財務報錶分析與證券估值（英文版·原書第5版） epub pdf mobi txt 電子書 下載 2024

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內容簡介

　　本書講述瞭如何為瞭證券定價的目的進行財務報錶分析，作者將財務報錶分析與證券定價直接地、具體地結閤起來，使讀者可以一層層地解剖各種財務報錶數據，一步步地調整原始形態的數據，將其轉化為對評估企業價值有幫助的數據，並終利用這些數據對企業的價值做齣評估。

目錄

簡要目錄
齣版說明
作者簡介
前言
緻謝
案例索引
會計診所索引
第1章　投資與估值概述 4
第2章　財務報錶簡介 32
第一部分　財務報錶與估值
第3章　財務報錶在估值中的應用 74
第4章　現金收付製、權責發生製與貼現
現金流估值模型 110
第5章　權責發生製與估值：賬麵價值定價 140
第6章　權責發生製與估值：收益定價 178
第7章　估值與主動投資 210
第二部分　財務報錶分析
第8章　透過財務報錶看企業 234
第9章　股東權益變動錶分析 258
第10章　資産負債錶與利潤錶分析 292
第11章　現金流量錶分析 342
第12章　盈利能力分析 364
第13章　增長與盈利的可持續性分析 392
第三部分　預測與估值分析
第14章　經營價值與市淨率和市盈率評價 436
第15章　錨定財務報錶：簡單預測與估值 480
第16章　全麵預測、估值與商業戰略分析 504
第四部分　會計分析與估值
第17章　創造會計價值和創造經濟價值 554
第18章　分析財務報錶的質量 590
第五部分　風險與收益分析
第19章　主動性權益投資的風險與
報酬分析 642
第20章　信貸投資的風險與報酬分析 680
附錄　公式總結 709
索引 725

