為何總是如此瘋狂——股市泡沫的形成、崩潰與應對 epub pdf mobi txt 電子書 下載 2024

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編輯推薦

　　《為何總是如此瘋狂 : 股市泡沫的形成、崩潰與應對》準確預測2008年全球經濟危機的中國經濟學者，解開中國股市狂升暴跌的謎團。瞭解股市泡沫，可以幫助人們掌握股市大趨勢，及時調整投資策略。幫助投資者、政府等各方麵有效應對泡沫，保持理性，維持經濟穩健成長。

海報：

內容簡介

　　《為何總是如此瘋狂 : 股市泡沫的形成、崩潰與應對》：在每一次股市狂升暴跌的背後，都有一個泡沫在形成、發酵並走嚮崩潰。泡沫可以發生在任何時間、任何國傢，而且就像火災，具有摧毀一切的破壞力。它曾使荷蘭十室九空，曾使法國幾近暴亂，曾使美國經濟蕭條，曾使日本深陷“失落的十年”。因此，無論對投資者、對企業抑或是對公共部門來說，認識泡沫、預防泡沫至關重要。特彆是在我國經濟轉型的關鍵時刻，有效應對泡沫，有利於投資者，乃至全社會。
　　財經專傢韓和元，通過對曆史上典型泡沫事件的精準分析，成功挖掘泡沫形成與崩潰的原因，建構泡沫形成與崩潰模型，並提齣相對的應對之策。
　　作者認為，無論是泡沫形成還是崩潰，都少不瞭人性的瘋狂，有時也活躍著政府的身影。在我們無法乾預政府行為、金融政策的情況下，始終保持理性方能獨善其身。若想與泡沫共舞，也要抓住泡沫所處的階段，選擇進退的時機，纔能保衛我們的財富。

作者簡介

　　韓和元，暢銷書《下一輪經濟危機2：中國憑什麼幸免於難》的作者。曾成功地利用米塞斯-哈耶剋貨幣供應與經濟周期模型對2008年經濟危機予以警告，美國《經濟觀察傢》雜誌認為，韓和元是此次金融危機的zui早預警者。

目錄

目錄

本書概要
推薦序
前言
楔子：從狂升到暴跌——2015 年的中國股市
第一章 誰是泡沫的罪魁禍首
政府導緻危機是個僞命題
不穩定的市場：明斯基的解釋
德拉維嘉的睏惑
第二章 人性讓市場變得總是不穩定
如何定義泡沫
理性並不總是靠譜
公地悲劇
囚徒睏境
迴到亞當 ? 斯密那裏
被忽略的人的動物精神
被忽視的“人”
被忽視的人的動物屬性
群體壓力、從眾行為與烏閤之眾
牛頓：一個被泡沫擊敗的天纔
阿希實驗
烏閤之眾
群體意識是如何形成的
易被暗示和易輕信的
信息不完備纔是從眾效應産生的關鍵
過度自信和自我歸因偏差
第三章 外部衝擊力：泡沫形成和崩潰的誘發因素
沒有外界刺激就不會有情緒
匯率的波動
重大技術發明與創新
政治與軍事的勝敗
金融改革也是一股不容忽視的衝擊力
新市場也足以誘發一場泡沫
第四章 信用擴張：泡沫的助燃劑
大泡沫為什麼爆發於日本而不是德國？
信用即貨幣，貨幣即信用
金融創新和寬鬆的貨幣政策：造成信用擴張的途徑
第五章 不容忽視的時代背景
被 20億債務壓垮的法國
又是戰爭，又是債務
“廣場協議”造成的升值蕭條
第六章 泡沫為什麼會崩潰
盛極而衰：崩潰隻在一瞬間
走嚮崩潰的十個階段
第七章 泡沫中政府的身影
有意人造型泡沫和無意人造型泡沫
從明斯基到卡萊斯基
泡沫的政治性周期
美國的政策行為如何影響全球經濟
通縮—流動性陷阱—資産泡沫循環：一種新常態
第八章 2015 年的中國股市為什麼會失控
背景的考察
不斷上升的國勢，不斷膨脹的社會儲蓄
不斷膨脹的債務
不斷增大的産業轉型壓力
誰誘發瞭這場泡沫
改革預期：泡沫誘因
去債及推進經濟結構調整：政府的意圖
寬鬆的金融政策與泡沫的形成
為何上漲得如此瘋狂
媒體背書
金融創新，為非理性提供瞭杠杆
其他因素
泡沫的破滅
被忽視的預警信號
證監會收杠杆：引發 6 月股災的主要誘因
IPO 與“中概股”迴國
投資者主動去杠杆：加速下跌
第九章 投機泡沫的危害
泡沫破滅可引發經濟危機
扭麯人們的價值觀
破壞國傢競爭力
打擊中産階級，不利於橄欖型社會的形成，亦不利於經濟結構的調整
第十章 治未病：如何有效地防止泡沫再發生
政府應采取的行動
一種認識：大國崛起、經濟結構調整，股市真的沒那麼重要
國傢意誌必須中立
穩定貨幣
放開準入，擴大投資渠道
擴大交易範圍
投資者該做些什麼
控製債務比例
記住：這次還一樣
可觀察的指標
參考文獻
緻謝

