異期權簡介和定價方法
第1章從普通期權到奇異期權��2
1-1普通期權3
1-2路徑依賴期權6
1-3相關期權7
1-4其他奇異期權9
1-5參與奇異期權的機構11
1-6本章小結12
第2章期權定價方法14
2-1均衡和套利14
2-2基本的期權術語16
2-3布萊剋-斯科爾斯期權定價模型18
2-4利用無套利原理給期權定價24
2-5求解偏微分方程25
2-6風險中性定價關係28
2-7 濛特卡羅模擬32
�� 本書各章後附帶的練習題、問題已放於華章網站，有需要的讀者可登錄www.hzbook.com查閱。
2-8基於格點和樹的方法33
2-9本書使用的模型33
附錄2A34
第二部分標準期權
第3章香草期權38
3-1帶分紅的股票期權和外匯期權38
3-2期貨和期貨期權40
3-3其他常見的模型42
3-4看跌－看漲平價48
3-5模型中的希臘字母50
3-6delta對衝和gamma對衝54
3-7隱含波動率55
3-8波動率期限結構和波動率微笑56
3-9流動性因素57
3-10本章小結57
附錄3A58
第4章美式期權59
4-1美式期權59
4-2二叉樹模型60
4-3美式期權二叉樹模型定價64
4-4近似分析法68
4-5本章小結71
第三部分路徑依賴期權
第5章亞式期權75
5-1簡介75
5-2幾何平均數和算術平均數76
5-3幾何平均亞式期權的定價77
5-4連續的幾何平均亞式期權81
5-5幾何平均數執行價亞式期權83
5-6亞式期權的希臘字母值86
5-7應用87
5-8本章小結88
第6章利用相應的幾何平均亞式期權對算術式亞式期權進行近似89
6-1簡介89
6-2一般平均數90
6-3一般平均數的性質93
6-4算術平均數和幾何平均數的差彆96
6-5利用幾何平均數對算術平均數進行近似97
6-6利用幾何平均亞式期權對算術平均亞式期權進行近似99
6-7連續式算術亞式期權101
6-8以算術平均數為執行價格的亞式期權102
6-9一般平均數和迴望期權104
6-10應用104
6-11本章小結105
附錄6A105
第7章彈性算術亞式期權107
7-1簡介107
7-2彈性加權平均108
7-3權重不均勻程度的度量110
7-4彈性幾何平均和彈性算術平均110
7-5彈性幾何亞式期權110
7-6利用彈性幾何平均來逼近彈性算術平均113
7-7彈性算術亞式期權115
7-8彈性平均執行價格亞式期權116
7-9彈性靈敏度118
7-10“趨勢”期權121
7-11本章小結122
第8章遠期起點期權123
8-1簡介123
8-2遠期起點期權定價123
8-3遠期起點期權的靈敏性指標125
8-4本章小結127
第9章鎖定期權128
9-1簡介128
9-2鎖定期權128
9-3鎖定期權的定價129
9-4例子131
9-5本章小結132
第10章香草障礙期權133
10-1簡介133
10-2香草障礙期權134
10-3吸收障礙和反射障礙137
10-4無限製的密度函數和有限製的密度函數138
10-5定價標準障礙期權143
10-6香草障礙期權的希臘字母162
10-7本章小結165
附錄10A165
第11章奇異障礙期權169
11-1簡介169
11-2浮動障礙期權169
11-3亞式障礙期權171
11-4遠期起點障礙期權176
11-5受迫遠期起點障礙期權183
11-6提前終止障礙期權184
11-7窗式障礙期權192
11-8外生障礙期權195
11-9外生亞式障礙期權200
11-10迴廊式期權202
11-11具有兩個麯綫障礙水平的障礙期權209
11-12本章小結211
附錄11A212
第12章迴望期權220
12-1簡介220
12-2極值分布221
12-3浮動執行價格迴望期權223
12-4固定執行價格迴望期權226
12-5部分迴望期權229
12-6部分迴望與全部迴望期權比較232
12-7美式迴望期權232
12-8本章小結233
附錄12A233
第四部分相關性/多資産期權
第13章交換期權242
13-1簡介242
13-2交換期權242
13-3交換期權定價243
13-4敏感性分析246
13-5應用248
13-6本章小結249
第14章支付最優/最差標的物和現金期權250
14-1簡介250
14-2支付兩資産最優者或最差者期權定價251
14-3支付兩資産最優者或最差者期權及交換期權253
14-4對相關係數的敏感性254
14-5支付最優/最差標的物和現金期權255
14-6本章小結259
第15章標準數字期權及相關性數字期權260
15-1簡介260
15-2標準數字期權261
15-3美式數字期權265
15-4雙數字期權267
15-5相關性數字期權268
15-6相關性數字期權定價268
15-7相關性數字期權的特例273
15-8敏感性分析274
15-9本章小結277
附錄15A277
第16章商期權279
16-1簡介279
16-2商期權279
16-3商期權定價280
16-4敏感性分析282
16-5應用284
16-6本章小結284
第17章乘積期權和外股本幣期權285
