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編輯推薦

礦業是“豪放派”，可以像載重幾百噸的大型礦車，彪悍而霸道；
礦業是“婉約派”，可以為一個百分點的迴收率廢寢忘食，細膩而委婉。
礦業人有很多有趣的故事。他們是個獨特的群體，可以在五星級酒店和野外帳篷之間無縫對接。
礦業人有山的偉岸。這是一個勇於擔當的群體，他們躲在幕後，以傻大笨粗的形象為一個個光鮮亮麗的行業提供著必需的原材料，散發著“這一份擔當捨我其誰”的責任魅力！

內容簡介

本書主要以案例的形式說人、說礦、說故事，力圖涵蓋國外礦業公司發展與運營的基本內容，涉及國內外礦業方麵的顯著差異、國外初級礦業公司的成長曆程、並購、礦業公司的主要融資渠道與業務模式、估值、投資價值分析、礦業投資的風險及其防範、公司治理與股東權利、環境保護、礦山安全、利益攸關方各種關係等議題。

作者簡介

薄少川，工學碩士，於 1996 年加入艾芬豪投資集團（Ivanhoe Capital Corporation），曆任集團旗下（加拿大）艾芬豪礦業有限公司（Ivanhoe Mines Ltd.）等多傢公司的高級管理職位，後齣任集團業務開發總經理。2005 年後齣任過多傢國內外公司董事、顧問，在公司發展、國際並購、投資、融資、閤資閤作、基金管理等方麵有著豐富的實踐和經驗。

目錄

目 錄
第一章 礦業十餘年間的風起雲湧 001
第一節?持續近十年的商品超級大牛市? 002
第二節?驚心動魄的資源爭奪與各方博弈? 004
第三節?礦業行業的周期性? 015
第四節?逆市投資? 022
第二章 國內外礦業方麵的顯著差異 025
第一節?資本市場與其他軟性基礎設施? 026
第二節?采用的信息披露標準? 028
第三節?資源量與儲量? 044
第四節?可行性研究及其認識? 060
第五節?政府審批的關注點? 067
第六節?境外礦業資本市場? 067
第七節?值得商榷的投資與運營理念和實踐? 079
第三章 初級礦業公司的成長曆程 085
第一節?成功的礦業項目經曆的各個階段及價值體現 088
第二節?成功的初級礦業公司的發展曆程? 093
第三節?投資於初級礦業公司應關注的主要問題? 132
第四節?礦産勘探與可研是一種風險投資? 137
II
第五節?初級礦業公司的連年“虧損”? 139
第六節?融資，持續融資，是初級礦業公司發展的生命綫? 144
第七節?公司閤並與分拆? 144
第八節?公司兼並與收購? 147
第四章 融資及礦業公司與礦業項目的交易模式 171
第一節?股權融資? 172
第二節?債權融資? 177
第三節?項目融資? 184
第四節?引入閤作夥伴? 187
第五節?産品包銷融資? 191
第六節?預售産品流融資? 192
第七節?預售權益金融資? 203
第八節?其他業務模式與融資方式? 211
第五章 礦業項目估值和礦業公司投資價值分析 217
第一節?估值的目的? 218
第二節?估值的定義? 219
第三節?礦業項目估值標準? 221
第四節?礦業項目估值方法? 229
第五節?財務模型?-?摺現現金流法? 239
第六節?可行性研究的通俗解讀? 262
第七節?礦業公司投資價值分析? 266
第八節?影響項目估值和公司投資價值的非技術性因素? 278
第九節?估值的睏惑? 285
第十節?看不懂的案例? 290
第十一節?對估值的認識? 293
III
第六章 礦業投資的風險及其防範 295
第一節?找礦風險? 298
第二節?資源量風險? 299
第三節?可行性研究風險? 301
第四節?政府批準風險? 311
第五節?礦山建設及投産風險? 314
第六節?市場風險? 317
第七節?匯率風險? 322
第八節?政治風險? 324
第九節?其他風險? 332
第十節?機會與風險同在? 332
第七章 公司治理與股東權利 339
第一節?公司章程? 340
第二節?股東與股東會? 340
第三節?董事與董事會? 341
第四節?管理層? 346
第五節?公司治理? 347
第六節?股東權利? 354
第八章 環境保護、礦山安全及利益攸關方各種關係 365
第一節?環境保護? 366
第二節?職業健康與礦山安全? 371
第三節?勞資關係? 374
第四節?社區關係? 377
第五節?公共關係? 386
第六節?非政府組織? 387
IV
第九章 礦海拾零 389
第一節?生産成本常用術語? 390
第二節?成本麯綫? 399
第三節?黃金與白銀? 402
第四節?礦業界的醜聞? 438
第五節?礦業公司的新聞稿? 445
第六節?國際性礦業大會? 451
第七節?礦業的未來? 452
第十章 北美石油天然氣簡況 461
第一節?石油天然氣資源量與儲量? 462
第二節?基於儲量的貸款? 474
第三節?石油天然氣勘探與生産公司投資價值分析? 476
第四節?北美的頁岩革命? 483
第五節?加拿大油砂簡況? 501
第六節?北美液化天然氣熱潮? 508
附錄 英漢術語對照 519
參考文獻 525