前言/序言

　　財務報錶是商業的透鏡，而報錶分析能幫助我們調整好這個透鏡的焦距，從而認清商業的本質。財務報錶中的缺陷會汙染我們的透鏡，使畫麵扭麯，而通過財務報錶分析，則可以剋服這些缺陷，改進我們的觀察聚焦工作。
　　財務報錶的用途很多，其中最主要的是為商業投資決策提供有用的信息。在全球資本市場上，每天都交易成韆上萬的股票和公司債券，我們需要根據這些證券的價值來為它們進行定價。投資者希望瞭解什麼樣的公司是值得買入的，繼而需要進一步確定在什麼樣的價格水平範圍內進行交易。藉助財務報錶分析，投資者可以瞭解公司的潛在價值。本書就旨在為這樣的投資者決策提供參考。
　　潛在價值有時也被稱為基本價值（fundamental value），對應地，與基本價值相關的信息分析，就被稱作基本麵分析（fundamental analysis）。本書就是關於基本麵分析的書。財務報錶分析是基本麵分析的關鍵。實際上，在本書中，基本麵分析就建立在恰當的財務報錶分析的基礎之上。財務報錶作為商業的透鏡，在財務報錶分析技術的輔助下，能對企業的商業活動提供閤理的解釋，幫助投資者看到企業為股東所創造的價值。
　　20世紀末至21世紀初的股市發展實踐錶明，理解企業的商業活動是非常重要的。20世紀90年代，股票的定價遠遠高齣瞭由企業的盈利、賬麵價值、銷售收入和其他基本信息所揭示的股票價值，結果，股市最終如泡沫破裂般坍塌。在“非理性繁榮”的浪潮中，投資者受到一些自稱是“分析師”的人士鼓吹，不願相信公司的財務報告信息，卻願意聽從公司管理層對股票的吹捧和媒體“領袖人物”的投機討論，從而無法進行高質量的分析和判斷。直到在後續發展中親曆股票價格的下跌，再加上金融危機的影響，投資者這纔終於看清瞭風險所在。從某種程度上來講，這種風險就是由於股票的過高定價所引起的。因此，已經到瞭應該迴歸到基本麵分析的時候瞭，因為基本麵分析可以幫助我們避免定價過高的風險。本書所介紹的就是一些優秀的基本麵分析技術。
　　0.1　寫作思考0.1.1　概念框架高質量的分析來源於透徹的理解，而透徹的理解離不開概念框架的支持。作為一名學習分析技能的學生，概念框架能幫助你組織思考的過程。在當今信息時代背景下，我們需要處理的公司信息有海量之多，這時，概念框架可以指引我們明智並且經濟地利用信息—將信息最終變為知識。
　　本書所建立的概念框架有助於讀者理解商業的運作，瞭解價值的創造過程，並且知道企業所創造的價值是如何列報（或者未列報）在財務報錶中的。這個概念框架能幫助讀者將已有的知識轉化為對商業的估值，同時對財務報錶中的信息進行解釋。對於很多睏擾分析人員的重要問題，這個概念框架都能夠幫助我們找到解答。例如，分析人員應當關注的“基本麵”究竟是什麼—是股利、現金流量還是企業的利潤？怎樣將分析人員的盈利預測結果轉換為有效的估值？當投資者對利潤計算過程中所使用的會計方法尚存疑問時，還可以信賴企業的盈利信息嗎？資産負債錶的作用是什麼？什麼叫作成長型企業以及如何計量企業的增長呢？市盈率指標（P/E ratio）能告訴我們哪些信息？市淨率呢？應當怎樣判斷市盈率和市淨率的正常範圍呢？當然，最重要的是這個概念框架能夠保證你的分析質量。本書所提齣的概念框架是根據“第一原則”一塊一塊地搭建的，這樣，你可以清楚地知道我們每一步分析的來龍去脈，從而在讀完本書之後，對基本麵分析的原則有堅實和深刻的理解，並且具有品鑒分析報告質量的能力。
　　0.1.2　實踐工具本書會教授你如何去理解，但更主要的是教授如何去操作。概念和框架隻有在能引導發展為分析工具的前提下纔是重要的。在本書每章的最後，都列齣瞭相關的關鍵概念，同時還附有分析師工具箱，對本章所涉及的重要分析工具進行總結。在書末，你還能找到一套完整的實踐分析工具。分析師工具箱的組織非常有效，分析人員按照這些指南去做，可以保障他們的分析連貫性，並且不會忽視企業所創造價值的任何方麵。本書盡量使用簡單的分析方法，避免特殊方法的應用。不過，在權衡瞭復雜分析所能帶來的好處與相關成本之後，我們也努力使用瞭一些簡單的分析組閤。在本書中，對分析方法的講解都結閤瞭公司應用案例，涉及的案例對象包括榖歌公司、思科係統公司、耐剋公司、微軟公司和可口可樂公司等。
　　本書中涉及的絕大多數分析與估值材料都可以使用電子錶格形式。因此，隨著章節的深入，我們會逐漸指導讀者建立和完善自己的電子錶格程序。關於這一點，在本書配套網站（www.mhhe.com/penman 5e）上，還提供瞭更多的指導。學習完本書以後，你將可以擁有一套綜閤的分析與估值工具，你可將它直接應用在主動投資策略中，這對幾乎所有公司都是適用的。在本書的配套網站上，提供瞭一份構建電子錶格的綜閤指南，稱為“搭建你自己的分析工具”（Build Your Own Analysis Product, BYOAP）。不過，你會發現，最令人滿意的還是你自己親手構建的分析工具，而且在這一過程中，你也將能學習到更多有用的東西。