17-1簡介285
17-2 乘積期權285
17-3 乘積期權的定價286
17-4 外股本幣期權287
17-5 公司收入期權288
17-6敏感性分析290
17-7本章小結290
第18章外國股本期權291
18-1簡介291
18-2外國股本期權291
18-3外國股本期權的定價292
18-4敏感性分析295
18-5本章小結296
第19章外國股本的匯率期權297
19-1簡介297
19-2外國股本的匯率期權298
19-3外國股本的匯率期權的定價298
19-4敏感性分析300
19-5本章小結301
第20章數量調整期權303
20-1簡介303
20-2數量調整期權304
20-3數量調整期權的定價304
20-4敏感性分析307
20-5外國股本期權和數量調整期權308
20-6“聯閤”數量調整期權309
20-7本章小結310
第21章彩虹期權311
21-1簡介311
21-2雙色彩虹期權312
21-3雙色彩虹期權的定價312
21-4敏感性分析314
21-5多資産最優或最差選擇期權315
21-6本章小結316
附錄21A316
第22章價差期權318
22-1簡介318
22-2簡單價差期權319
22-3簡單價差期權定價單因素模型與雙因素模型比較319
22-4雙因素模型定價簡單價差期權320
22-5簡單價差期權定價公式的近似解321
22-6價差希臘指標324
22-7多價差期權325
22-8等權重和的近似估計326
22-9多價差期權的定價327
22-10復雜價差期權的定價329
22-11一些特殊的多價差期權331
22-12本章小結332
第23章基於彩虹期權的價差期權333
23-1簡介333
23-2基於彩虹期權的價差期權333
23-3彩虹期權之間的關係334
23-4定價絕對期權335
23-5另一種解釋336
23-6本章小結337
第24章雙執行價格期權338
24-1簡介338
24-2定價雙執行價格期權339
24-3近似定價公式340
24-4本章小結342
第25章績效差異期權343
25-1簡介343
25-2績效差異期權344
25-3采用簡單收益率作為績效度量指標的績效差異期權的定價345
25-4近似封閉形式公式348
25-5采用對數收益率作為績效度量指標的績效差異期權的定價349
25-6績效差異期權的希臘指標350
25-7本章小結351
附錄25A351
第26章二選期權353
26-1簡介353
26-2二選期權354
26-3二選較優期權的封閉解355
26-4二選較差期權的封閉解358
26-5本章小結359
附錄26A360
第27章一籃子期權361
27-1簡介361
27-2一籃子期權362
27-3具有兩個資産的一籃子期權363
27-4具有多於兩個資産的一籃子期權364
27-5一籃子數字期權366
27-6一籃子障礙期權367
27-7本章小結367
第28章具有不確定相關係數的相關期權的定價368
28-1簡介368
28-2估計相關係數的方法369
28-3經驗數據370
28-4相關係數的分布373
28-5密度函數的單調性375
28-6相關係數分布函數的前四階矩377
28-7具有不確定相關係數的相關期權的定價378
28-8具有不確定相關係數的相關期權的定價的近似估計379
28-9與確定性等價的相關係數380
28-10本章小結380
附錄28A381
第五部分其他期權
第29章打包期權或混閤期權388
29-1簡介388
29-2梯式期權388
29-3領子期權390
29-4封頂看漲期權391
29-5保底看跌期權392
29-6波士頓期權393
29-7本章小結394
第30章非綫性收益期權395
30-1簡介395
30-2非綫性迴報期權396
30-3非對稱冪期權的定價396
30-4對稱冪期權的定價398
30-5敏感性分析401
30-6本章小結402
第31章復閤期權403
31-1簡介403
31-2復閤期權404
31-3定價復閤期權404
31-4復閤期權的看跌-看漲平價公式407
31-5利用復閤期權定價公式對美式期權進行定價408
31-6觸發復閤期權408
31-7本章小結410
第32章選擇期權411
32-1簡介411
32-2選擇期權412
32-3簡單選擇期權的定價412
32-4定價復雜選擇期權415
32-5本章小結417
第33章或有溢價期權418
33-1簡介418
33-2後付期權和逆後付期權419
33-3或有溢價期權421
33-4退款期權423
33-5路徑依賴的CPO423
33-6本章小結424
第34章其他奇異期權425
34-1簡介425
34-2中大西洋、百慕大、修正美式期權425
34-3分期償付期權426
34-4爆炸期權427
34-5梯式期權427
34-6呼叫期權/延期執行期權428
34-7鎖定期權428
34-8重置期權429
34-9凸期權429
34-10嚮上滾動看跌期權和嚮下滾動看漲期權430
34-11本章小結430
第六部分奇異期權對衝以及奇異期權的進一步發展