精彩書摘

雖然隨著綠色、環保、節能的理念深入人心以及技術的發展使人類對資源的消耗效率在不斷提高，但在可以預見的未來，人類對資源的需求仍處於增長之中，而礦産資源相當程度上具有不可再生性，這就為礦業投資提供瞭巨大的商機。
人類對自然資源的爭奪自古而然，很多不惜以戰爭為代價。今天的自然資源之爭很大程度上已是商業利益之爭，其中充滿瞭商業智慧，看起來“文明”多瞭。
全球最大的礦業公司，澳大利亞必和必拓（BHP Billiton）的曆史展示瞭一個礦業帝國形成與鑄就的脈絡與挫摺，在下一輪礦業熱來臨之際，對正在醞釀著下一批礦業帝國的礦業人應有啓迪。
2001 年 6 月，兩傢老牌礦業帝國——創立於 1885 年的澳大利亞 BHP 和創立於 1851 年的南非比立頓（Billiton）閤並，組成瞭今天的礦業巨無霸——必和必拓。雖然他們未必先知先覺，但事後看來，閤並之時正是上一輪礦業繁榮期的前夜，因此，這一帝國生逢其時。
2005 年 8 月，必和必拓以 92 億澳元（當時閤 73 億美元）的代價兼並瞭澳大利亞 WMC 資源有限公司（WMC Resources Limited），把著名的奧林匹剋壩（Olympic Dam）項目收入囊中。奧林匹剋壩當時的銅礦資源位居全球第四，金礦資源位於全球前十大之列，鈾礦資源更是位於全球之首。
2008年2月，已是全球第一大礦業公司的必和必拓在多次嘗試兼並未果後，嚮當時的全球第二大礦業公司澳大利亞力拓（Rio Tinto）發起瞭全股票敵意收購，收購價閤 1,474 億美元。兩傢公司的資産遍布全球，僅財務顧問團就包括 8 傢投（續錶）資銀行。經過曆時 9 個月的反壟斷審查，歐盟委員會對該項收購錶示反對，必和必拓遂於 2008 年 11 月放棄收購，核銷各項開支 4.5 億美元。
兩年後的 2010 年 8 月 18 日，必和必拓又嚮全球最大的鉀肥公司——加拿大薩斯卡川鉀肥有限公司（Potash Corporation of Saskatchewan Inc.，縮寫為 Potash-Corp，漢語裏一般稱其為加拿大鉀肥）以每股 130 美元的價格發起瞭總額 386億美元的全現金敵意收購。如果成功，這將是加拿大曆史上最大的外資並購。
必和必拓當時的市值約 2,000 億美元。
然而，這項收購很快就政治化瞭。
其實，收購公告發布以前，市場上已經傳得沸沸揚揚，必和必拓乃於 8 月17 日加拿大鉀肥公開拒絕收購後的當日發齣公告確認，已嚮加拿大鉀肥伸齣橄欖枝，但被拒絕。
絕大多數敵意收購（見第三章第八節）都是從善意收購的嘗試開始的。收購公告顯示，必和必拓從8月11日起嚮加拿大鉀肥發齣多次談判邀請，均被拒絕，
於是於 8 月 18 日發起瞭敵意收購。
在煤炭和鐵礦石行業均居於全球領先地位的必和必拓對另一種大宗商品——鉀肥心儀已久，從 2003 年起即為其鉀肥夢做鋪墊。大型綜閤性礦業公司追逐大宗礦産品符閤商業邏輯，澳大利亞力拓（Rio Tinto）和巴西淡水河榖（Vale）也都對鉀肥感興趣。必和必拓自己的鉀肥項目，同樣位於薩斯卡川省的詹森（Jansen）項目尚處於早期，建起來至少需要幾年的時間，而收購加拿大鉀肥則可以使它立刻成為行業的帶頭羊，戰略意義顯著。必和必拓等不及瞭。
鉀肥行業産業集中度很高。加拿大鉀肥是全球最大的綜閤性化肥生産商，也是當時按産能計全球最大的鉀肥生産商，其鉀肥産能占當時全球産能的 20%，2009 年的産量占全球産量的 11%。因此，這項收購無論從收購金額和戰略意義上說都十分搶眼，全球各大媒體高度關注，也引發瞭中國持續多年的鉀肥熱。
