【中法圖】正版 走嚮資本市場：企業上市盡職調查與疑難問題剖析 張國峰著 法律齣版社 epub pdf mobi txt 電子書 下載 2024

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本書剖析瞭2006年我國新股發行製度改革以來，成功上市企業與被否決企業的真實案例，梳理瞭擬上市企業在上市過程中遇到的各種常見問題，並且在《企業上市典型案例深度剖析——疑難問題與解決對策》的基礎上，增加和完善瞭以下內容：一是增加瞭“盡職調查”、“信息披露”和“項目管理”的內容。“盡職調查”和“信息披露”，已成為企業首發上市過程中的重中之重，對能否成功上市影響重大；由企業、券商、律師、會計師組成的龐大的項目工作團隊，“項目管理”同樣十分重要，本版首次對首發上市過程中的“項目管理”進行瞭詳細分析，對企業和中介機構提齣瞭極有針對性的建議。二是根據最新的首發實踐，豐富和修訂瞭第一版中“規範篇”和“提高篇”中的內容。這兩篇共新增加瞭十章內容，同時對原有章節的內容進行瞭進一步的修訂和完善。本版“規範篇”和“提高篇”的內容，基本能夠全麵覆蓋首發過程中的常見問題，並且對同一類問題進行瞭融閤、講解和討論，可以作為一種問題與解決方案的“速查手冊”。三是作為一種探討，本版不僅從首發企業常見、常規問題這一橫嚮的角度，對首發過程中遇到的常見問題及解決對策進行瞭分析；而且從軟件類企業這一具體行業企業上市這一縱嚮的角度，對首發過程中遇到的問題和解決對策進行瞭深入、全麵的剖析，本篇的深入分析相信一定會對該類企業的上市有所裨益；從另一個角度，對於中介機構從業者來說，專注於某一類行業企業的上市和資本運作，本著更好地服務客戶的角度，或許可以作為一種如何更好地為客戶創造價值的探索和交流。

作者簡介

張國峰，男，1973年生，畢業於中國人民大學，具有法律職業資格，中國注冊會計師非執業會員，保薦代錶人，高級會計師，具有法律和財務雙重知識和背景。曾負責或參與的項目主要有博林特首發（項目負責人兼第一簽字保代，無條件過會）、安碩信息首發（已過會待發行）、啓明星辰首發、大康牧業首發、九洲電氣首發、百花村重大資産重組等項目，曾在券商內核部門任職，主審輝煌科技首發、太原重工2008年和2010年非公開發行、格林美首發等十餘個項目，並參與多傢企業的改製、發行上市和並購重組工作，目前任中德證券公司投資銀行部董事，兼立項委員會委員、內核委員會委員。著有《法律風險可以防範》等書，在《人民日報》、《證券市場周刊》、《財務與會計》、《涉外稅務》等雜誌發錶論文60餘篇。近年來，深感作為一名投行人，無論對多次接觸還是初次接觸行業企業都做的艱辛與風險，因而拿齣相當多的時間和精力，專注於自己因緣分不斷而更為熟悉的軟件&電子信息行業企業的上市、並購重組等資本運作。

專注創造價值，專注提升效率，軟件&電子信息企業上市/並購/齣售信息匯集和撮閤：TMT_teck@sina.com——專注軟件&電子信息企業資本運作；隻需一封郵件，提齣你的需求，你就能感受到專注和信息的價值、力量，“踏破鐵鞋無覓處，得來全不費工夫”。

盡職調查的重要性，雖然以前大傢能意識到，但現在必須要明確的，則是應放在所有問題的首位。

首先，由於盡職調查的主要工作成果直接對應的就是信息披露文件等申報文件，如果盡職調查齣現瞭問題，無疑會導緻申報文件的不真實、準確或完整，直接觸及《證券法》和主闆（含中小闆）和創業闆首發管理辦法中的發行條件。如果一旦被認定披露或提交虛假資料，則意味著近三年不能申報，即使申報也將麵臨被否的結果，因為再次申報時要求詳細對比兩次申報文件的差異。如果還按以前的申報，終究紙裏包不住火，而如果實質性地更正以前文件的內容，則又麵臨上次申報是否屬實的問題。因而，盡職調查，在目前的監管政策環境下，已被放到瞭一個空前嚴格的要求之下。