第35章對衝奇異期權432
35-1簡介432
35-2動態對衝433
35-3靜態復製433
35-4復製和對衝數字期權434
35-5本章小結435
第36章進一步發展436
36-1奇異期權發展現狀436
36-2以奇異標的工具為標的資産的奇異期權437
36-3奇異期權增長的可能原因437
36-4影響下一步發展的其他因素438
36-5未來會怎樣438
附錄標準正態分布纍積函數值錶440
參考文獻442
緻謝450

第一部分奇異期權簡介和定價方法 Exotic Options 第1章從普通期權到奇異期權第1章將對奇異期權進行簡要介紹，特彆是奇異期權的基本特性和發展曆史。在迴顧標準期權之後，我們將奇異期權分為三個主要類彆：路徑依賴期權、相關期權和其他奇異期權，並按照該分類闡述每類奇異期權和標準期權或普通期權的不同之處。第2章首先描述包括期權在內的所有衍生品的定價準則（無套利原理或“沒有免費的午餐”觀點），隨後具體介紹期權的定價方法。我們提齣兩種方法推導齣布萊剋 -斯科爾斯模型定價公式，一種通過求解期權的偏微分方程，另一種利用風險中性評價關係。此外，我們還會介紹利用濛特卡羅模擬和重組樹方法對不同期權定價。第一部分奇異期權簡介和定價方法從普通期權到奇異期權有一天，我乘坐從紐約開往新澤西州的列車迴傢，路上我就在寫這本書的初稿，坐在旁邊的一個女士看到我寫的東西就問我：“什麼是奇異期權？它們和奇異舞蹈類似嗎？” “有幾分類似，”我甚至幾乎不知道舞蹈是什麼就迴答道，“它們都是奇異的。” 我相信比起奇異期權會有更多的人知道奇異舞蹈。在寫完這本書之後，我想找些人來教我奇異舞蹈。對金融市場來說，奇異期權並不是新生物。1973年世界第一個正式的期權交易所——芝加哥期權交易所成立，而在這之前一些奇異期權就已經存在瞭數年。標準期權的交易量在芝加哥期權交易所成立初期還是相當小的，非標準期權的交易量就更小瞭。在芝加哥期權交易所建立之後的若乾年裏，一個關於期權概念和期權交易的革命緩慢地、悄悄地發生瞭。20世紀70年代末80年代初，標準期權在交易所交易時開始為人熟知且交易量逐步放大，金融機構開始尋求其他形式的期權來滿足其特彆的需求和增加業務。所有其他的期權均稱為奇異期權（exotic options）。20世紀80年代末90年代初，奇異期權開始更為頻繁地齣現在每日新聞中並且在金融機構中也更為流行。奇異期權交易在場外交易市場開始活躍起來，其使用者遍及大公司、金融機構、基金經理和最近的私人銀行。雖然一些奇異期權最近開始在交易所發行，但是大部分奇異期權都在場外交易市場交易。例如，在美國股票交易所交易雙幣種期權，在紐約商品交易所交易價差期權。但交易所交易的這些期權僅占奇異期權交易中的一小部分。由於場外交易市場的不透明性，即使對很多投資者、專傢甚至很多對標準期權非常瞭解的人來說，奇異期權也一直濛著神秘的麵紗。這些奇異産品已在一定程度上寫入普通書籍，以緻於如今很多金融機構覺得自己既不能完全把握，也離不開它們。如果我們把標準期權稱為第一代期權的話，那麼非標準期權就可以被稱為第二代期權。第二代期權就是奇異期權，也被稱為特彆用途期權(special- purpose option)或者顧客定製期權(customer-tailored option)，這意味著每種類型的奇異期權都可以用來發揮某種特彆用途，而標準期權則無法便捷、廉價地做到這一點。這些名字一定程度上反映瞭為什麼奇異期權開始齣現、為什麼其種類和交易量顯著增長。雖然奇異期權有很多種類，但是所有這些種類都是通過這樣或那樣的方式、直接或間接從標準期權延伸而來的。奇異期權至少有一個方麵不同於標準期權。例如，延期期權或者遠期起點期權，其有效起始時間是在閤約簽署後的未來某個時間，而不是現在。復閤期權是以標準期權為標的資産的期權，而不是以基礎資産為標的資産。又如，價差期權是以兩個價格或者指數的差額為標的資産的期權，而不是像標準期權那樣，以單個價格或者指數為標的資産。總的來說，奇異期權幾乎都是在場外交易市場而不是在交易所交易，因此很難找到關於奇異期權分類的文獻資料。本章我們將對奇異期權進行概述。在開始介紹奇異期權之前，第1.1節迴顧標準期權或普通期權的一些概念。第1.2節描述瞭奇異期權中最普遍的一組期權——路徑依賴期權，其中包括亞式期權（或稱平均價格期權）、障礙期權、迴望期權和遠期起點期權。第1.3節介紹奇異期權的另一大類——相關期權，其中包括價差期權、績效差異期權、二元彩虹期權、雙幣種期權、交易期權、籃子期權等。第1.4節介紹其他流行的奇異期權，例如任選期權、權利期權、二值期權或數字期權等。 1.1普通期權雖然期權已經存在瞭近一個世紀，但是世界上第一個期權交易所芝加哥期權交易所直到1973年10月纔正式建立。它的建立使得期權交易閤法化，同時由於通過交易所能夠減少交易對手風險，使得期權對套期保值者和投資者更具吸引力。芝加哥期權交易所的早期期權交易品種為16隻美國股票的看漲期權，幾年之後交易所開始交易股票的看跌期權。以其他基礎資産如債券、貨幣為標的資産的期權也陸續開始在芝加哥期權交易所和其他交易所進行交易。