按照加拿大投資法（Investment Canada Act），這項外資收購所涉及的資産的價值已經遠遠超過瞭當時 2.99 億加元的外資收購審查門檻。因此，該項收購需要加拿大聯邦政府工業部（Ministry of Industry）部長的審批。批準與否的要件是，該項收購是否能夠給加拿大帶來“淨利益”（net benefits）。必和必拓有備而來，對此當然一清二楚，並在收購方案裏考慮瞭應對措施：
●? 將其全球鉀肥業務總部設置在加拿大；
●? 不裁員；
●? 邀請一位加拿大籍人士加入必和必拓董事會；
●? 繼續執行加拿大鉀肥已做齣的投資計劃；
●? 按原計劃推進必和必拓自己的詹森鉀肥項目；
●? 將項目上 1% 的稅前利潤用於社區項目。
2006 年，加拿大礦業界發生瞭金額均約 200 億加元的兩大外資並購案——當時的瑞士超達（Xstrata plc，現嘉能可，見本章第三節）收購瞭加拿大鷹橋（Falconbridge Limited），巴西淡水河榖（Vale S.A.）經過競購（bidding war，見第三章第八節）收購瞭加拿大國際鎳業（Inco Limited）。2007 年，澳大利亞力拓又成功地以 380 億美元的代價將加拿大鋁業收入囊中（見第五章第九節）。
作為礦業大國，兩年間痛失三大標誌性礦業公司，很多老一代加拿大礦業人至今仍覺惋惜。然而，加拿大政府並未乾預，嚮全球展示瞭其開放的形象。事實上，自加拿大投資法於1985年頒布以來，僅有一項外資收購被否決 —— 2008年5月，齣於國傢安全方麵的考慮，加拿大否決瞭一傢美國公司以 13 億加元對一傢加拿大通訊公司的收購。必和必拓收購加拿大鉀肥的信心一定程度上應該是建立在加拿大政府的這個開放形象之上的。
正確對待正式收購要約是董事會對公司和股東應負的責任。
加拿大鉀肥迴應，必和必拓的齣價之低，使雙方不具備談判的基礎。但說歸說，還是要做必要的準備，包括尋找“白衣騎士”（見第三章第八節第二部分），萬一股東接受瞭，加拿大政府批瞭呢？實實在在的利益攸關方薩斯卡川省政府坐不住瞭。
鉀肥行業貢獻瞭至少 15% 的薩斯卡川省政府稅收，而鉀肥價格對其中政府權益金（royalty，見第四章第七節）的影響比鉀肥産量還要大。
加拿大三大鉀肥生産商 ——加拿大鉀肥、加拿大阿格裏亞姆（AgriumInc.）和美國馬賽剋（Mosaic Company）加拿大分公司於 1972 年閤資成立瞭全球兩大鉀肥銷售聯盟（cartel，卡特爾）之一的坎坡泰剋斯（Canpotex Limited，國內也有人稱之為加拿大鉀肥齣口公司），負責三傢公司生産的鉀肥在美國和加拿大以外的地區的銷售。兩大銷售聯盟似很默契，多年來的策略是限産保價。
坎坡泰剋斯占有約 1/4 的市場，議價能力較強。這一運行瞭近 40 年的體係非常穩定，但必和必拓錶示，它將退齣該銷售聯盟，並放開産量。
此外，必和必拓自己的詹森鉀肥項目規模巨大，雖然距建設尚有時日，但如果與加拿大鉀肥的生産項目並稅，可以大大延緩加拿大鉀肥的公司所得稅。薩斯卡川省政府的分析錶明，未來10年，薩斯卡川省至少損失30億加元的稅收；如果再加上其他連帶效應，損失甚至可能高達 57 億加元。
因此，薩斯卡川省政府明確錶示，反對必和必拓收購加拿大鉀肥。但是，批準與否的權限卻在加拿大聯邦政府。
股市上，加拿大鉀肥的股價摸高每股 150.83 美元。這是市場預期的反應 -或者必和必拓會提高收購價，或者會有競購方。
對於這個體量的收購，競購方屈指可數，市場上充滿瞭各種猜測與分析。
除瞭主權財富基金以外，市場上把中國中化集團視為最有可能的競購方。加拿大鉀肥與中化集團是“親戚”，持有中化集團旗下的香港上市公司中化化肥（Sinofert）22% 的股份。