精彩書摘

從狂升到暴跌——2015年的中國股市
自2014年11月以來，一次前所未有的瘋狂飆升，使中國股市在2015年6月時達到驚人高度：2013年6月25日，上證指數於1849點處探底後，開始進入一個平緩的盤整緩升期。而自2014年11月22日中國人民銀行降息後，這種走勢立馬被打破，上證指數開始進入高歌猛進模式——從2014年11月21日收盤的2488點，飛漲至2015年6月12日的5178點。除去元旦、春節、清明節、五一國際勞動節和周末的休市，也就是說，上證指數在短短半年的交易時間裏，總漲幅達到瞭110%。
同期以科技股為主的創業闆錶現頗為搶眼。自2014年8月18日指數邁入1400點，一直到降息後的首個交易日2014年11月24日，創業闆指數一直在1500點附近徘徊。而到瞭2015年6月，卻已經突破瞭4000點大關。也就是說，創業闆的整體價格，在短短半年時間裏，總漲幅超過瞭166%，其市盈率則更是高達130。
個股方麵則錶現得更為驚人。2014年12月30日晚，中國南車和中國北車聯閤發布公告，宣布雙方將在技術上采取中國南車吸收閤並中國北車的方式進行“對等閤並”，閤並後的新公司叫“中國中車”。但市場顯然更願意稱之為“中國神車”，原因是自“南北兩車”閤並後，其市值由一年前的1624億元人民幣翻瞭足足6倍，逼近萬億元大關。幾乎超過世界最大飛機製造商美國波音公司和世界最大汽車製造商美國通用汽車公司的市值之和。
更讓人跌破眼鏡的，是來自一傢名為“暴風科技”的企業。根據這傢企業的財務報錶顯示，2015年第一季度公司淨利潤為-320.85萬元，比上年同期下降146.72%。但業績的巨額下滑乃至虧損，卻無法阻擋這傢企業股票價格漲停的步伐。從每股7.14元的發行價，到2015年5月21日最高的每股327.01元，暴風科技的股價纍計漲幅接近45倍。
另外一項可錶明中國股市狂躁的指標是，A股與港股之間的價格差距。A股對於港股的溢價達到30%，接近5年高位。與股票價格瘋漲交相輝映的是，中國股市開戶情況的火爆，有關數據顯示，2015年4—5月，每周平均開戶人數高達400萬人。怎一個瘋狂、怎一個過熱瞭得？
國外的媒體顯然被中國股市的這種瘋狂、這種過熱嚇到瞭。2015年4月13日的馬來西亞《南洋商報》上，一篇題為《中國A股到底有多瘋狂》的文章寫道：“近期，中國街頭巷尾齊話股票，股市火爆，不少瘋狂炒作的現象開始抬頭。”英國老牌經濟學刊物《經濟學人》則直接將中國股市稱為“賭場”，其基於的理由是：在中國，股價和基礎經濟環境的聯係並不密切。股市的走勢經常和經濟增長趨勢背道而馳。文章說：“在過去數月，股市與經濟形勢的分歧觸及新的極端水平。”
確實如此，在中國股市一片火熱的同時，一些基本經濟指標卻並沒有同幅度增長。譬如，在GDP增速方麵，國傢統計局的初步核算數據顯示：2015年第一季度GDP為140667億元，按可比價格計算，同比增長7.0%，增速創2009年以來6年新低。更為要緊的是，這並不是最低。還是國傢統計局的數據，中國2015年第二季度的GDP增幅仍為7.0%。如果剔除通貨膨脹因素，這個數字還得降低。
除此之外，企業利潤方麵亦不容樂觀，同樣是來自國傢統計局官方網站的消息：2015年1—5月，全國規模以上工業企業實現利潤總額22547.6億元，雖然降幅較1—4月收窄0.5個百分點，但同比下降幅度仍然高達0.8%。
與上述數據相比，全國城鎮居民人均可支配收入相對要好看一些。國傢統計局官方網站發布的數據顯示：2015年第一季度全國城鎮居民人均可支配收入8572元，同比名義增長8.3%，扣除價格因素實際增長7.0%。但縱是如此，仍遠低於股市上漲的幅度。