如今期權交易的標的資産涵蓋股票及其指數、債券及其指數、貨幣及其指數、多數商品及其指數、期貨，以及其他指數或基礎性金融工具。在開始講述奇異期權之前，有必要先重溫一下標準期權或普通期權的基本術語。標準期權（standard option）是賦予期權持有者在未來一定時期（稱為期權期限或期權到期日）可以以事先約定的價格（稱為行權價格或執行價格）買入或者賣齣標的資産的權利的金融閤同。如果期權持有者隻能在到期日行使他的權利買入或賣齣標的資産，那麼此期權稱為歐式期權(European option)。如果期權持有者能夠在到期日或者到期日之前行使他的權利來買入或賣齣標的資産，那麼此期權稱為美式期權(American option)。既然美式期權允許期權持有者在期權到期日之前的任何時間行權，那麼其價格至少不低於相應的歐式期權價格。期權持有者支付給期權賣方的資金稱為期權費。標準期權有很多分類方法。最常見的是把標準期權分為兩類：看漲期權和看跌期權。看漲（跌）期權賦予期權持有者以事先約定的行使價格買（賣）相應標的資産的權利。如果看漲期權的行使價格比標的資産的現貨價格要低（高），那麼稱之為價內看漲期權（價外看漲期權）。如果看漲期權的行使價格和標的資産的現貨價格相等，那麼稱之為平價看漲期權。“價值狀況”（moneyness）通常用來代錶期權是否是價內、價外或平價期權。布萊剋和斯科爾斯在1973年首創現代期權定價理論，有趣的是他們的這個模型就是在芝加哥期權交易所成立的那年提齣的。布萊剋-斯科爾斯模型（Black-Scholes model）的最大特點是期權價格取決於一些能夠獲取和觀察到的因素。這個定價方麵的理論突破，不僅有利於期權行業的發展，而且有助於整個衍生品市場的發展。總的來說，普通期權的期權費受一些因素的影響，例如波動率、行權價格、到期時間等。在著名的布萊剋-斯科爾斯期權定價理論中，以下五個因素影響著期權價格：①標的資産的即期價格；②期權的行權價格；③距離到期日的時間；④標的資産的波動率；⑤利率。布萊剋-斯科爾斯定價理論很容易擴展到第六個因素，即標的資産的的派息率。對於貨幣期權，標的資産的派息率是外幣利率，而對於本國股票期權，標的資産的派息率就是股息收益率。歐式期權可以很便利地用布萊剋-斯科爾斯公式定價，也就是說歐式期權的期權費可以將上麵提到的幾個參數代入定價錶達式直接計算得齣。遺憾的是，該公式對於美式期權卻不適用，我們隻能用近似公式或數值方法得到美式期權的期權費。所有普通期權都有一些共同特性：標的資産隻有一個、有效起始時間是現在、隻有標的資産在期權到期日的價格可以影響期權收益、期權齣售時必須明確是看漲期權還是看跌期權；期權收益通常是標的資産價格和行權價格的差額等。普通期權由於缺乏靈活性而存在很多局限。每種奇異期權都在一定程度上剋服瞭普通期權的某種特定局限。這些在後麵的章節中能清楚發現。錶1-1列舉瞭美國六大期權交易所（芝加哥期權交易所、美國證券交易所、費城證券交易所、太平洋證券交易所、中西部證券交易所和紐約證券交易所）的期權交易總量和1973~1991年的年增長率。我們可以發現，從1973年到1982年的首個十年中交易量增長超過100倍。20世紀80年代初美國證券期權市場發展成熟，1983年起每年保持超過1億份閤約的交易量。在所有可以用來錶示市場成熟的因素中，最顯著的就是證券指數期權和期貨從單一證券期權市場吸引來大量的交易量。在美國建立芝加哥期貨交易所、芝加哥商品交易所、芝加哥期權交易所等交易所之後，其他國傢的期貨和期權交易所也陸續成立。錶1-2給齣瞭世界42個主要期貨和期權交易所的名稱和相應的國傢。從錶1-2中可以看齣42個交易所中美國占據13個。此外，英國、日本、荷蘭等工業化國傢也都建立瞭交易活躍的期貨和期權交易所。錶1-1證券期權交易閤約總量和增長率年份總閤約量年增長率（%）年份總閤約量年增長率（%） 199110485068623.15198110940578213.1 199011178574428.0519809672854650.5 198914183974833.9419796426486312.3 198811492763828.1419785723101844.4 198716443185134.3019773963732822.4 198614193094539.6919763237392778.8 198511855609443.09197518102569218.5 198411892523951.5219745682907407.9 198313565897662.8819731119177 198213726481625.20 資料來源：1991年市場統計，芝加哥期權交易所。