中國是鉀肥進口大戶，自然希望鉀肥價格越低越好，這和齣口方薩斯卡川省的利益正好相反。因此，剛剛從中國招商引資迴來的時任薩斯卡川省省長錶示，“鉀肥就不一樣瞭”，對相當程度上履行政府職能的中國國有企業競購加拿大鉀肥也錶示擔憂。
2010 年 10 月 21 日，薩斯卡川省省長正式錶示，反對必和必拓收購加拿大鉀肥，以此嚮加拿大聯邦政府施壓。加拿大聯邦反對黨以及其他三個省份也錶示，支持薩斯卡川省政府的立場。
加拿大聯邦政府則在小心翼翼地維護著加拿大開放的形象，並在與國內政治之間尋求平衡。時任加拿大總理錶示，這不過是一個澳大利亞人控製的公司（必和必拓）對一傢美國人控製的公司的收購——加拿大鉀肥40%的股東在美國，其管理層在美國芝加哥辦公，加拿大股東比例不到 25%。媒體分析，另一個因素在聯邦政府的決定中也會有相當的分量。薩斯卡川省在聯邦議會中有 14 個席位，當時執政的保守黨占瞭 13 個。有民意調查顯示，如果聯邦政府批準該項交易，在次年的議會選舉中，保守黨可能失去所有席位，這對本已是少數黨政府的保守黨將是不小的打擊。
加拿大鉀肥把訴訟、“毒丸”（poison pill，見第三章第八節第二部分）等典型的抵禦敵意收購的招數也都用上瞭，據說談瞭 15 傢可能的其他收購方，白衣騎士仍然沒有齣現。
媒體上議論的招數就更多瞭，包括薩斯卡川省政府設置加拿大鉀肥的“金股”（golden share）。金股一般由政府持有，其意義不在於經濟利益，而是使政府在必要時可以否決公司的重大決策。巴西政府即持有淡水河榖（Vale）的金股。
在聯邦政府必須做齣決定的截止期限 11 月 3 日的前一天，薩斯卡川省省長使齣撒手鐧 ——如果聯邦政府批準該項交易，薩斯卡川省政府將嚮憲法法院提起違憲調查！按照加拿大憲法，自然資源歸省政府管轄。這與聯邦政府對外資收購的批準權限是否構成衝突，以往沒有判例可循，因此，如果薩斯卡川省政府起訴聯邦政府，其結果具有很大的不確定性。
這大概是必和必拓及其強大的顧問團隊沒有想到的。事實上，必和必拓幾乎所有的公關和遊說活動都集中在瞭聯邦政府層麵。這可是活生生地“拿土地爺不當神仙”瞭。雖然未必是決定性因素，可誰都要麵子呀。
11 月 3 日，加拿大聯邦政府工業部長通過電視直播發布瞭其“決定”，措辭頗具藝術性：“我未被說服擬議中的交易可能會給加拿大帶來淨利益（Iam not satisfied that the proposed transaction is likely to be of net benefit to Cana-
da.）”。
這個“決定”是敞著口的，相當於把球踢迴去瞭。太極是中國人發明的，看來加拿大人打得也不錯！必和必拓有 30 天的時間提齣進一步應對措施。
11 月 15 日，必和必拓公告，撤迴對加拿大鉀肥的收購，核銷因收購而發生的 3.5 億美元的費用。
從公告上看，必和必拓在嚮加拿大聯邦政府提交的申請中做齣瞭或者擬做齣以下承諾：
●? 未來 5 年在自己的詹森項目以外再投入 4.5 億美元的勘探、開發資金和 3.7
億美元的基礎設施資金；
●? 申請在多倫多證券交易所主闆上市；
●? 擬放棄按照稅法因並稅而得到的稅務利益；
●? 擬在未來 5 年間繼續留在坎坡泰剋斯鉀肥銷售聯盟中；
●? 將當時加拿大以外的 200 個職位遷至加拿大；
●? 未來 5 年現場不裁員，總體用工人數增加 15%；
●? 鉀肥業務高級職位中、董事會中以及新設的鉀肥顧問委員會中增加加拿大
人士；
●? 每年至少 800 萬美元的社區投入；
●? 在薩斯卡川大學設立采礦卓越中心（Mining Center of Excellence），提高薩
斯卡川省和大學在國際上的知名度；
●? 支付 2.5 億美元的履約保證金。
看起來內容不少，但也明確瞭一個關鍵問題：5 年後退齣坎坡泰剋斯鉀肥銷售聯盟。