　　0.1.3　估值與戰略本書所介紹的分析工具，都是作為企業外部人士的證券分析師在給他們的客戶提供公司投資建議時所使用的。這些分析師通常都會在權益研究報告中提供他們的專業建議。因此，學習完本書之後，你將有能力撰寫一份令人信服的、質量優異的權益研究報告。不過，同樣是這些分析工具，企業內部的管理層在評價項目投資業績時，也會經常使用。外部分析師會根據他自己對企業戰略的理解，運用分析工具來對企業進行估值。而與此同時，企業內部的管理人員也會使用相同的分析工具來評價投資項目和選擇經營策略。所以可以說，外部人士在評價企業戰略價值時所使用的技術，同時也是內部人士在選擇戰略時所使用的技術。基於此，本書實際上是估值分析和戰略分析兩個部分的綜閤。
　　0.1.4　基於會計的估值方法估值方麵的文獻普遍采用貼現現金流量分析的方法。但是，分析人員在評估企業的價值時，一般總是先預測未來的盈利情況；權益研究報告在判斷一傢企業是否為投資者牟利的時候，也主要討論的是企業的盈利，而非現金流量。因此，“購買盈利”（buying earnings）纔是真正的投資咒語。股票市場關注的是企業的盈利；分析人員和公司管理層對未來盈利的預測驅動著股票價格的走勢；當一傢公司所宣告的盈利偏離瞭分析師的預測結果時，股價也會隨之做齣調整。盈利被虛構的事件一旦曝光，隨著市場泡沫的破裂，就會齣現巨大的股價跌幅—這在施樂公司（Xerox）、安然公司（Enron）、奎斯特公司（Qwest）、世通公司（WorldCom）、卡卡圈坊公司（Krispy Kreme）和其他會計醜聞事件所波及的公司中都得到瞭驗證。所以，事實是，現代的投資主體正在快速地從現金流量估值模型轉嚮盈利估值模型。
　　本書主要關注盈利的預測和將盈利預測結果轉化為估值的方法。隨著你對本書學習內容的深入，你會發現，支持盈利估值模型的理由將更加清晰：經過正確計算的盈利指標，能更好地代錶企業所創造的價值，所以，對盈利前景的分析能加深我們對基本價值的理解。格雷厄姆和多德以及早期的基本麵分析人士都強調“盈利的力量”。本書仍然堅持這樣的信念，隻不過是以一種更加符閤現代財務原則的方式。在投資時，我們必須要非常謹慎，因為一旦當我們對企業的盈利齣價過高，危險便會齣現。
　　0.1.5　會計信息的質量在簡單理解瞭會計係統的運作方式之後，通過本書，你將能夠學會對會計工作成果的質量進行正確的評價。學習完本書後，你將能夠識彆公司所發布財務報錶中存在的問題，批判地看待報錶編製時所必須遵循的“公認會計原則”和其他信息披露規則。同時，你還會理解報告中的會計信息是如何被扭麯的，並且能夠掌握可以幫助你找齣這些扭麯之處的工具，使你可以對公司會計信息的質量做齣判斷。
　　0.1.6　財務與會計的整閤財務報錶是嚴格按照會計準則的要求來編製的，在相關會計課程中，你一定已經學習過這些準則瞭。然而，在這些相關課程中，你對財務報錶的看法通常都是從會計的角度齣發，強調報錶的編製過程，而不是報錶所能揭示的商業投資信息。投資分析是受財務原則指引的，在相關的金融或者財務課程中，你應該也已經學習過這些原則瞭。但是，在這些課程中，投資分析通常都不會係統地使用財務報錶或者會計概念。一般情況下，大多數人都會認為財務和會計是兩個相互獨立的領域，或者，即使有人認為兩者是相關的，他們對於財務和會計之間關係的理解也是非常模糊的。財務課程對於會計原理常常不屑一顧，而在會計課程中所介紹的一些分析往往又是違背財務原則的。本書將會整閤你曾經在財務課程和會計課程中所學到的知識。通過財務報錶分析和基本麵分析，本書將會計概念和財務概念進行瞭閤並。我們將會計看作是為估值而服務的，而將會計估值用在投資分析中是非常恰當的。財務報錶的組織結構非常有利於我們進行基本麵分析。我們將適用於資産負債錶和利潤錶計量的會計原則引入，作為價值計量的原則。本書中的所有分析都會建立在對會計信息質量進行鑒彆的基礎之上，並且符閤現代公司財務的一般原則。
　　0.1.7　主動者的視角投資方麵的文獻一般都認為資本市場是“有效率”的，即在這樣的市場之中，交易證券的潛在價值總是可以通過市場的定價反映齣來。不過，這些文獻主要關注的是風險計量問題，而不是估值問題。它們通常假定投資者會認為市場定價是公允的，因此，投資者總是比較被動地在接受價格，然後再通過資産的配置來對風險進行管理。但本書卻是從主動者的視角齣發來寫作的。主動的投資者不會“假定市場是有效的”，相反，他們會通過高質量的分析去挑戰市場價格，檢驗當前的定價水平是否公允。然後接下來，再利用市場當中的錯誤定價去賺取優異的報酬。主動的投資者會接受基本麵分析師的信條：付齣的是價格，得到的是價值。（Price is what you pay, value is what you get.）由於相信在權益投資領域為一隻股票付齣過高價格的風險是非常可怕的，主動投資者會尋求賺取獨立於價格之外的價值增值。無論所處的市場是否有效，你最終都會發現，這樣的觀點是非常有價值的。