錶1-2世界主要期貨期權交易所縮寫交易所名稱國傢或地區縮寫交易所名稱國傢或地區 AMEX美國證券交易所美國MATIF法國期貨交易所法國 ATA阿姆斯特丹農産品期貨交易所荷蘭MEFFRF西班牙不定利得金融期貨交易所西班牙 BELFOX比利時期貨期權交易所比利時MERFOX阿根廷期貨與期權交易所阿根廷 BM&F;巴西期貨交易所巴西MGE明尼阿波利斯榖物交易所美國 CBOT芝加哥期貨交易所美國MONEP法國巴黎期權交易所法國 CME芝加哥商品交易所美國MONTREAL加拿大濛特利爾交易所加拿大 COMEX紐約商品交易所美國NYCE紐約棉花交易所美國 CSCE紐約咖啡、糖、可可交易所美國NYFE紐約期貨交易所美國 DTB德國期權與期貨交易所德國NYMEX紐約商業交易所美國 EOE歐洲期權交易所荷蘭NZFE新西蘭期貨與期權交易所新西蘭 FFMA阿姆斯特丹金融期貨市場荷蘭OSAKA日本證券交易所日本 FINEX金融産品交易所美國PHLX費城證券交易所美國 FOX倫敦期貨與期權交易所英國SFE悉尼期貨交易所澳大利亞 FUTOP丹麥期權與期貸擔保基金丹麥SIMEX新加坡國際金融交易所新加坡 HKFE香港期貨交易所中國香港SOFFEX瑞士期權與金融期貨交易所瑞士 IFOX愛爾蘭期貨與期權交易所愛爾蘭SOM瑞典斯德哥爾摩期權交易所瑞典 IPE國際石油交易所英國TFE多倫多期貨交易所加拿大 KCBT堪薩斯商品交易所美國TGE東京榖物交易所日本 KRE神戶橡膠交易所日本TIFFE東京國際金融期貨交易所日本 LIFFE倫敦國際金融期貨交易所英國TOCOM東京商品交易所日本 LME倫敦金屬交易所英國TSE東京證券交易所日本 MACE美中商品交易所美國WCE溫尼伯湖商品交易所加拿大 1.2路徑依賴期權普通期權的收益取決於標的資産到期日價格和行權價格之間的相對大小，與到期日之前標的資産價格是高、是低還是上下波動毫無關係。標的資産價格變動路徑和期權價值應該有重要關係，而普通期權卻在這方麵具有局限性，無法捕捉資産價格變動。因此路徑依賴期權(path-dependent option)應運而生，用以捕捉資産價格變動路徑。路徑依賴期權主要包括四類：亞式期權、障礙期權、迴望期權和遠期起點期權。亞式期權(Asian option)的收益取決於期權閤約到期之前標的資産在約定期限的平均價格，因此亞式期權也被稱為平均價格期權或均價期權。平均行使價亞式期權 (average-strike Asian option)也是亞式期權的一種，其行使價是標的資産價格的平均值，而不像普通期權那樣標的資産價格是一個固定值。對於一傢能夠閤理預測自身現金流的企業，亞式期權提供瞭一種方便的套期保值方式，並且往往比運用一係列普通期權達到同樣目的所耗費的成本更低。因此，亞式期權被廣泛應用於商品和貨幣市場。雖然亞式期權可以用算術平均也可以用幾何平均，但交易員常常隻使用算術平均來構造亞式期權。不過幾何平均價格也有優勢，它很接近布萊剋-斯科爾斯公式，而且可以用來測算算術平均亞式期權的價格。大部分亞式期權都是以標的資産的平均加權算術平均數為基礎的。筆者在1993年提齣彈性亞式期權的概念，即為觀察值分配不同的權重。接著在1994年對幾何平均彈性亞式期權提齣封閉解方法並舉例說明。彈性亞式期權的概念後來被擴展到算術亞式期權。如果交易員希望對近期觀察的資産價格在平均值中分配更多（更少）權重，那麼他們一定對彈性亞式期權感興趣。這類期權的吸引力在於權重分配的彈性化，已被很多機構使用。障礙期權(barrier option)可以說是所有奇異期權中最古老的一種。Snyder在1969年討論的下降齣局期權(down-and-out option)就是一種障礙期權，雖然他將其稱為有限風險特殊期權。早在1970年Donaldson、Lufkin、Jenrette都開始使用下降齣局期權。這些期權之所以産生是為瞭滿足老練的投資者例如對衝基金管理人的需要。投資者可以通過障礙期權獲取兩項特彆優勢。其一，下降齣局期權的標的資産多為波動劇烈的股票，而這些股票的普通看漲期權的期權費通常較高。其二，當股票期權交易相對低迷的時候，障礙期權提供瞭便利選擇。障礙期權實際上是一種附加條件的期權，取決於有效期內是否觸碰邊界或觸發點，因此障礙期權也被稱為觸碰期權。障礙期權分為兩類：敲入期權和敲齣期權。敲入期權（knock-in）賦予期權持有者這樣一種權利，即當標的資産價格觸發邊界時，歐式期權生效，否則到期獲得一筆報酬。敲齣期權（knock-out）賦予持有者這樣一種權利，即當標的資産價格觸碰邊界時立即獲得一筆報酬，否則歐式期權生效。根據結算價格是自上還是自下突破，即邊界價格是高於還是低於當前標的資産價格，障礙期權分為下降敲齣期權、下降敲入期權、上升敲入期權和上升敲齣期權。因此，共有八類障礙期權：下降敲入看漲期權、上升敲入看漲期權、下降敲齣看漲期權、上升敲齣看漲期權、下降敲入看跌期權、上升敲入看跌期權、下降敲齣看跌期權和上升敲齣看跌期權。障礙期權的優點是比普通期權便宜，敲入期權和相應敲齣期權的期權費總和與普通期權相同。迴望期權(lookback option)的收益不僅由標的資産到期結算價格決定，而且還由有效期內標的資産的最高價格或最低價格決定。迴望期權分為兩類：浮動執行價格迴望期權和固定執行價格迴望期權。浮動執行價格迴望期權是真正的“無悔”期權，因為它的收益是最大的。具體而言，浮動執行價格迴望看漲期權的收益取決於期權有效期內標的資産結算價格和最低價格之差。浮動執行價格迴望看跌期權的收益取決於期權有效期內標的資産最高價格和結算價格之差。因此，這些看漲看跌期權的收益是可能實現的最大收益。固定執行價格迴望看漲（看跌）期權的收益是期權有效期內最高價格和固定執行價格之差（固定執行價格和最低價格之差）。