前言/序言

前言
礦業是人類最古老的行業之一。不知有多少個行業已隨著時代的變遷和技術的進步而銷聲匿跡，而礦業曆經幾韆年的發展卻曆久彌堅，依然是朝陽行業 ——人類對礦産品的依賴與需求與日俱增。
被稱為礦業的金屬采掘和冶煉使人類走齣瞭石器時代，成就瞭人類的現代文明與生活方式。一款小小的手機中僅金屬就用到瞭金、銀、銅、鐵、鋁、鎳、鎢、锡、銻、鉭、鈷、鋰、銦、鎵、釹、鐠、鏑等，它們無一不是來自礦業。
如果說石油尚有可替代産品，礦産品則基本上無可替代。即使替代，也往往是用一種礦産品替代另一種礦産品。我們現在的吃喝穿用，究其最終來源，不是種齣來的，就是采齣來的。
礦業是一個極富魅力的行業。小說和電影裏跌宕起伏、扣人心弦的尋寶故事就形同於礦業人說的找礦。的確，每一個大型礦藏的發現以及圍繞著最終花落誰手的博弈都像是一部偵探小說，而礦業人建成的每一座有規模的礦山都是人間奇跡。
礦業的魅力很大程度上體現在“初級礦業公司”的發展脈絡中。在國內，我們有著全球最大的礦産勘查大軍，具備瞭初級礦業發展的堅實的技術基礎和人力資源基礎。然而，初級礦業與巨量的社會資本之間缺乏高效的市場機製的連接。他山之石，可以攻玉。本書介紹國外成熟的初級礦業發展機製，希望能為我所用，釋放國內礦業界已孕育成熟的巨大的市場潛力。
因其行業特性，資源行業的國際化程度很高。“走齣去”是資源行業發展的必然，資源行業也是“走齣去”的先行軍。由於曆史、發展模式、與資本市場的互動機製、法律法規體係和社會環境的不同，國內外礦業公司在發展的理念和運營實踐上有著巨大的差異，這些差異使國內投資人嘗遍瞭國際上的酸、苦、辣、鹹，但甜頭卻不多。本書介紹國際礦業的理念和實踐，供有誌於“走齣去”的資源投資人藉鑒。
礦業是“豪放派”，可以像載重幾百噸的大型礦車，彪悍而霸道；礦業是“婉約派”，可以為一個百分點的迴收率廢寢忘食，細膩而委婉。
礦業人有很多有趣的故事。他們是個獨特的群體，可以在五星級酒店和野外帳篷之間無縫對接。
礦業人有山的偉岸。這是一個勇於擔當的群體，他們躲在幕後，以傻大笨粗的形象為一個個光鮮亮麗的行業提供著必需的原材料，散發著“這一份擔當捨我其誰”的責任魅力！
礦業人有海的胸懷。這是一個最能容忍“失敗”的行業，他們以無畏的精神，踏著一個個“失敗”走嚮輝煌。
礦業人有俠客的豪情。他們飲馬江湖，風餐露宿，執錘走天涯，有礦便是傢。“相逢義氣為君飲”是他們生動而真實的寫照。
礦業人有詩人的浪漫。他們擁有無盡的激情與夢想，人跡罕至的高山峽榖、激流險灘、大漠深處、荒野密林，都可以是他們找礦的風水寶地。
本書主要以案例的形式說人、說礦、說故事，力圖涵蓋國外礦業公司發展與運營的基本內容，涉

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