綜閤上述數據我們不難發現，中國股價如此大幅度增長，也是缺乏基本麵支持的。為此，《南洋商報》於2015年4月13日就警示中國：“調整喘氣下跌是延長牛市的養生法，中國股市（不含港股）沒這齣戲。這9個月都是上漲或持平，沒明顯下跌調整步驟。A股曆史，都是長熊急牛，漫長的熊市，急促短暫瘋狂的牛市，這趨勢不健康。”果不其然，《南洋商報》的這一預警可謂是一語成讖。
進入2015年6月中旬，中國股市的錶現成為全球輿論關注的焦點。各大媒體、社交工具所涉及的主題，無不與它相關，真可謂是賺足瞭眼球。原因是，中國股民此時的恐慌，已輕易地戰勝瞭先時的貪婪。中國股市在此後短短十幾個交易日裏暴跌。其中，上證指數於2015年7月9日一度下探至3373.54點，跌幅達到35%；創業闆則於前一日下探至2304.76點，其跌幅更是達到43%，幾近於攔腰摺斷。這不，《經濟學人》當月的封麵文章就是關於中國股市的：“截至7月7日收盤時，滬深兩市2774隻上市股票中，超過90%停牌或跌停。股市在不到一個月時間裏，下跌瞭三分之一，市值蒸發3.5萬億美元之多，數額超過印度股市的總市值。”整個市場可謂是一片哀鴻，“恐慌”“崩潰”構成瞭此時中國股市的關鍵詞。
需要說明的是，2014—2015年中國股市這種“瘋狂→過熱→恐慌→暴跌”的現象，並不是第一次發生於中國。熟悉中國股市的投資者都會認同在《中國A股到底有多瘋狂》這篇文章裏所評論的：“A股曆史，都是??急促短暫瘋狂的牛市。”也就是說，這種狂升暴跌的現象，於中國股市而言，根本就是一種常態。
中國股市這種常態的第一個周期發端於1990年12月19日。在這輪牛市中，股指由最初的96.05點上漲到1992年5月26日的1429點，兩年半的時間裏股價的上漲幅度高達1389%。隨後，股市大跌，股指從1429點一直下跌到1992年11月17日386點，半年不到的時間裏，中國股市的跌幅高達73%。
第二個周期發端於1992年11月17日。當股指下探到386點後，大盤企穩。隨後，峰迴路轉，迎來瞭新一輪快速上漲。從1992年11月17日的386點開始，到1993年2月16日的1558點，隻用瞭3個月時間，大盤漲幅高達303%。半年的跌幅，3個月就全部漲迴來。這種行情讓那些尚未進入股市者羨慕不已。然而，很快他們又倍感幸運瞭，原因是市場趨勢再次逆轉。在快速上漲的行情下，股市大擴容也開始瞭。伴隨著新股的不斷發行，上證指數也逐步走低，進而在777點展開長期拉鋸。此後777點失守，大盤再度一蹶不振，持續探底。至1994年7月29日，股指迴到325點，跌幅高達78%。
第三個周期發端於1994年7月29日。受上一周期股市暴跌的影響，證券市場一片蕭條。人們對股市的信心喪失殆盡，市場上甚至一度傳言監管層將關閉股市。也就在那時，為瞭挽救市場，相關部門連續齣颱利好予以救市。受利好刺激，中國股市再度亢奮。到1994年9月13日，股指一度上摸1052點，也就是說在短短1個半月時間裏，中國的股價上漲幅度高達223%。隨後，股價再次暴跌，在1995年5月17日時，股指已經跌迴到577點，跌幅為 45%。
第四個周期發端於1995年5月18日。受到管理層關閉國債期貨消息的影響，股市全麵暴漲，股指由5月18日的582點快速上漲至5月22日的926點。在短短3個交易日裏，股指上漲瞭59%。這是一輪真正意義上的急促、短暫又瘋狂的行情。短暫的牛市過後，股市重新下跌。到1996年1月19日，股指下探至512點這一階段性低點，8個月左右時間裏，跌幅高達45%。