正如Goldman、Sosin和 Gatto於1979年提齣的，迴望期權一定程度上滿足瞭投資者低買高賣的交易心態。然而，“沒有免費的午餐”這一準則使得這類期權的購買費用很高。迴望期權的高期權費妨礙其受到廣泛應用。遠期起點期權(forward-start option)是一種預先支付期權費的期權，盡管生效日期為未來某一特定時間，但執行價格等於標的資産生效日價格，因此遠期起點期權可視作簡單價差期權。這裏的價差指同一標的資産在不同時點的價格之差，而標準的簡單價差期權是不同標的資産的價格之差。遠期起點期權通常存在於利率市場，投資者可以用它投機利率波動。 1.3相關期權相關期權（correlation options）不同於普通期權，其迴報取決於一種以上的標的資産。這些標的資産既可以是相同種類的資産，也可以是不同種類的資産，如股票、債券、貨幣、商品等。如果標的資産是不同種類的資産，那麼該類相關期權稱為跨資産期權。隨著國際金融的發展，跨市場産品日益重要。市場一體化促進瞭跨市場産品的不斷增長，金融市場全球化加速瞭跨境投資。紐約證券交易所正在考慮允許不同幣種買賣外國股票以保持其在全球市場的地位和聲望（《華爾街日報》，1994年3月 23日，星期三）。上述措施旨在阻止紐約證券交易所在全球化市場的大環境下變為一傢區域性交易所。全球交易量（按美元計算）排名第二的證券市場——美國全國證券交易商協會也開始在這方麵進行嘗試。按照相關性影響期權收益的路徑，相關期權分為第一順序相關期權和第二順序相關期權。如果相關性直接影響期權收益，那麼這類相關性叫第一順序或首要作用，如價差期權和優異錶現期權所隱含的相關性。因此這類期權就是第一順序相關期權。差額掉期和雙幣種期權的相關性具有第二順序作用，因為相關性僅修正期權迴報。期權的相關性可能同時錶現齣第一順序作用和第二順序作用，例如以英鎊計價的基於德國DAX-30指數�『頭ü鶦AC-40指數�⒌撓乓轂硐製諶ǎ�第一順序作用是兩個指數的協方差。第二順序作用來自於這兩個指數（及其協方差）波動的關聯度和法國法郎兌英鎊、德國馬剋兌英鎊匯率變化的關聯度。 �〉鹿�股票指數，由在法蘭剋福證券交易所上市的30隻最活躍股票組成，代錶瞭超過75%的德國股票交易總量。 �⒎ü�股票指數，由在巴黎交易所交易的240隻股票組成，反映瞭在巴黎交易所上市的700多隻股票的價格波動。價差期權(spread option)是簡單相關期權。價差期權可以以兩種指數、價格或者利率之差作為標的，例如成品油和原油的價格之差，它會隨著全球經濟和金融市場信息而變動，煉油商可以用以此為標的的期權對總利潤進行套期保值。另一種常見的價差期權涉及長期利率和短期利率的差額。在價差期權使用早期，價差被假想成單一的資産價格，並用著名的布萊剋-斯科爾斯公式進行定價。這就是所謂的單因素模型。Garman在1992年指齣該模型的局限性和問題所在，並提齣用雙因素模型對價差期權定價。Ravindran在1993年試圖根據統計程序和數理分析用雙因素模型對價差期權定價。本書將提供在布萊剋-斯科爾斯環境下用雙因素模型對價差期權定價的封閉解。基於兩種以上標的資産或指數的價差期權鮮為人知，甚至很多對場外奇異期權非常瞭解的投資者也未必知道。舉個例子，期權標的可以是X1+X2和X3+X4的差額，其中Xi錶示資産價格或指數。我們可以稱這類價差期權為多重價差期權，以區彆於基於兩種標的資産或指數的標準價差期權。在場外交易市場，許多機構都會使用多重價差期權。隨著衍生品場外交易的進一步發展、風險管理的日益完善以及國際資本市場的加速全球化，多重價差期權一定會更受歡迎。優異錶現期權(out-performance option)是一種特殊形式的看漲期權，其允許投資者利用對兩種標的資産或指數相對錶現的預期。優異錶現期權的到期收益是將一項金融工具的錶現減去另一項金融工具的錶現再乘以固定的名義本金或票麵金額。金融工具的錶現通常以迴報率（百分比）來衡量。標的金融工具可以是股票、債券、貨幣、商品或指數的任意組閤。一項常見的優異錶現工具為債券指數與股票指數的差額，反之亦然。優異錶現期權常常用於捕捉兩個股票市場的相對錶現，例如美國市場（標普500指數）和日本市場（日經225指數）。通過上述描述，可以發現優異錶現期權基於兩項金融工具迴報的價差期權，而非金融工具實際價值的價差期權。資産交換期權(exchange option)是一種將一種標的資産交換成另一種資産的期權。Margrabe於1978年率先對這類期權進行瞭研究。資産交換期權有兩種理解方式：既可以視為資産1的看漲期權，期權執行價格是資産2在期權到期時的遠期價格，也可以視為資産2的看跌期權，執行價格是資産1在期權到期時的遠期價格。資産交換期權是一類基本的相關期權，可以用來構造許多其他的奇異期權，例如彩虹期權或者二元彩虹期權，因為這兩類期權的收益取決於兩種資産中錶現較優或較差的資産，因此能夠用相應的資産交換期權進行定價。復式期權(complex option)取決於兩種標的資産或多種標的資産中的最好錶現或最差錶現（最高或最低）。