其次，媒體對企業IPO的關注程度越來越高，媒體監督的力量越來越強。這裏所說的“媒體”，不是指一傢媒體，而是一批媒體。媒體監督力量的增強，自然是市場經濟逐步深化的體現，這個無論是企業還是中介機構都應當正視，而不能心存抵觸，媒體揭露瞭提供虛假資料而意圖上市的企業。媒體對IPO監督的力量越來越強，無論你是否能正視，這都是一個新的客觀事實。打鐵要靠自身硬，你的盡職調查沒問題、企業提供的資料沒問題，自然是不用擔心，但這一切都要靠過硬的盡職調查作為基礎。

最後，企業上市涉及方方麵麵的利益，其中有一般員工、管理層、股東間的利益問題，也會涉及與競爭對手、供應商的競爭、閤作格局問題，如果不能正確處理，將很可能會麵臨種種阻礙。有阻礙不怕，你的資料是真實、準確、完整的，就不用擔心，隻是最多會耽誤時間。前麵說的“如果不能正確處理”中的“正確處理”，有時並不好把握，因為每個人的理解不同，加之其中恩恩怨怨的糾結，有問題、有阻礙也是正常的，大部分的擬上市企業都會遇到舉報，如果因盡職調查有疏漏而導緻申報材料有問題，其中的風險可想而知。

總之，盡職調查已被提到一個空前的高度，應放在解決項目問題等其他問題的最前麵予以重視，因為如果項目中的問題解決方式不對，可以在申報或審核過程中或者下次申報前予以解決，而如果盡職調查齣現瞭問題，則會給包括企業和各中介機構在內的所有參與各方帶來難以估量的風險。盡職調查是所有包括企業和各中介機構在內的參與各方的工作重心和命脈。

盡職調查的主體雖然是所有中介機構，但所有中介機構是要依附於服務對象即企業纔能存在的。沒有企業的配閤，中介機構的調查也就無法談起，因而盡職調查需要企業的充分重視和配閤、中介機構的盡職盡責。

至於信息披露，其實是盡職調查的另一麵，是盡職調查工作的一種反映，沒有深入翔實的盡職調查，真實、準確、完整的信息披露就成瞭無源之水、無本之木，因而，對企業和各中介機構而言，重視信息披露工作就一定要重視盡職調查的切實到位。

第二章           讓人理解企業：財務和業務信息的融閤過程

第一節           概述：不能理解的企業就不是讓人放心的企業

    企業的資産和經營狀況，反映在很多數據和信息上，尤其是能夠反映在財務數據中，但不僅僅是反映在財務數據上，也反映在業務信息中，對財務與業務信息的融閤理解，纔能真正看齣一傢企業的經營狀況。

相應地，如果財務數據反映企業經營狀況很好、各數據間的匹配性也較好，但與業務數據或行業狀況相結閤，卻不容易理解企業為什麼會有這種狀況，甚至是相反的情況，這些都會讓人心生疑慮。在盡職調查過程中，中介機構人員一定要下力氣搞清楚其中的原因，並閤理、清晰地在申報文件中進行說明或披露。但是，如果找不到閤理的原因進行說明，則會造成盡職調查的中斷或終止，因為這裏麵就有可能存在重大風險，如果勉強申報，在監管部門的審核過程中也常會遇到障礙。

總之，上麵的核心意思有兩點：一是企業萬不能蓄意作假，因為假的真不瞭、真的假不瞭，你可能做齣假的財務數據，但業務數據卻無法做齣來；二是中介機構在盡職調查過程中，一定要特彆留意財務與業務信息的匹配性，如果二者有矛盾之處，一定要重點花時間搞清楚其中的原因，如果還是搞不清楚，則應當謹慎對待，不放心的企業不能推薦給根本就沒有機會去企業實地考察的廣大投資者。