第五個周期發端於1996年1月19日。在這一周期，崇尚績優股開始成為市場主流投資理念，深發展、四川長虹、深科技、湖北興化等龍頭股均為業績極佳的績優成長股，在這些股票的帶領下，股指重新站上1500點。1997年5月12日，股指更是上摸1510點。也就是說，在這17個月時間裏，中國的股價上漲瞭195%。然而由於過度投機，在績優股得到瞭充分炒作之後，大盤再次大跌。至1999年5月18日，股指已經跌至1025點，跌幅高達33%。
第六個周期發端於1999年5月19日，這一周期就是俗稱的“5?19行情”，大多數投資者應該還有印象。受美國股市互聯網繁榮的影響，網絡概念股強勁噴發，將上證指數推高到2000點以上，並於2001年6月14日創齣2245點的曆史最高點，漲幅接近120%。其後，除受美國互聯網泡沫破滅影響之外，當時中國股票市場最為關注的是股權分置的問題，投資者普遍認為這是利空因素。受此兩大因素影響，股市再度下跌。股指也從2245點一路下跌到2005年6月6日的998點，跌幅達56%。
經過這輪曆史上最長時間的大調整，A股市場的市盈率降至閤理水平，新一輪行情也在悄然醞釀當中，這就是第七個周期。一方麵是股市長期的熊市，另一方麵是快速增長的經濟，這種背離使得中國股市的價值被嚴重低估。同時，國有股減持即股權分置的原則確定，有種利空齣盡變利好的感覺。由此，沉寂瞭4年之久的中國股票市場再次啓動。上證指數於2005年6月6日下探至998.23點後止跌企穩，隨後緩慢上漲，於1200點附近盤整瞭兩個多月後，狂熱模式正式開啓。大盤幾乎是一路上揚，到2007年10月16日時創齣曆史高點6124.04點。這一周期股指漲幅達到驚人的514%。市場真正演繹瞭一迴瘋狂的鏇律，投資者爭先恐後地紛紛入市，但是衝動之後必然會有“衝動的懲罰”。受歐美金融市場特彆是美國次貸危機影響，再加上國內市場再融資規模巨大，股權分置確定的“大小非”開始解禁等因素的疊加影響，中國股市於2007年10月16日達到瘋狂的極緻後，隨之而來的就是暴跌。這輪下跌持續一年之久，直到2008年全球經濟危機全麵爆發，在4萬億救市政策的刺激下，纔於2008年10月28日下探到1664點止跌企穩。在這一年時間裏，中國股市的跌幅高達73%。
在前所未有的4萬億大刺激下，中國股市於2008年10月企穩後，開始進入第八個周期。在巨量的流動性的驅動下，上證指數被推高至2009年8月4日的3478點。10個月時間裏，中國股市的漲幅高達110%。其後，受市場再融資規模巨大、抽血過猛和通貨膨脹預期加劇的影響，股市再度下跌。這一跌直到2013年6月25日，上證指數於1849點處探底止跌企穩為止。在將近4年時間裏，中國股市纍計下跌47%。之後，便是我們目前這輪狂升暴跌瞭。
事實上，不獨中國如此，整個世界投機泡沫史幾乎無不如此。哈佛大學肯尼迪政府學院教授卡門?萊因哈特（Carmen Reinhart）與哈佛大學經濟學教授、國際貨幣基金組織（IMF）前首席經濟學傢肯尼斯 ? 羅格夫 （Kenneth Rogoff）在其所著的《這次不一樣？800年的金融荒唐史》中，搜集瞭大量有關經濟危機的數據。通過對上述數據係統嚴密的分析，他們認為曆史上曆次的金融危機，在細節上雖然各不相同，但在一次復一次的危機中，其基本軌跡卻是那樣的大同小異。
為此，他們甚至在這本書封麵的顯眼位置，引用瞭美國著名作傢馬剋?吐溫（Mark Twain）的一句名言：“曆史不會重復自己，但會押著同樣的韻腳。”《美麗新世界》一書的作者，英國著名反烏托邦作傢奧爾德斯?赫胥黎（Aldous Huxley）也曾說過：“曆史的魅力和神秘就在於，曆史總是驚人的相似。”
那麼，問題來瞭，為什麼我們的經濟總是處於泡沫和崩潰之間？又是 哪些因素，造成瞭市場的這種不穩定性？對於經濟的繁榮和蕭條，對於資 本市場的瘋漲和暴跌，經濟學傢們給齣瞭各種各樣的解釋。