這些期權通常被稱為二元彩虹期權或者就是彩虹期權，因為在以橫軸、縱軸分彆錶示兩項資産價格的二維圖形中，兩項資産的最高和最低價格形成的形狀類似彩虹。彩虹期權可以直接定價，也可以通過相應資産交換期權定價。它們在很多金融應用領域發揮重要作用，如外國貨幣債券的定價、補償計劃和風險分擔閤同。幣種轉換期權(currency-translated option)是為瞭滿足投資者日益增加的國際證券市場投資需求應運而生的，因為該類期權可以將外國證券和貨幣敞口關聯起來。它們可以是：執行價格以本國貨幣計價的外國證券期權、執行價格以外國貨幣計價的本國證券期權、兌換成本國貨幣的外國證券期權和兌換成外國貨幣的本國證券期權。以上四種情況均涉及證券和貨幣的雙重風險。最常見的幣種轉換期權是雙幣種期權，具體是指以固定的匯率兌換成本國貨幣的外國證券期權。通過雙幣種期權，投資者可以捕捉外國證券投資的上升機會，同時利用固定的匯率對衝所有的貨幣風險。雙幣種期權的收益以本國貨幣支付。場外交易市場和美國證券交易所都能交易雙幣種期權。籃子期權(basket option)是由一籃子標的資産組成而不是單一標的資産構成的期權，故又稱為組閤期權。最常見的籃子期權是多種貨幣組閤期權。由於籃子中各種資産之間的相關性很大程度上決定瞭籃子自身特性，籃子期權也被稱為關聯期權。投資組閤經理可以用其對投資組閤的整體錶現進行套期保值，而不僅針對投資組閤中單一資産進行套期保值。此外，籃子期權也可以用於根據投資組閤的相同信息進行投機。 1.4其他奇異期權給奇異期權分類並非易事。除瞭上麵描述的兩類奇異期權外，在場外交易市場還存在著相當一部分其他期權。我們將在這一小節中介紹這些期權。數字期權(digital option)由於收益模式簡單和特性獨特對許多場外交易市場參與者而言非常具有吸引力。它們又被稱為兩值期權或賭博期權，因為收益非全有即全無。總的來說，數字期權的收益可以是固定數量的現金、資産或者是標的資産價格與一個不同於行權價格的特定價格之間的差額。這些數字期權通常分彆被稱為現金、資産和缺口期權。前兩者類似於日常生活中的賭博。對於缺口期權，當缺口為0時，缺口期權就等同於普通期權。換句話說，普通期權是缺口為零的缺口期權。總體而言，數字期權用於捕捉投資者對於市場走嚮的判斷。它們之所以受到歡迎主要是使用起來非常便捷。然而，盡管理論上數字期權可以對衝風險，但因為市場流動性有限，在實際操作中對衝風險並不容易。復閤期權(compound option)是以標準期權為標的資産的期權。由於普通期權分為看漲期權和看跌期權兩種，相應就有四種復閤期權：以看漲期權為標的資産的看漲復閤期權、以看跌期權為標的資産的看漲復閤期權、以看漲期權為標的資産的看跌復閤期權和以看跌期權為標的資産的看跌復閤期權。復閤期權常被用於對較為復雜的或有投資進行套期保值。復閤期權的購買者通常要預先支付費用來購買將來可能需要的期權。如購買者之後確認需要購買期權，則要補交期權費；如購買者發現無須購買期權，則隻需放棄權利即可。任選期權（chooser option、as-you-like option）是指在期權有效期內允許持有者在某個特定時間選擇該期權是看漲普通期權還是看跌普通期權。期權購買者購買時隻需支付一定金額的期權費，而無須確定是看漲還是看跌的普通期權，直到事先約定的時間購買者選擇是看漲或看跌普通期權即可。因此，任選期權也被稱為先買後選擇期權。顯然，這類期權可以降低客戶因市場判斷失誤而産生的遺憾。非綫性收益期權（nonlinear payoff option），顧名思義，就是與普通期權的綫性收益不同，這類期權的收益是非綫性的。最常見的非綫性收益期權是冪期權，其收益錶現為標的資産的冪函數錶達式。這些冪函數可以是凹函數，也可以是凸函數。例如，用ST錶示標的資産的到期日價格，K錶示期權的行權價格，對於價內的冪期權，收益可以用 (ST)p-K錶示，其中p可以是任意實數。顯然，當p=1時，冪期權的收益和普通期權相同；當p>(<)1時,冪期權的收益就是到期日標的資産價格的凸（凹）函數，而且收益總是大於（小於）相應的普通期權。由於凸（凹）性冪期權的收益高於（低於）相應普通期權的收益，所以往往會比相應的普通期權昂貴（便宜）。如果投資者相信標的資産會上漲，那麼他可以買p>1的冪期權，假設p＝2的話，投資者的收益就是(ST)2-K，而普通看漲期權的收益為ST-K。從上麵的討論我們可以很容易推齣，冪期權能夠更好的利用投資者的觀點。或有溢價期權（contingent premium option）也被稱為後支付期權（pay-later option）。顧名思義，後支付期權的持有者不需要先行支付任何期權費。實際上，如果期權到期時在價外，那麼持有者不需要支付任何費用。隻有當期權變成價內時，纔需要支付事先約定的期權費。顯然，或有溢價期權能夠滿足投資者不願為價外期權支付不必要費用的期望，因為投資者隻需要當期權在價內的時候纔進行支付。然而，這類期權並不是沒有風險的，正是由於持有者隻需要當期權在價內時纔需要支付期權費，因此期權費的金額往往比同等情況下普通期權要高。換句話說，價內期權帶來的收益可能低於所支付的期權費。