下麵通過從監管部門審核的角度，我們來看看不能被理解的企業會遇到什麼問題：

1.關於不予核準雲南文山鬥南錳業股份有限公司首次公開發行股票申請的決定（證監許可［2011］1533號）

雲南文山鬥南錳業股份有限公司：

中國證券監督管理委員會（以下簡稱中國證監會）依法受理瞭你公司提交的首次公開發行股票申請文件。

中國證監會發行審核委員會（以下簡稱發審委）於2011年9月5日舉行2011年第199次發審委會議，依法對你公司的首次公開發行股票申請進行瞭審核。

發審委在審核中關注到，你公司存在以下情形：

根據申報材料，你公司報告期內主要産品錳鐵閤金銷量2008年至2010年分彆為11.05萬噸、10.63萬噸和10.74萬噸，錳礦石的銷量分彆為8.16萬噸、13.69萬噸和16.30萬噸，在銷售數量未有大幅變化的情況下，你公司銷售費用逐年下降，管理費用2009年和2010年均低於2008年；你公司報告期內存貨在銷售數量變化不大的情況下大幅增長，2008年年末、2009年年末、2010年年末及2011年6月末存貨賬麵價值分彆為15,874.29萬元、27,490.39萬元、42,358.39萬元和67,528.44萬元；你公司經營活動淨現金流量2009年、2010年及2011年上半年分彆為-5275.58萬元、-16,815.17萬元和-12,651.52萬元，遠低於同期淨利潤；你公司主要産品錳鐵閤金及高錳酸鉀2008年至2010年毛利率逐年下降，僅在2011年上半年有所上升。你公司未就上述事項作齣閤理說明，無法判斷上述事項是否對你公司持續盈利能力構成重大不利影響。

第三章  項目管理：項目成功的保障

第一節  項目管理的重擔：隻是“領隊”券商能完成的工作嗎

企業上市涉及的工作紛繁復雜、方方麵麵，從涉及方來講，就包括企業、券商、律師事務所、會計師事務所、評估師事務所，有時還包括撰寫可行性研究報告的第三方機構，大傢為瞭一個目標而工作、努力，這裏麵必然有一個項目管理的問題。隻要是項目管理，就有一個“管理者”的問題，或者準確地講需要一個“領隊”。一般的，這個“領隊”都是毫無意外地由券商擔任。但是，由於涉及的各方其實是相對獨立的，本質上各方之間並沒有上下級的關係，券商這個“領隊”能夠完成這個項目管理的重擔嗎？

券商必須要完成這個重擔！這是其特殊的角色決定的，券商就是“總協調人”，隻有券商能夠擔任這個“領隊”的角色。但是，這裏有個重要前提：其他各方各負其責！如果看不到這個前提，隻是要求這個臨時組閤起來的隊伍和“領隊”完成任務，是根本不可能的。

筆者見到過很多企業，在召開項目啓動會時，企業領導將“最高的權力”給瞭券商，並承諾“隻要是券商安排的工作，我們務必高質量地完成”，但現實卻並不這樣，因為在心底裏，他認為隻有企業纔是甲方，其餘都不過是乙方，乙方就是為甲方服務的。本質上，這確是如此，券商雖然是“領隊”但畢竟也是乙方，乙方沒有甲方的密切配閤是根本不可能完成任務的，在甲方明顯抵製的情況下甚至連“領隊”的地位也會受到威脅。這說明什麼？這說明券商的所謂“權力”本質上是來源於甲方的，但很多企業卻看不到或不願承認這點。

第三章           項目管理：項目成功的保障

第一節    項目管理的重擔：隻是“領隊”券商能完成的工作嗎

企業上市涉及的工作紛繁復雜、方方麵麵，從涉及方來講，就包括企業、券商、律師事務所、會計師事務所、評估師事務所，有時還包括撰寫可行性研究報告的第三方機構，大傢為瞭一個目標而工作、努力，這裏麵必然有一個項目管理的問題。隻要是項目管理，就有一個“管理者”的問題，或者準確地講需要一個“領隊”。一般的，這個“領隊”都是毫無意外地由券商擔任。但是，由於涉及的各方其實是相對獨立的，本質上各方之間並沒有上下級的關係，券商這個“領隊”能夠完成這個項目管理的重擔嗎？

券商必須要完成這個重擔！這是其特殊的角色決定的，券商就是“總協調人”，隻有券商能夠擔任這個“領隊”的角色。但是，這裏有個重要前提：其他各方各負其責！如果看不到這個前提，隻是要求這個臨時組閤起來的隊伍和“領隊”完成任務，是根本不可能的。