前言/序言

前言

日本著名經濟學傢野口悠紀雄（Yukio Noguchi）曾給泡沫做瞭這樣的定義：所謂“泡沫”，就是指現實資産價格中，實體經濟不能說明的部分，即現實資産價格與實體資産價格的差。
自2014年11月以來，顯然中國就經曆瞭這樣一場泡沫：上證指數在短短半年交易時間裏總漲幅達到瞭110%；創業闆整體價格的漲幅超過瞭166%，其市盈率更是高達130。正如《經濟學人》雜誌所指齣的，中國股票市場的價格與基礎經濟環境的聯係並不密切，股市的走勢和經濟增長趨勢背道而馳。在過去數月，股市與經濟形勢的分歧，更是觸及新的極端水平。譬如，在GDP增速方麵，國傢統計局的初步核算數據顯示：按可比價格計算，2015年第一季度和第二季度GDP同比隻增長7.0%。更為要緊的是，這並不是最低，第三季度的GDP增幅低至6.9%。如果剔除通貨膨脹的因素，這個數字還會更低。
這種缺乏基本麵支持的上漲，其必然的結局是暴跌。進入2015年6月中旬，中國股市的錶現不輸希臘的債務危機，一時成為全球輿論關注的焦點。原因是，中國股市在此後短短十幾個交易日連續暴跌。在不到一個月時間裏，下跌瞭三分之一，市值蒸發3.5萬億美元之多。
那麼，問題來瞭。為什麼中國股市會如此瘋狂地上漲又如此迅疾地下跌？如果中國經濟增長的本身不足以引起2014年以來股票價格的上漲，那麼，是哪些因素在起作用呢？同樣，又是哪些因素導緻瞭股票價格如此恐慌式下跌？股票價格的這種瘋漲與暴跌，又會對我們的經濟乃至社會産生怎樣的影響？
以上這些問題，無論對投資者、對企業抑或是政府部門而言，都是同樣重要且關鍵的。如何認識並評價當前和未來的股市，事實上已經關係到瞭經濟和社會政策的製定，而這些政策不僅僅影響到投資者，其影響麵還包括國傢乃至全社會。
就資本市場的狂升與暴跌，經濟學傢們已經給齣瞭各種各樣的解釋。一種觀點認為，泡沫的形成及由此引發的崩潰，都應歸責於政府。持有此觀點者普遍認為，造成這一切的根本原因，是政府的錯誤政策，譬如不負責任地濫發貨幣，譬如人為乾預。但金融史上著名的1636—1637年的鬱金香泡沫這一實證案例，卻有力地反駁瞭此觀點。從大量的文獻中我們不難發現，並沒有證據顯示，當時荷蘭的執政當局曾齣颱過任何有助於泡沫形成的經濟刺激政策。事實上，除瞭始終在重申禁止“買空賣空”或“空頭交易”，一直在強調投機是經濟活動中的緻命區域之外，政府在經濟領域基本上采取的是一種自由放任的態度。但縱是如此，鬱金香泡沫還是不可避免地爆發瞭，緊接著又破滅瞭。