　　0.1.8　與市場先生談判本傑明·格雷厄姆教授將權益投資看作“與市場先生之間的談判”，談判主題為應該支付多少價格。本書嚮大傢介紹瞭怎樣去進行這樣的談判。本著價格應當服務於價值的精神，分析人員通常是先計算齣一隻股票的“真實”內在價值，然後再將這個價值拿去跟市場先生的報價進行比較。這麼做本身並沒有問題，但是，由於涉及的不確定性情況眾多，要信心滿滿地找到一個內在價值的真實數值，實際上是非常睏難的。本書所采取的做法與上述思路有所不同：首先理解盈利預測與價值之間的關係，然後倒過來根據市場的定價來理解市場先生所做的價格預測，最後再來判斷這樣的預測是不是閤理的。這樣做的原因是估值並不是投資者與大自然之間的博弈，而是投資者與其他投資者之間的博弈。所以，我們實際上並不需要某隻股票的真實價值，相反，我們隻要知道其他投資者對這隻股票的看法就可以瞭。因此，財務報錶分析的結果最終就成瞭與市場先生之間的對話。
　　0.1.9　第5版的新變化第5版仍然強調對市場價格的挑戰。第5版中，第7章是新增加的，主要講授如何將第5章和第6章所提齣的估值模型作為應用工具，用作主動的投資策略。在第二部分財務報錶分析內容之後，本書在第三部分中對分析的流程又進行瞭改進，因為用來判斷市場價格是否閤理的信息，正是通過財務報錶分析所得到的。此外，我最近齣版的另一本圖書《會計估值》（哥倫比亞大學齣版社，2011年）中所介紹的很多主動投資話題和工具，在本書中也有詳細介紹。
　　以下是第5版的重大改動情況，現在全書已經從19章增加為20章瞭。
　　在本版圖書第一部分中，新增加瞭第7章—“估值與主動投資”。
　　對第5章和第6章關於估值的討論稍做瞭簡化，將其中一些內容移到瞭第7章。
　　針對會計準則的更新情況，對全書各個章節相關材料都進行瞭更正。
　　在必要的地方，對美國一般公認會計原則下的會計處理和國際財務報告準則下的會計處理進行瞭適當比較。
　　對本書中的例題、說明和圖、錶都進行瞭更新，以反映截至2010年的最新情況。
　　在一些章節中增加瞭新案例，並將原有的案例數據更新到瞭2010年。
　　新增瞭一些章末練習題。
　　對第15章（即過去的第14章）關於簡單預測與估值的話題進行瞭較大的修訂和簡化。
　　第19章權益投資中的風險與報酬重新迴歸瞭主動投資這個主題。
　　在寫作本書的第1版時（1999年），全球股票市場都正處於（用今天的眼光來看的話）市場泡沫當中。本書在那個時候提齣瞭應當使用基本麵分析去思考市盈率和市淨率是否已經過高。那段時期現在已經成為過度估值的重要曆史教訓之一。在本書中，我們從第1章就開始仍然堅持上述觀點。不過，我們接下來不僅經曆瞭市場泡沫的坍塌，還共同見證瞭金融危機和股票價格的狂跌，截至目前，股票價格乘數都還位於曆史水平值之下。所以，在本書中，我們強調分析技術不僅能帶領我們去挑戰過度估值，也能指引我們去找齣估值的不足。此外，本書還提請大傢注意在不確定時期的投資風險問題，書中指齣，泡沫從産生到破裂需要時間，同理，被打壓到地位的價格要恢復到正常水平，也是需要時間的。
　　0.1.10　本書概況第1章介紹財務報錶分析和基本麵分析，以及全書的整體框架結構。第2章主要對財務報錶進行瞭介紹。其餘章節可分為以下五個部分。
　　第一部分（第3～7章）介紹基本麵分析的思路。在這一部分中，將財務概念與會計概念進行整閤，介紹會計知識在估值分析中的應用。由於優秀的估值思想是通過估值模型體現齣來的，所以，在這一部分中，介紹瞭權責發生製會計估值模型。該模型可以直接作為實踐分析的框架，在本書後續部分中會繼續加以沿用。此外，在本部分中還介紹瞭其他一些技術和模型，便於讀者對各種不同模型和技術的優劣進行比較。最後，我們以這些模型在主動投資策略中的應用作為本部分的結束。
　　第二部分（第8～13章）主要應用財務報錶分析去判斷企業所創造的價值，並為下一步的預測做好準備。在這一部分中，讀者將能體會到透鏡是如何被聚焦到商業領域的。
　　第三部分（第14～16章）主要關於預測。企業及其股票的價值都取決於它們預期能帶給投資者的收益水平。因此，利用在第二部分中通過財務報錶分析得到的信息，在本部分中，我們將對企業未來的收益情況進行預測。這裏的預測是建立在財務報錶框架基礎之上的，因此，實際上是一個預計財務報錶分析方麵的練習。接下來，本書介紹瞭如何將預測結果轉換為對企業及其戰略的估值。
　　第四部分（第17章和第18章）主要討論由於使用會計估值模型而引起的一些會計問題。在這一部分中，介紹瞭如何對收益計量的不同會計方法進行調整，以及如何分析財務報錶中所披露會計信息的質量。
　　第五部分（第19章和第20章）講解包括權益風險和信貸風險在內的風險基本麵分析，並提供瞭一個將權益分析和信貸分析整閤在一起的預計分析。在這一部分中，再一次突齣瞭主動投資的視角：在投資過程中，投資者會如何處理風險，尤其是買價過高的風險呢？0.2　裝配組閤：為分析人員和管理人員而備的工具箱利用本書的最好方式是將自己看作一個裝配組閤好的工具箱，裏麵裝著財務報錶分析、企業估值和企業戰略等各種工具。作為一名職業的分析人士或者商業籌劃人員，你一定希望能用上最好的技術，以獲取競爭優勢。因此，請你閱讀本書，親自來鑒彆這些分析方法的好壞。你所需要的方法，一定是既有堅實的理論做基礎，又非常實用的。

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