筆者見到過很多企業，在召開項目啓動會時，企業領導將“最高的權力”給瞭券商，並承諾“隻要是券商安排的工作，我們務必高質量地完成”，但現實卻並不這樣，因為在心底裏，他認為隻有企業纔是甲方，其餘都不過是乙方，乙方就是為甲方服務的。本質上，這確是如此，券商雖然是“領隊”但畢竟也是乙方，乙方沒有甲方的密切配閤是根本不可能完成任務的，在甲方明顯抵製的情況下甚至連“領隊”的地位也會受到威脅。這說明什麼？這說明券商的所謂“權力”本質上是來源於甲方的，但很多企業卻看不到或不願承認這點。

為瞭項目能夠成功，為使項目管理能夠非常順利，筆者在此想說的是，企業上市這個項目不同於某一個單位內部的項目管理，畢竟各機構間不存在上下級關係，且是由乙方中的一方擔任“領隊”，因而有以下兩方對項目管理順利與否起著非常重要的作用：作為甲方的企業和作為“領隊”的券商。

本節重點介紹券商應當承擔的職責或注意事項，下節重點介紹企業應當承擔的職責或注意點，當然，這些都是筆者在實踐工作中的體會，不見得一定正確，僅是供大傢參考。

每一項工作都是要落實到具體人來實施的，下麵先說券商的項目負責人應當負責的工作：

1.項目負責人要把握整個項目的進度、確保各機構落實梯隊人員（具體執行人員、項目負責人員）、在各階段需要調動的各項資源心中有數、對所有機構齣具的上報文件把關、明確工作機製和工作紀律等總體性工作。

2.項目負責人要在每一重要節點執行前培訓項目組人員，如項目啓動會、準備上報文件前的一段時期的盡職調查、重點文件如招股說明書起草、反饋意見迴復起草等工作執行前溝通注意事項，統一工作標準，且此點應在每一階段的工作開始前進行，不能太早但也不能在這一階段已有初稿瞭再進行，否則很可能會耽誤時間。實踐中這個工作很重要，關係到執行的質量和項目負責人能否拿齣精力做更重要的工作。

3.協助其他人員（包括券商自己的項目組人員﹑律師﹑會計師和企業具體執行人員）推進重要工作。由於這些人員基本是具體工作人員，在協調安排其他人工作時可能會力不從心，這時項目負責人直接協助安排或要求企業領導召集有關各方在一起開會安排，會起到單靠具體執行人員無法達到的效果，作為項目負責人必須關注到這點並及時協調和安排。

4.督促工作紀律的落實。這方麵可能每傢券商或每名項目負責人員的要求都有不同，因人而異，但一些基本的要求應當是一緻的，比如，要求所有人員，包括中介機構和企業人員在起草完材料﹑發齣郵件或提供掃描件/復印件前一定要檢查下自己的工作再提交，否則發給對方一個錯誤或根本就連你自己也看不清楚的掃描文件有什麼意義？這作為工作紀律每一個人員都要遵守，否則一點點小事積纍起來，就會耽誤整個項目的進度和質量。

5.統籌各方麵資源，保持與企業項目運作關鍵人員的良好關係和順暢溝通。關係良好纔能順暢溝通，項目負責人與其他各機構的項目運作關鍵人員（不隻是企業的領導，還包括其他中介機構如律師事務所、會計師事務所的項目負責人員）的順暢溝通對項目運作非常重要。當然，關係好是相互的，為使項目順利推進，各方也都應有這個意識。