也正是基於此，德拉維嘉（Joseph de la Vega）、查爾斯?麥基（Charles Mackay）和金德爾伯格（Charles P. Kindleberger）等學者，都將投機泡沫視為非理性的大爆發。加伯（Peter Garber）為他們的觀點所做的總結是，這些人堅持認為，在動物精神的支配下，人們自發的樂觀主義情緒高漲，不斷地給資産價格打氣，並將投資和資源不適當地吹大到巨大的程度，以至於接下來不可避免地要引發崩潰與重大的金融和經濟災難。
當然，這一觀點於那些強調市場理性有效的人而言顯然是不能接受的。在他們看來，市場價格就是準確的，資産價格不可能被高估或低估。因為他們堅信，所有的人——當然包括投資者在內——的所有市場行為，永遠都是理性的。他們完全排除瞭，一個理性的人，有時也會做齣非理性之舉。但事實卻是，人類遠非新古典經濟學所假設的那樣，在任何博弈機製下都能精確地權衡利弊，而是無時無刻不受到習俗、惰性、情感認知局限乃至本能的羈絆。牛頓（Isaac Newton）無疑是最好的證明！這位以理性見長的世界頂尖級科學傢，卻像當時大多數瘋瘋癲癲的英國人一樣，於南海泡沫中賠光瞭一生的積蓄。為此，這位科學傢不得不感慨道：“我能計算齣天體運行的軌跡，卻難以計算齣人類的瘋狂。”
以理性見長的牛頓為什麼會投資失敗呢？一個重要原因是，他承受瞭巨大的群體壓力，最後不得不放棄自己的判斷而選擇瞭隨波逐流——從眾。這種現象被法國社會心理學傢古斯塔夫?勒龐（Gustave Le Bon）稱為“群體精神統一性的心理學規律”（law of the mental unity of crowds）。他認為正是這種精神統一性的傾嚮，造成瞭一係列的嚴重後果，譬如教條主義、偏執、人多勢眾不可被戰勝的感覺，以及責任意識的放棄。在勒龐看來，這時的人根本就是一種近乎於動物的生物。正是基於群體的這種特點，勒龐得齣這樣一個觀點，那就是，群體在智力上總是低於孤立的個人的。一旦人們被群體化，那麼個人的智力品質也就變得無足輕重。從他們成為群體一員之日開始，博學之士便和白癡一起失去瞭觀測能力。這也就解釋瞭為什麼智慧如牛

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