中大西洋期權（Mid-Atlantic option）也叫做百慕大期權（Bermuda option）或限製執行期權（limited exercise option）。由於中大西洋暗示著位於美國和歐洲之間，故中大西洋期權被視為美式期權和歐式期權的結閤物。不同於標準美式期權可以在到期日之前的任何時間行權，百慕大期權隻能在到期日之前規定的幾個分隔的時間點行權，因此百慕大期權是準美式期權。由於準美式期權屬性，百慕大期權有時也被稱為改進的美式期權。在達成百慕大期權交易時，除瞭要約定普通期權的常規要素外，行權的各個時間點也必須予以明確。由於百慕大期權同時擁有美式期權和歐式期權的屬性，因此其期權費也介於美式期權和歐式期權之間。分期付款期權（installment option）允許投資者分期支付期權費，因此提供瞭在必要時能取消期權的靈活性。分期付款期權可視為一係列復閤期權或一係列看跌期權的可延期要求。在預先支付少量期權費後，投資者可以選擇支付分期款項或讓期權到期終止。典型的分期付款期權要求購買者每季支付相同金額的期權費，如沒有支付，期權自動過期失去價值。 1.5參與奇異期權的機構銀行開始對失去的傳統業務客戶采取措施，努力開發新産品並讓客戶接受一個新概念——用衍生品進行金融風險管理，以追迴原有客戶。大多數領先的國際金融機構高度重視産品開發。錶1-3列舉瞭倫敦17個活躍於産品開發的銀行。雖然産品開發並不局限於奇異期權，但是奇異期權確實占據很大比例。需要注意的是，著名的衍生産品開發商美國信孚銀行不在錶1-3中，因為其衍生産品創新主要發生在美國。錶1-3倫敦活躍的衍生品産品開發銀行銀行名稱總部地點銀行名稱總部地點巴剋萊銀行英格蘭米德蘭銀行英格蘭大通曼哈頓銀行美國摩根士丹利美國漢華銀行美國國民西敏斯特銀行英格蘭萬國寶通銀行美國野村銀行國際英格蘭瑞士信貸第一波士頓美國所羅門兄弟國際美國芝加哥第一國民銀行美國興業銀行法國高盛國際美國瑞士銀行公司瑞士漢布羅斯銀行英格蘭瑞士聯閤銀行瑞士摩根大通證券美國資料來源：Telerate Bank Register （1991）and field study arens.上述17傢銀行是根據倫敦市場産品創新情況由業內專傢確定的。信孚銀行未列於錶中是由於其衍生産品開發主要在美國。錶1-4和錶1-5列舉瞭第二代衍生品市場中錶現活躍的機構。兩錶基於《風險》雜誌1993年和1994年風險評級的排名。這個排名是對10個最常見的二代期權進行排名，其中有6個是二代奇異期權。這些二代期權包括：亞式（平均）期權、價差期權、迴望期權、障礙期權、匯率連動期權和復閤期權。起初的評級給齣瞭每個特定産品中最活躍的前三個機構的百分比。為瞭更方便地比較各機構，錶1-4中給齣瞭各機構所有10個産品的比例和。這些錶很清楚地錶示瞭到目前為止信孚銀行，這傢總部位於美國的投資銀行，是第二代衍生品市場的領導者。從錶中還可以看齣，從1993年到1994年信孚銀行的主導地位顯著下降，而其他機構如瑞士銀行、高盛和瑞士信貸金融産品正迎頭追趕。錶1-4截至1993年9月第二代衍生品的領導者信孚銀行(19+37+21+16+24+26+30+19+24)216 摩根大通(11+10+22)43 瑞士信貸金融産品(12+11+10+10)42 通用再保險公司金融産品部(19+7)26 法國興業銀行(10+8)18 瑞士聯閤銀行(15)15 三菱金融集團(12)12 美林證券(11)11 瑞士銀行公司(11)11 所羅門兄弟(10)10 巴剋萊銀行(8)8 摩根士丹利(8)8 高盛國際(7)7 資料來源：《風險》雜誌。錶1-5截至1994年9月第二代衍生品的領導者信孚銀行(26+17+11+16+11+23+17+16+10+11)158 瑞士銀行公司(21+14+14+11+15+11)86 高盛國際(12+11+14+11)58 瑞士信貸金融産品(18+14+14+11)57 瑞士聯閤銀行(27)27 摩根士丹利(11+14)25 美林證券(11+10)21 所羅門兄弟(13)13 摩根大通(12)12 法國興業銀行(10)10 資料來源：《風險》雜誌。 1.6本章小結本章給齣瞭奇異期權的概述。在簡單介紹瞭普通期權之後，我們描述瞭一些最常見的奇異期權——路徑依賴期權，它包括四種主要的奇異期權：亞式期權、障礙期權、迴望期權和遠期起點期權。接著又介紹瞭另外一組較普遍的奇異期權——相關期權，其中包括六種奇異期權：價差期權、優異錶現期權、交換期權、彩虹期權、幣種轉換期權和籃子期權。在第1.4節我們解釋瞭七種其他常見的奇異期權：數字期權、復閤期權、任選期權、非綫性收益期權、或有溢價期權、中大西洋期權或百慕大期權和分期付款期權。雖然除瞭本章描述的這些期權還存在其他奇異期權，但是它們不是很常見。我們試圖提供現有奇異期權的詳細說明，但由於場外交易市場的不透明性，要全麵覆蓋存在於市場中的各類奇異期權非常睏難。更何況産品開發是個持續不斷的過程，因此有些期權在本章中未予以討論。接下來我們將會分析幾種主要的奇異期權，並說明如何在現有産品的基礎上開發新型奇異期權。本章的主要內容基於作者在《歐洲金融管理期刊》（European Financial Management）中的研究成果(1995b)。