6.參與或組織盡職調查過程中的關鍵問題研究、討論，對盡職調查過程中重要的第一手資料審閱，對所有上報文件進行把關、復核、修改。

7.在現場工作的基礎上，復核審計報告、法律意見書等會計師和律師齣具的待上報文件。這裏提齣復核此類重要報告的基礎上“在現場工作的基礎上”，這點是非常重要的，而絕不能隻是對報告的文字、措辭進行復核，那樣是完全錯誤的。在現場觀察企業的設備﹑在建工程項目﹑存貨數量、品名包裝等細節﹑工人生産狀況等，這些都是非常重要的，對於復核審計機構齣具的審計報告等非常重要，看不到這些實物而僅是從文字、措辭或邏輯上復核具有非常大的局限性，往往越是重要的問題越難以發現，從而提齣的多是細節問題。對於項目負責人來講這種工作方式是不對的，簽字保代更不能以這種不在現場工作基礎上對文件進行復核的方式工作。在筆者曾初步接觸的某一項目（後隨即放棄）初步瞭解過程中，如果不去看現場，就不能發現審計報告初稿中所列的存貨金額是與現場看到的可能有較大差彆﹑産成品積壓時間較長存貨變現價值不確定﹑在建工程項目金額與實際在建金額可能差彆較大等問題，同時注意到會計師並沒有對存貨進行詳細盤點即完成審計報告初稿這一重要問題，這就使審計報告具有瞭重大瑕疵。其實，券商的質控部門一定要去現場實地觀察後再復核所有中介機構的上報文件，原因也正在於此。此外，在此需要提醒的是，復核審計報告，同時要復核審計師對重要項目的審計程序是否完備，這也是必需的，這也是不能隻復核文字這些內容的應有之義。

8.項目負責人要在通篇看完材料後，意識到哪些地方是重點，是潛在的問題點，要想方設法把這些問題說深說透。甚至要有意識哪些重要數據或解釋說明可能不對或與事實不符，因為起草人員分工負責具體的業務或財務內容，對其他內容可能掌握不夠，項目負責人掌握的信息量全麵，通稿過程中也要能夠發現此類問題。這些也是項目負責人的一項重要工作。

9.注意維護自身和所有乙方參與人員的權威。為什麼提齣這個問題？因為企業的權威不會存在被挑戰的可能，企業是唯一的甲方。作為券商的負責人，同樣要注意維護其他中介機構負責人的威信，因為其他中介機構能夠迅速有效開展工作對於券商所安排的進度能夠按時推進是必不可少的，券商負責人不隻要維護券商人員而且要有意識協助其他中介機構樹立這種良好形象和權威。

10.最後一點，也是特彆重要的一點：不和不誠信的企業打交道：如果發現企業在盡職調查過程中不能誠信地提供資料或說明，那盡快和企業說“拜拜”，但不是“再見”。投行是發現並服務於優秀的企業進而與之共同收獲，不是“打假專業戶”，和不誠信的企業握手後說“拜拜”，既是對企業負責也是對自身負責。

關於券商中的其他項目執行人員的職責要求，由於項目中的一般工作人員主要是落實所具體分工負責的工作，其中涉及的內容很多，每一步都可能有一個具體、細化的分工安排，這裏隻提幾點除此類具體工作之外的建議：

1.要辦法多﹑思路活，至少要有這個意識。項目中的一般工作人員，會麵臨很多細小具體的工作，但也會麵臨很多意想不到的睏難，此時辦法多、思路活就非常重要。韆萬不要小看一些“小技巧”，在緊要關頭會起到推進項目的重要作用，比如，印刷材料時簽字頁還在路上時，如果有復印件留底就可以先用復印件做材料，原件到後直接替換一份原件即可，而不必一定要等著寄來的材料收到後再做；某第三方發給企業的傳真件始終不清楚，那就換個方式發傳真給券商，這次卻可以瞭，原來是企業傳真機有問題等情況，都需要腦瓜活﹑辦法多，這些都會節省齣時間，甚至節省齣的一兩天也許就能解決項目進展中的關鍵階段。投行就是這樣，能講大戰略，也能要有“小技巧”，不能認為投行就是整天乾大事的，解決不瞭小問題也積纍不起大事。

2.在起草材料的過程中，一定要注意與企業人員的溝通。比如，起草管理層討論分析部分的內容時，要有意識地與財務部門和業務部門熟悉情況的人溝通企業運營數據發生變動的真正原因是什麼﹑如何錶述更準確﹑全麵，這樣起草的內容纔真實﹑飽滿﹑有說服力。絕不能自己看到數據，坐在辦公室裏就數據論數據或主觀猜測其中的變動原因。一綫起草人員若有這個意識，一方麵提高瞭材料的質量，另一方麵一綫

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